Ключевые новости отрасли хедж-фондов за I кв. 2025 года
Movchan's Group
Jun 12, 2025В первом квартале 2025 года мы посчитали наиболее интересными следующие новости:
- В Европе запускается первый managed futures ETF.
- Китайские хедж-фонды вновь вызывают интерес у инвесторов.
- BlackRock выводит на рынок модельный портфель, содержащий частный долг.
- Фонд Норвегии впервые инвестировал в лонг-шорт-стратегию и готов нарастить вложения.
- Millennium терпит редкий убыток — худший квартал за шесть лет.
- Активы под управлением Bridgewater Associates продолжают сокращаться.
Тренды отрасли
В Европе запускается первый managed futures ETF
От Movchan’s Group: мы выбрали эту новость по двум причинам. Рынок стратегий managed futures — тот редкий рынок, где Европа почти не уступает США. Вторая — чтобы немного рассказать об инструменте managed futures, который является популярным на Западе, но мало знаком русскоговорящему инвестору.
Компания DBi, которая занимается анализом стратегий хедж-фондов и их репликацией, запускает ETF, который будет реплицировать доходность managed futures (управляемой торговли фьючерсами) хедж-фондов. До этого она запустила подобный фонд в США, который сокращенно называется DMBF, и сейчас его чистые активы уже составляют 1,1 млрд долл. В США такой EΤF запустила и компания BlackRock, а отраслевые гиганты Invesco и Fidelity объявили о планах создать подобные фонды.
Фонд называется iMGP DBi Managed Futures Fund R USD ETF и прошел листинг на Парижской бирже. Совокупные расходы фонда составляют 0,75%.
Раньше в подобных стратегиях доминировали хедж-фонды, у которых выше расходы и которые разрешают инвестировать в себя только профессиональным инвесторам. На конец 2024 года под управлением тех управляющих, которым американская лицензия позволяет заниматься фьючерсными контрактами, свопами и контрактами на сырьевые товары (они называются commodity trading advisor — CTA), находилось 339 млрд долл. Активы в этом сегменте практически не растут. Однако они растут у занимающихся тем же взаимных фондов и в США уже достигли 15,2 млрд долл. — это рост на 20% с 2020 года. В Европе под управлением таких фондов находится 13,2 млрд долл. Основными игроками в Европе являются компании AQR, Winton, Man AHL, Pimco и Deka. В форме ETF в США управляется 2,9 млрд долл. Они распределены между девятью фондами.
DMBF обещает реплицировать доходность репрезентативной корзины хедж-фондов, занимающихся managed futures. Алгоритм, разработанный управляющей компанией, позволяет определять дневное позиционирование хедж-фондов под управлением CТА и делать аналогичные сделки во фьючерсных контрактах на золото, нефть, иену, евро, казначейские обязательства США и S&P 500. С момента основания фонда в 2019 году его среднегодовая доходность составила 7,3%. Тем самым он опередил релевантный индекс SG CTA Index (SG — это французский банк Societe Generale, рассчитывающий индекс), который рассчитывается после расходов и комиссий хедж-фондов.
А теперь чуть подробнее о самом инструменте. Managed futures — стратегии генерируют доходность за счет торговли фьючерсными контрактами, как правило, большим их числом. Существующие EFT обычно занимаются следованием за трендом по аналогии с моментум-фондами, работающими на фондовом рынке. Индекс SG CTA с 2000 года, когда он стал рассчитываться, по май 2024-го («ликбез» Morningstar, который мы используем, опубликован в августе 2024 года) показал среднегодовую доходность в 4,8%. Этот индекс обыграл глобальный рынок акций лишь в 35% случаев, если считать среднегодовые доходности за трехлетние окна (rolling three-year windows) за один период. Основным преимуществом инструмента является диверсификация. Исторически инструмент был защитным на падающих рынках. Его корреляция с основными индексами на длинных интервалах низкая.
Europe’s first managed futures hedge fund ETF launches
Hedgeweek, 18 March 2025
Managed Futures: What to Know About This Strategy for ETFs
Morningstar, 02 August 2024 Lan Anh Tran and Ryan Jackson
Китайские хедж-фонды вновь вызывают интерес у инвесторов
Интерес к китайским хедж-фондам начинает восстанавливаться после двух лет масштабных распродаж. Согласно опросу BNP Paribas, проведенному среди управляющих активами с совокупным объемом 1,4 трлн долл., в 2025 году чистый прирост инвесторов, планирующих увеличить вложения в фонды, ориентированные на Китай, составил 7% (то есть 12% респондентов намерены увеличить аллокации, тогда как 5% — сократить). Это не так много, но важно, что это разворот тренда после нескольких лет оттока капитала: в 2024 году чистый отток инвесторов составил 17%, а в 2023-м — 42%.
