- Главная
- / Блог
- /
- Охота на «медведей»: почему увольняют аналитиков
![20430502898 d7d2795abd k](/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimages.ctfassets.net%2Fzz2gih7f5w9m%2F6knrlyShdkTbqrw1XQervR%2F1a1ccbf704a38be0a846014b70c259a7%2F20430502898_d7d2795abd_k.jpg&w=3840&q=75)
Охота на «медведей»: почему увольняют аналитиков
![6L3A3805](/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimages.ctfassets.net%2Fzz2gih7f5w9m%2F2yL3fuvpNMSrRqS4r13w9J%2F6acd50ccdd4864e065f51a6f81244621%2F6L3A3805.jpg.png&w=3840&q=75)
Вячеслав Дворников
Jul 23, 2024В начале июля стало известно, что Марко Коланович, главный стратег по глобальным рынкам и соруководитель отдела глобальных исследований JPMorgan Chase & Co, покидает банк после 19 лет работы в нем. Это событие получило широкую огласку: о нем написали Bloomberg, Wall Street Journal (WSJ) и Financial Times. Это не удивительно: в свое время CNBC называл его «человеком, который двигает рынок», а Bloomberg — Гэндальфом с его магическим кристаллом.
В официальном сообщении говорится, что Коланович уходит, чтобы «изучить другие возможности». Но деловые СМИ пишут, что «один из последних "медведей" Уолл-стрит» «потерял работу» из-за серии «провальных» прогнозов по американскому рынку. Так, в течение 2022 года он упорно придерживался «бычьих» взглядов. В том году индекс S&P 500 упал на 19%, а другие стратеги с Уолл-стрит понижали свои целевые прогнозы по акциям. Как раз когда рынок достиг дна, Коланович стал «медведем» и пропустил прошлогодний взлет S&P 500 на 24%, а также его рост на 14% в первой половине этого года.
В 2024 году стратеги JPMorgan под руководством Колановича выделялись среди всех других крупных банков с Уолл-стрит тем, что постоянно говорили об ожиданиях распродажи американских акций. По состоянию на июль JPMorgan имеет самый низкий прогноз по S&P 500 на конец 2024 года среди всех банков, отслеживаемых Bloomberg, — 4200 пунктов. При этом Goldman Sachs, Citigroup, Bank of America и другие банки повышали свои целевые показатели по S&P 500. Если в конце прошлого года медианный прогноз стратегов банков составлял 4850 пунктов, то в июне — уже 5450. В июле индекс достиг максимальных за всю историю 5667 пунктов, а сейчас торгуется в районе 5500.
Уход Колановича напомнил обозревателям «охоту на "медведей"» на Уолл-стрит в конце 1990-х. В августе 1999 года мир финансов потрясла отставка одного из самых убежденных пессимистов, Чарльза Клафа, главного инвестиционного стратега Merrill Lynch & Co., крупнейшего брокера того времени. Мнение Клафа высоко ценилось, но он совершил главный грех стратегов — оставался «медведем» в условиях непрекращающегося ралли, связанного с ажиотажем вокруг доткомов. В течение трех лет до ухода из банка Клаф советовал инвесторам снижать долю американских акций в пользу облигаций и инструментов денежного рынка.
Вспоминают еще один пример: Тони Дай, получивший в честь персонажа злодея из комиксов прозвище Доктор Дум за свои взгляды на переоцененность акций во время пузыря доткомов конца 1990-х годов, был уволен из Phillips & Drew Fund Management в начале 2000 года. Это произошло всего за несколько недель до того, как пузырь лопнул.
Параллели не удивительны: стимулы, которые влияют на судьбу стратегов, те же, что и 25 лет назад. Если вы пойдете против консенсуса на «бычьем» рынке, то это может привести к ситуации, когда ваши клиенты и работодатель будут «все больше недовольны вами», отмечает сейчас Дэвид Розенберг, основатель и президент компании Rosenberg Research. Будучи экономистом в Merrill Lynch, Розенберг верно уловил проблемы в экономике США в преддверии мирового финансового кризиса. В компаниях существуют сильные стимулы в пользу того, чтобы аналитик или стратег оптимистично смотрели на фондовый рынок, цитировал WSJ одного из экспертов в статье по случаю увольнения Клафа. Банки получают гораздо больше прибыли, если они настроены «по-бычьи», а не «по-медвежьи», отмечал он.
И сейчас Коланович — не единственная жертва текущего ралли. Несколько месяцев назад Майк Уилсон из Morgan Stanley, еще один заметный «медведь», покинул пост председателя глобального инвестиционного комитета компании, который он занимал на протяжении десяти лет. С тех пор он уменьшил свой скептицизм в отношении роста фондового рынка.
Но тогда это понижение не привлекло столько внимания, как уход Колановича. Его можно рассматривать как сигнал о том, что рынок достиг своего максимума, отмечает Розенберг. Об этом же пишет известный стратег Эд Ярдени. В начале июля инвестбанк Piper Sandler вовсе отказался от присвоения S&P 500 какого-либо целевого показателя. Это редкое событие также является потенциально «медвежьим» сигналом, отмечает Ярдени. Главный инвестиционный стратег Piper Sandler Майкл Кантровиц, который в 2023 году также был одним из самых заметных «медведей», заявил, что, поскольку результаты рынка определяются небольшим числом крупных компаний, то целевые показатели индексов больше не имеют смысла.
