Что означают рекордные сигналы перегрева рынка акций

В этом месяце индекс Доу-Джонса впервые в истории закрылся выше отметки 53000 пунктов. При этом NASDAQ 100 держится около 30000 пунктов, а S&P 500 выше 7500 пунктов — оба недалеко от своих исторических пиков. Но есть нюанс: параллельно с этим четыре популярных индикатора почти синхронно показывают значения, которые рынок в последний раз демонстрировал перед крахом доткомов 2000 года.

Сигнал №1. JPMorgan: это ралли близится к финалу

Аналитик JPMorgan Джейсон Хантер в рассылке для клиентов банка на днях указал на «растущее расхождение» между акциями производителей оборудования для ИИ и акциями компаний, которые в это оборудование вкладывают. Micron, поставщик памяти для дата-центров, вырос почти на 250% с начала года. А акции Amazon и Microsoft, двух крупнейших спонсоров капитальных расходов на ИИ среди «великолепной семерки» — показывают отрицательную доходность за тот же период.

По формулировке самого Хантера, этот разрыв «напоминает динамику 1999–2000 годов»: тогда акции производителей интернет-оборудования тоже разошлись с акциями компаний, которые в это оборудование инвестировали, — и разошлись незадолго до обвала. Конечно, одного кейса из истории слишком мало, чтобы делать выводы — но четкая логика в таком индикаторе все же есть. 

Сигнал №2. Роберт Шиллер — впереди три года падения

Коэффициент CAPE, разработанный нобелевским лауреатом Робертом Шиллером, в начале июля превысил отметку 41. Выше он было только один раз в истории — на пике пузыря доткомов в 2000-м году. 

Этот индикатор представляет собой P/E (коэффициент цена/прибыль), но  скорректированную на экономический цикл и инфляцию. По сути, это сглаженная оценка стоимости рынка за последние 10 лет.  Среднее значение CAPE за все 155 лет наблюдений — около 17, это кратно ниже, чем сейчас. 

Исторически после того как значение CAPE превышало 39, индекс S&P 500 в течение следующего года в среднем терял около 4%, а также 20% — в течение следующих двух лет и 30% — в течение следующих трех. Ни разу за всю историю наблюдений после достижения таких вершин рынку не удавалось избежать провала длиной в несколько лет. 

Сигнал №3. Баффет рекомендует уходить с рынка

Индикатор Баффета (отношение капитализации рынка США к ВВП) на историческом максимуме. Он дает около 230% для США. Сам Уоррен Баффет не раз заявлял, что даже 200% — критический показатель. И недавно он эту мысль еще раз повторил, сказав, что инвесторы «играют с огнем». Сегодня индикатор Баффета на 30% выше критического.

Стоит оговориться, что данный показатель растет десятилетиями, и выдавал немало ложных сигналов. На пике пузыря доткомов он был лишь около 150%, что заметно ниже сегодняшнего уровня. Однако в ноябре 2021 года отчасти сработал, достигнув отметки 200% — за следующие 12 месяцев S&P 500 потерял больше 15%.

Сигнал №4. Citigroup: максимум эйфории с 2008 

Ежемесячный Bear Market Checklist от аналитиков Citi — композитный индекс из 18 индикаторов — еще в июне показал 11,5 флагов (один сработал частично) из 18 по США и 10 из 18 в среднем по миру. Это максимум со времен ипотечного кризиса, который дал старт и Великой Рецессии. 

Для сравнения, перед крахом доткомов число этих флагов доходило до 17,5, а перед кризисом 2008 года в США их было 13 штук. В индекс включены стандартные мультипликаторы, кредитные спреды и другие стандартные метрики. Не все они на многолетних максимумах, но сама комбинация — достаточно редкая для рынка.

Значит ли это, что обвал неизбежен?

Ни JPMorgan, ни Citi в своих обзорах не призывают к сбросу акций. Они сохраняют позитивный прогноз до конца года, но оговариваюся, что исторически такие ситуации на рынке могут быстро ухудшаться и приводить к разворотам тренда.

Совпадение сразу нескольких индикаторов перегрева — это факт, но интерпретировать его можно по-разному. Рынки — это слишком сложная система, чтобы их движение можно было прогнозировать конечным набором переменных. Кроме того, среди участников рынка много тех, кто действует не вполне рационально, поэтому неадекватные оценки могут сохраняться годами.

Разумное инвестирование не предполагает, что инвестор должен угадать вершину рынка. Оно про то, чтобы управлять теми рисками, которыми действительно можно управлять, например, через низкую корреляцию портфеля с рынком.

Если вам интересно, как мы управляем рисками и во что инвестируем на «перегретом» рынке — можем обсудить это с вами лично. Персональные консультации — по записи через форму на сайте (там же можно найти наши контакты в WhatsApp / Telegram).