Возврат интереса связывают с мерами экономического стимулирования, объявленными в Китае во второй половине 2024 года: индекс MSCI China с августа вырос более чем на 20%, а индекс хедж-фондов Greater China от Eurekahedge завершил год с ростом на 8,6% — впервые с 2021 года. По словам Ника Сильвера, главы прайм-брокерских услуг BNP Paribas в Азиатско-Тихоокеанском регионе, негатив по Китаю в основном уже отыгран и рынок снова становится интересным для входа, особенно в сегменте стратегий с длинными и короткими позициями на рынке китайских акций.
Большинство участников опроса — инвесторы из Америки, включая пенсионные фонды, эндаументы и благотворительные организации. Однако в отношении китайских стратегий такие институциональные инвесторы по-прежнему осторожны и либо не наращивают вложения, либо продолжают их сокращать. При этом интерес к Китаю проявляют инвестиционные консультанты: 14% из них планируют рекомендовать своим клиентам увеличить вложения в китайские фонды. Также вложения в китайские фонды планируют увеличить 9% семейных офисов и 8% фондов фондов.
China Hedge Funds Tempt Investors Who Pulled Cash for Years
Bloomberg, 12 February 2025 Bei Hu Takashi Nakamichi
Известные компании
BlackRock выводит на рынок модельный портфель, содержащий частный долг
Крупнейшая американская управляющая компания BlackRock выводит на рынок новый модельный портфель. Традиционно модельным портфелем считался портфель 40 на 60 — 40% облигаций и 60% акций. (Такой портфель имеет смысл: акций много, потому что они гораздо доходнее облигаций. А облигации нужны, потому что акции гораздо волатильнее, и если акции сильно просели, а деньги из портфеля нужно вывести, то продаются облигации с гораздо меньшими потерями. А если в общем, то облигации хеджируют просадку портфеля акций, делая его менее волатильным, снижая волатильность до приемлемой, правда, и доходность тоже снижая. — Movchan’s).
Всего в модельных продуктах под управлением BlackRock находится 300 млрд долл. (всего под управлением группы — 11,6 млрд). Новые модельные продукты с включением частного долга подразумевают аллокации на два его фонда: Private Credit Fund, в котором 1,1 млрд долл., и Private Investments Fund, в котором 300 млн. При этом доля частного долга в модельном портфеле может достигать 15%. По мнению BlackRock, такой продукт является пионерским — до этого частный долг в модельные портфели не включался. Однако он давно был востребован рынком и удовлетворит спрос финансовых советников на него. До настоящего времени частный долг был доступен для инвестиций только ультрабогатым физическим лицам и семейным офисам. (Мы в Movchan’s Group с этим, пожалуй, не согласимся. Существует множество фондов частного долга, куда можно зайти, имея в наличии миллион долларов или даже 100 тыс. евро. Мы имели такие фонды с минимальной инвестицией в 100 тыс. долл. в составе нашего фонда ARGO. — Movchan’s). Теперь же инструмент станет широко доступен.
Партнерами BlackRock по этому проекту выступят платформы по управлению активами для финансовых советников и институциональных инвесторов GeoWealth и iCapital, вторая — с фокусом на альтернативные инвестиции.
BlackRock Adds Private Credit, Equity Funds to Model Portfolios
Bloomberg, 26 March 2025 Silla Brush
Фонд Норвегии впервые инвестировал в лонг-шорт-стратегию и готов нарастить вложения
Норвежский суверенный фонд Norges Bank Investment Management (NBIM), управляющий 1,8 трлн долл. активов, в январе 2025 года впервые направил средства во внешний хедж-фонд с лонг-шорт-стратегией в акциях. Ранее NBIM работал с широким кругом внешних управляющих, но исключительно в рамках long-only-подхода. Теперь фонд, управляющий активами на сумму около 1,8 трлн долл., планирует инвестировать по 250 млн долл. в других управляющих в США и Европе, которые также используют лонг-шорт-стратегии на рынке акций. Такая аллокация выглядит довольно скромной на фоне общего объема активов фонда.
По словам Эрика Хильде (Erik Hilde), главы NBIM по внешним стратегиям, интерес к лонг-шорт-подходам вызван стремлением повысить доходность в условиях волатильных и перегретых рынков. Фонд сосредоточен на управляющих, работающих в секторах технологий и здравоохранения, и делает ставку на небольшие частные команды, поскольку те, как отмечает NBIM, чаще обеспечивают более высокую доходность. Это объясняется тем, что у таких управляющих выше согласованность интересов с инвестором, более гибкая система вознаграждения, а также лучшая способность привлекать и удерживать талант.
Инвестиции будут размещаться через отдельные управляемые счета, что позволит NBIM сохранять контроль над рисками и прозрачность. Для коротких позиций внешние управляющие смогут использовать акции из индексного портфеля NBIM — это обеспечит эффективное построение рыночно-нейтральных стратегий без вывода самого фонда в чистую короткую позицию по отдельным бумагам.
