ВВП США снизился впервые с 2022 года. Теперь экономика точно будет в рецессии?

Еуджениу Кирэу, CFA

May 1, 2025

Американская экономика впервые с 2022 года пошла на спад — ВВП в первом квартале сократился на 0,3% в годовом выражении. Это встревожило рынки: индекс S&P 500 упал сразу на 2%, отмечает Bloomberg. Но за сухими цифрами стоят важные причины, и мы рассказываем, что именно тянет экономику вниз.

На первый взгляд — новость тревожная: экономика США сократилась. Но трактовать эти данные можно двояко. Падение оказалось куда мягче, чем ожидалось. Предварительная оценка ФРБ Атланты (Atlanta Fed) GDPNow сулила минус 1,5%, даже с учетом корректировки на всплеск импорта золота. По факту — минус 0,3%.

Предыдущий раз ВВП США снижался три года назад, в начале 2022 года — тогда экономику трясло из-за резкого роста инфляции и роста ставок. Однако впоследствии экономике США удалось избежать рецессии, которую еще называли «самой широко ожидаемой в истории».

Сейчас инвесторы сосредоточены на торговой и фискальной политике США, а также на реакции других стран на введенные пошлины. Эти опасения обоснованны, но вышедшие данные не содержат ничего нового или неожиданного.

Еще в начале года мы отмечали (1, 2

), что текущая экономическая политика должна привести к сокращению темпа роста ВВП или к рецессии, в то время как ее эффект на инфляцию остается неопределенным и будет зависеть от масштаба воздействия ключевых экономических и рыночных факторов: размера пошлин, сокращения госрасходов, глубины коррекции рынка и снижения оптимизма. Мы также говорили, что не следует переоценивать негативное влияние роста импорта на оценку роста экономики в преддверии введения пошлин.

Опубликованная статистика подтвердила наши ожидания. Снижение государственных затрат и резкий рост импорта стали главными причинами сокращения ВВП. Они снизили темп его роста на 0,3 и 4,8 п. п. соответственно. Потребительский спрос внес существенно меньший вклад в рост, чем в прошлые периоды — всего 1,2 п. п. против 2,7 п. п. кварталом ранее. Стоит отметить, что с 2000 года средний вклад потребительского спроса в рост ВВП составил 1,7 п. п., то есть резкое изменение скорее обусловлено тем, что в предыдущие кварталы потребители тратили намного выше обычного. С другой стороны, рост импорта сказался на увеличении инвестиций в запасы (вклад +2,3 п. п.) и основной капитал (вклад +1,3 п. п., преимущественно IT-оборудование), что позитивно сказалось на ВВП. 

Отдельно стоит сказать, что опубликованная статистика по индексу цен расходов на личное потребление (PCE), — показателю инфляции, который предпочитает ФРС, — не свидетельствует об ускорении инфляции. В марте индекс цен не изменился, а за последние 12 месяцев его рост составил 2,3%. Несомненно, введенные в отношении Китая и других стран пошлины должны негативно сказаться на инфляции в апреле, хотя снижение цен на нефть может сдержать рост цен. Сокращение государственных расходов, рост волатильности на рынках и спад оптимизма потребителей, скорее всего, продолжат негативно сказываться на росте ВВП, но также могут сдерживать рост цен.

Следующие месяцы вряд ли станут более позитивными для экономики США. Тем не менее спекулятивные настроения среди инвесторов, похоже, сохраняются. Несмотря на продолжающуюся торговую войну между Китаем и США, снижение ВВП и общую неопределенность, значения индексов американских акций поднялись к уровням, предшествующим апрельской коррекции. Достижение торговых договоренностей может стать поводом для очередной волны спекулятивного оптимизма, однако фундаментально цены американских корпоративных облигаций и акций все еще выглядят завышенными с исторической точки зрения и с учетом доходности безрисковых инструментов.