В конце ноября Майкл Бьюрри, известный своей ставкой на падение рынка ипотечных облигаций перед мировым финансовым кризисом, описанной в книге и фильме «Игра на понижение», объявил о закрытии хедж-фонда Scion Asset Management. Неделю назад он побывал в подкасте известного финансового журналиста и автора книги «Большая игра на понижение», одним из героев которой стал Бьюрри, Майкла Льюиса и рассказал, почему он закрыл фонд, видит ли он пузырь в ИИ и почему шортит Palantir.

О ставке на падение ипотечных облигаций и последствиях для фонда

Бьюрри подробно объясняет логику своей знаменитой ставки против рынка субстандартной ипотеки. Он отмечает, что большинство рыночных «безумий» трудно шортить, потому что они могут продолжаться значительно дольше, чем ожидают те, кто ставит на снижение. В ситуации с ипотечными бумагами Бьюрри фактически создал инструмент кредитных дефолтных свопов, который позволил сделать ставку на ухудшение качества ипотечных активов, во что тогда почти никто не верил.

Он признает, что после реализации этой сделки не чувствовал себя комфортно в роли известного управляющего. Несмотря на прибыль, инвесторы были недовольны рисками и напряжением ожидания результата. Поэтому в 2008 году он закрыл хедж-фонд Scion Capital, предпочтя работать с ограниченным кругом доверенных инвесторов. Бьюрри сознательно не хотел превышать порог, после которого фонды должны отчитываться перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), — $100 млн.

Почему Бьюрри закрывает фонд сейчас

В 2013 году Бьюрри вновь открыл хедж-фонд под названием Scion Asset Management. Сейчас он отозвал регистрацию фонда и перешел к управлению преимущественно собственными деньгами, чтобы не зависеть от внешних ожиданий и не проходить через рыночные просадки вместе с инвесторами. Он считает, что рынок может войти в длительный неблагоприятный период, и инвестировать в таком режиме проще, чем постоянно оправдываться перед внешними клиентами.

Одна из причин закрытия фонда, по словам Бьюрри, — медиа постоянно преувеличивают масштаб его ставок. Он приводит пример: CNBC сообщает о том, что «у Бьюрри миллиардная короткая позиция против Palantir», тогда как на самом деле его позиция в опционах составляет около $10 млн. Он считает подобные интерпретации следствием того, что его по привычке «вписывают» в сценарий фильма или книги Big Short, как будто он снова должен предвидеть глобальный крах.

Что Бьюрри думает о хайпе вокруг ИИ

Бьюрри объясняет смысл своих коротких позиций против Palantir и Nvidia. Это две самые успешные компании благодаря хайпу вокруг ИИ, но ни одна из них изначально не создавала ключевого ИИ-продукта, отмечает он. Nvidia была производителем графических чипов, и ей «повезло» сначала с криптомайнингом, а затем с нынешней волной ИИ. Palantir два года назад не была компанией ИИ. Когда вышел ChatGPT, они просто «покрыли» свои приложения слоем ИИ и стали продавать их как ИИ-решения. И так, по его словам, делает почти каждая компания.

Конкретно про Palantir Бьюрри говорит, что это компания с дорогим внедрением приложений, при котором после покупки клиенту нужно нанимать консультантов, чтобы вообще использовать продукт. Он отмечает, что у Palantir был упор на госконтрактах, но они не гарантируют высокой маржинальности. Заказы со стороны корпораций, по его мнению, возникли не благодаря уникальности технологий, а потому, что руководство компаний испытывает давление: «нужно внедрить ИИ». Сейчас Palantir не единственная на этом рынке: IBM делает по сути то же самое, и их бизнес больше.

По мнению Бьюрри, рынок переоценивает эффект технологий, связанных с искусственным интеллектом, и особенно консалтинговые решения, которые подаются как технологический прорыв.

На вопрос о тайминге возможного падения Palantir Бьюрри отвечает, что это «ИИ-консалтинговая история» и проводит прямую параллель с пузырем доткомов. Тогда тоже был массивный цикл инвестиций в инфраструктуру, и пик фондового рынка наступил раньше, чем завершился инвестиционный цикл. Сегодня, по его мнению, мы только в начале разгона инвестиций в ИИ, в то время как рынок уже ощущает себя на поздней стадии. Заявление компании об инвестициях в ИИ на $1 может поднять ее капитализацию на $3, как это было в случае Oracle, что он рассматривает как яркий признак перегрева.

Похож ли сегодняшний рынок на то, что было во время пузыря доткомов

Сейчас происходящее, по сути, напоминает историю с доткомами, отмечает Бьюрри. Тогда формально говорили об «интернет-пузыре», но по факту это был пузырь вокруг строительства инфраструктуры связи: колоссальные деньги шли в прокладку оптоволокна, покупку маршрутизаторов и сопутствующее железо, и именно это разогревало рынок. Максимум на рынках был зафиксирован 10 марта 2000 года, при том что, например, выручка Cisco в 2000 году подскочила еще на 55%, а в 2001-м — на 17%. Капитальные вложения по инерции продолжали расти даже после ценового пика.

Если смотреть на чистые инвестиции (CapEx минус амортизация) в процентах к ВВП, то видна серия «горбов» — периодов инвестиционной мании, добавляет Бьюрри. И во всех прошлых эпизодах максимум фондового рынка приходился раньше, чем этот «горб» доходил до вершины, зачастую еще до середины. В текущем цикле с ИИ мы, по его оценке, только заходим на этот склон — основной вал вложений в инфраструктуру еще впереди.

Какие особенности рынка отмечает Бьюрри

Отдельно Бьюрри обсуждает изменения в структуре рынка США. Он подчеркивает, что ранее активные управляющие имели возможность влиять на цены, но теперь доминируют пассивные инвестиции, индексные фонды и автоматизированные стратегии. Это, по его мнению, снижает способность рынка эффективно распределять капитал и повышает риск одновременного снижения большинства активов при ухудшении условий. Нежелание спорить с толпой — еще одна причина перейти к управлению преимущественно собственными средствами.

Бьюрри критикует деятельность ФРС и предлагает закрыть ее, а функции монетизации долга передать Министерству финансов США. Он предполагает, что чрезмерная политизация может привести к утрате доверия к ФРС и создает риск для финансовой стабильности. При этом рынок уже находится в сложном положении, и снижение ставок может оказаться не столь благоприятным, как ожидают многие политики и инвесторы.

Бьюрри скептически относится и к криптовалютам, называя биткоин «самой нелепой вещью» и «тюльпаном нашей эпохи». Он признается, что держит золото уже много лет.