Почему мы инвестировали в один из фондов AQR

Елена Чиркова, старший партнер Movchan’s Group, советник фонда GEIST

Nov 27, 2024

В начале ноября наш фонд GEIST осуществил инвестиции в один из фондов группы AQR легендарного инвестора Клиффа Аснесса. Аснесс в основном специализируется на акциях и является убежденным сторонником стоимостного инвестирования. При этом AQR расшифровывается как Applied Quantitative Research. Противоречия в этом никакого нет, количественный анализ можно и даже нужно накладывать и на стоимостную концепцию. Уникальность фонда состоит в том, что у него нет управляющего. Фондом управляет компьютерная программа. Мы с таким сталкиваемся впервые. Обычно, даже если в фонде торгует по некой формуле робот, у него есть управляющий. А тут нет. Возможно, чтобы подчеркнуть, что решения на 100% принимает алгоритм. 

Идея фонда вытекает из известного исследования сотрудников AQR, в котором они на длинном ряде статистических данных обнаружили, что выгоднее всего покупать «качество» и «низкую волатильность». Здесь под «качеством» и «волатильностью» понимаются два из четырех стандартных теперь факторов, на которые можно разложить доходность акций — это «стоимость» (тут под стоимостными понимаются дешевые бумаги), «качество», «волатильность» и «рост», или «моментум». Как показало моделирование, с учетом волатильности выгоднее всего покупать именно качественные бумаги. Быстрорастущие какое-то время могут расти очень быстро, а потом столько же быстро падать и проигрывать качественным. Почему важно максимизировать соотношение «доходность/волатильность»? Потому что чем волатильность ниже, тем больше плечо можно взять и тем самым еще больше увеличить доходность. (Технически плечо берется за счет того, что приобретаются не конкретные бумаги, а контракты с ведущими банками типа своп, под которые требуется минимальное резервирование.) 

Результаты этого исследования опубликованы в знаменитой статье “Buffett’s Alpha” авторов Andrea Frazzini, David Kabiller, and Lasse Heje Pedersen, которую я прочла сразу после выхода в 2012 году, когда занималась изучением стратегии Баффета. В название статьи имя гуру инвестирования вынесено неспроста. AQR считает, что гениальность Баффета состоит в том, что он догадался инвестировать в качественные низковолатильные бумаги первым, без всяких сложных исследований. За счет чего и заработал. По моему мнению, тому, что он обыграл рынок, способствовал еще ряд факторов и особенностей стратегии, но это неважно. 

Портфель фонда максимально диверсифицирован. Алгоритм анализирует почти все акции развитых рынков за небольшими исключениями. Так, исключаются бумаги биотехнологических компаний, которые зависят от успешности одного-двух исследований, и низколиквидные бумаги. Остальные на основании множества факторов ранжируются от самой перспективной до самой бесперспективной. Примерно 80% бумаг, которые модель сочла лучшими, покупаются вдлинную, а по оставшимся открываются короткие позиции. Кроме того, модель оценивает вероятности коррекции рынка и ее потенциальную глубину. Если большая и быстрая — свыше 20% за месяц — коррекция становится вероятной, алгоритм начинает сокращать экспозицию на рынок. 

Модель на исторических данных с 1995 года показала доходность 13,9% годовых. Фонд должен по идее зарабатывать меньше из-за расходов и комиссий. Однако на практике с 2012 года он заработал 14,8% годовых в среднем, что связано с тем, что сам рынок в этот период в среднем рос лучше, чем с 1995 года. Мы полностью разделяем инвестиционную идею AQR, а поэтому аллоцировали в фонд максимальную для нас сумму — 4% от чистых активов фонда.