NBIM был создан для управления доходами Норвегии от нефти и газа. За последние 10 лет он обеспечил среднегодовую доходность 7,5%, а в 2024 году заработал 13,1%, чему способствовал рост американских технологических акций. Более 70% портфеля фонда приходится на акции, 27% — на облигации, еще 2% — на недвижимость.
Norway’s oil fund to allocate billions to long-short equity hedge fund
Financial Times, 05 March 2025 Mary McDougall, Calum Kapoor and Costas Mourselas
Millennium терпит редкий убыток — худший квартал за шесть лет
Millennium завершил первый квартал 2025 года с убытком в 1,9% — это первый отрицательный квартальный результат фонда за последние шесть лет. Хотя убытки кажутся довольно скромными, для Millennium, известного своей стабильной доходностью и жестким контролем рисков, даже такие отклонения от нормы считаются нетипичными.
С момента основания в 1989 году Millennium завершал год с убытком только один раз — в 2008 году, когда на фоне падения индекса S&P 500 на 37% фонд просел всего на 3,5%. В наиболее стрессовых периодах последних лет Millennium также демонстрировал устойчивость: в марте 2020 года он потерял лишь 0,1% за месяц, а в 2022 году, когда американский рынок акций упал более чем на 18%, фонд заработал более 12%. На этом фоне просадка начала 2025 года выглядит особенно нестандартно.
Millennium управляет 75 млрд долл. и делит капитал между более чем 340 командами, каждая из которых ведет торговлю по своей стратегии — от технологических акций до арбитража на долговом рынке. Секрет устойчивости фонда кроется в жесткой системе контроля над рисками: при просадке команды на 5% ее лимиты, как правило, урезаются вдвое, а при падении на 7,5% управляющий рискует потерять работу. Такой подход позволил Millennium на протяжении десятилетий показывать стабильную доходность даже в периоды рыночных потрясений.
Особое внимание ведущих деловых СМИ привлекла просадка в феврале, когда Millennium потерял около 900 млн долл., или 1,3% активов. Февраль стал самым слабым месяцем для Millennium с декабря 2018 года: за всё это время фонд не фиксировал месячного убытка более 1%. Ключевой причиной стали неудачные сделки двух команд, работающих по стратегии index rebalancing — она предполагает ставки на включение или исключение акций из рыночных индексов. Такие позиции часто используют кредитное плечо и в условиях повышенной волатильности могут давать убытки, даже если направление сделок было верным. Февральская просадка подчеркивает, что даже масштаб, диверсификация и система жесткого контроля не всегда защищают от рыночной турбулентности.
Millennium Loses $900 Million on Strategy Roiled by Market Chaos
Bloomberg, 08 March 2025 Bei Hu, Katherine Burton, and Nishant Kumar
Hedge Fund Millennium Puts Up an Uncharacteristic Loss in February
Wall Street Journal, 07 March 2025 Peter Rudegeir
Активы под управлением Bridgewater Associates продолжают сокращаться
Bridgewater Associates — компания, основанная известнейшим инвестором Рэйем Далио в 1975 году. Рожденный в 1949-м, Далио в последние годы постепенно отошел от дел. На пике в 2016 году активы под управлением Bridgewater достигли 160 млрд долл. Еще в 2021-м компания управляла 150 миллиардами. Активы продолжают сокращаться, но теперь уже стремительно. Профессиональное сообщество обратило внимание, что по результатам 2024 года, активы под управлением сократились на 18,1% и на конец года составили всего 92,1 млрд долл. И это несмотря на то, что ее флагманский фонд Pure Alpha заработал двузначную доходность (11,3%).
Согласно заявлениям компании, она целенаправленно сокращает размер активов под управлением, возвращая капитал существующим инвесторам и ограничивая прием новых. Размер фонда Pure Alpha сокращен до 61 млрд долл., а в перспективе должно остаться только 50 млрд. Как говорят в компании теперь, ее цель — быть не самой большой, а самой лучшей.
Bridgewater Associates, сокращая свой ключевой фонд, вывела на рынок новые стратегии. Одна работает на азиатских рынках, другая инвестирует в искусственный интеллект. Иными словами, было принято решение выйти за границы макроинвестирования, подразумевающего торговлю акциями, облигациями, сырьевыми товарами и валютами, которое было коньком Bridgewater.
При этом некоторые инвесторы в фонды Bridgewater заявляют, что они вывели деньги самостоятельно, без давления компании. Связано это с тем, что в 2022 и 2023 годах результаты были невпечатляющими — хуже, чем у похожих фондов.
Комментарий от Movchan’s Group: как бы то ни было, новость показывает, как трудно управлять очень большими фондами. Кроме того, мы никогда не были впечатлены доходностью фондов Далио, равно как и его риторикой — в ней нет ничего, что бы давало основания предположить, что Bridgewater знает, как показывать высокую доходность.
Bridgewater AUM down by 18% as firm shrinks flagship fund
Hedgeweek, 01 April 2025
