Насколько точно рынки предсказывают волатильность

Вячеслав Дворников

Sep 16, 2024

Рынок обычно переоценивает волатильность, в среднем завышая ее на 4%, подсчитала группа исследователей под руководством Дерека Хорстмайера, профессора Школы бизнеса Университета Джорджа Мейсона, регулярно публикующегося в Wall Street Journal. Рассказываем, как это использует стратегия LAIF Movchan’s Group.

Для оценки ожидаемой волатильности они использовали индекс волатильности VIX, который рассчитывается на основе цен опционов на S&P 500 на 30 дней вперед, начиная с 1990 года. Выяснилось, что реализованная волатильность практически всегда была ниже, за исключением периодов всплеска.

Так, в период между 1990 и 1996 гг., когда не было ни одного серьезного кризиса, VIX стабильно оказывался выше реализованной волатильности на 5–7 процентных пунктов. Рынки демонстрируют склонность к завышению рисков даже в спокойные периоды, пишут авторы исследования.

В периоды кризисов ситуация другая. В июле 2008 года реализованная волатильность, рассчитанная на 30 дней вперед, стала превышать VIX. Так продолжалось до ноября 2008 года, когда VIX сравнялся с реализованной волатильностью. Но затем реализованная волатильность снова упала, а VIX продолжал расти, превысив реализованную волатильность в начале 2009 года.

Похожий паттерн проявился и во время пандемии. VIX медленно реагирует на надвигающуюся волатильность, а затем чрезмерно реагирует, как только осознает, что волатильность будет увеличиваться. При этом не стоит забывать и о влиянии Федеральной резервной системы, которая может способствовать снижению реализованной волатильности в ситуациях, когда риски растут.

Результаты исследования показывают, на сколько большую премию те, кто использует фьючерсы VIX или другие деривативы для защиты от катастрофических событий, платят за страховку от хвостового риска.

Одна из инвестиционных стратегий Movchan’s Group — стратегия LAIF — как раз построена на том, что эксплуатирует неспособность рынка эффективно оценивать хвостовые риски. Она оперирует на рынке ультракоротких индексных опционов, стоимость которых больше зависит от волатильности нескольких прошедших дней, нежели от волатильности, которая может случиться в течение нескольких последующих дней, оставшихся до экспирации этих опционов.