Комментарий Елены Чирковой, старшего партнера Movchan’s Group и советника фонда GEIST
Ситуация с сегодняшними увольнениями напоминает о доткомовском пузыре и мне. Уровень американского рынка сейчас очень высокий. Так, показатель P/E Роберта Шиллера находится на уровне около 35 — при историческом среднем с 1875 года около 17,1. Он был выше всего два раза за всю историю фондового рынка: рекордный показатель 44,2 был достигнут в августе 1999 года, а в ноябре 2021-го он составил 38,6. Оба раза вскоре после достижения пиков начались серьезные падения: во время коллапса доткомовского пузыря S&P 500 упал почти на 49%, а в 2022 году — на 25,4%. Однако такие падения с точностью трудно предсказать. Иногда ожидание коррекции занимает до трех лет. Так было во время Великого процветания 1920-х годов — о пузыре заговорили в 1926-м, а коррекция началась в 1929 году. Так же было и во время доткомовского бума. Тогдашний глава ФРС Алан Гринспен, использовавший выражение «иррациональный оптимизм», фактически возвестил о наличии пузыря в 1996-м, а коррекция началась в 2000-м. Ошибки в предсказаниях связаны с тем, что при наличии пузыря расчеты справедливой стоимости (а это относительно простая часть задачи) не помогают — надо предсказать непредсказуемое поведение толпы. Поэтому Уоррен Баффет выразился предельно точно: «Легче предсказать, что произойдет, чем когда это произойдет».
Аналитиков, которые предрекают падение, даже если они на 100% правы, не очень любят. Причины не только в сиюминутной упущенной прибыли (при этом забывается, что и убытков на падении не будет), но и в том, что в целом атмосфера бума финансовым институтам выгодна — они на этом зарабатывают. Труднее всего прощают еще не сбывшиеся «медвежьи» прогнозы публичным фигурам.
В конце 1990-х самым знаменитым увольнением такого плана было увольнение технического аналитика Гейл Дудак из инвестиционного банка UBS как члена панели экспертов Elves Index в программе Wall Street Week, которую вел Луис Рукейсер на PBC, общественном телевидении США. Объяснение было такое: Дудак слишком долго прогнозирует коррекцию, которая всё не случается, плюс это нарушает целостность «бычьего» прогноза панели экспертов. Мерзость ситуации состояла в том, что увольнение произошло в прямом эфире — почему бы не превратить его в шоу? Чуть позже Дудак пришлось уйти и из UBS. Конечно, от этого проиграла не сама Дудак, а телезрители, потерявшие свои деньги на коллапсе пузыря. Сейчас Дудак руководит группой аналитиков, которая даже названа Dudack Research Group, в Wellington — управляющей компании, о которой мы писали в связи с инвестициями одного из наших фондов.
Уоррена Баффета, который не инвестировал в доткомовские бумаги, ниоткуда уволить невозможно, потому что он контролирует компанию, которой управляет. С ним пытались расправиться путем публичной критики. Если коротко, то намекали на его возраст. Мол, Акелла промахнулся, потому что стал стар — невозможно научить старую собаку новым трюкам. То, что Баффет оказался в итоге прав, к извинениям не привело.
Ошибки случаются и в ту и в другую сторону. Так, во время доткомовского пузыря начало коррекции «проспал», например, Стэнли Дракенмиллер, который работал тогда у Джорджа Сороса. Как он сам заявил в одном из интервью, он думал, что до пика осталось еще процентов 20, и поэтому он был заинвестирован, когда падение началось. Дракенмиллер вынужден был покинуть Сороса.
А Эбби Коэн, управляющего директора Goldman Sachs, одну из самых ярых защитниц той точки зрения, что цены акций будут расти и дальше, не уволили. Понадобился второй скандал, в 2008 году, связанный с рынком ипотечных облигаций, когда Коэн опять высказалась за дальнейший рост, чтобы ей пришлось уйти. Сейчас она спокойно преподает в Колумбийской бизнес-школе, то есть занимает почетную позицию в обществе. И это несмотря на то, что она была одним из главных идеологов самого большого пузыря на рынке акций за всю историю США и многие мелкие инвесторы потеряли свои сбережения благодаря ее, в числе прочих, советам.
А что касается сегодняшней ситуации на фондовом рынке, то для серьезного падения нужен очень весомый триггер. Цены гораздо ниже, чем в 1999 году, на рынке почти нет компаний-пустышек. Инвестиционное сообщество ожидает снижения процентных ставок, что для рынка хорошо. И прихода Трампа, который, согласно консенсусному мнению, будет защищать интересы бизнеса и снизит геополитическую напряженность.
Поделиться
Подпишитесь на нашу рассылку
![Still have questions?](/_next/image?url=%2Fimages%2Fsubscribe-us.jpg&w=3840&q=75)