Инвесторам не стоит беспокоиться по поводу высокого уровня госдолга развитых стран — PIMCO

Вячеслав Дворников

Jul 30, 2024

Из-за выборов в США и во Франции уровень госдолга и фискальный дефицит снова оказались в фокусе внимания инвесторов. Рассказываем, почему динамика госдолга в развитых странах вряд ли будет представлять непосредственную угрозу бюджетному балансу и как это соотносится с ожиданиями советника фонда ARGO Еуджениу Кирэу.

В большинстве развитых стран уровень государственного долга все еще слишком низок, чтобы представлять непосредственную угрозу бюджетной устойчивости, отмечает Педер Бек-Фрайс, старший вице-президент и экономист PIMCO, одной из крупнейших управляющих компаний мира, которая специализируется на облигациях. Ситуация более опасна в странах с высоким уровнем долга, таких как Франция, Испания, Италия, Великобритания и Япония.

Это означает, что указанные страны будут иметь ограниченный потенциал фискального стимулирования для преодоления будущих спадов, отмечает Бек-Фрайс. Однако динамика их фискального баланса все еще представляется в целом устойчивой — при условии запланированного ужесточения бюджетной политики. Хотя уровень госдолга в ближайшие годы может и не снизится, он вряд ли резко возрастет.

Ситуация с госдолгом оказалась в центре внимания инвесторов из-за выборов во Франции. Для стабилизации государственных финансов в 2024 году ЕС внедрил новые фискальные правила. Странам с высоким уровнем задолженности придется снижать его в среднем на 1% в год, если долг превышает 90% ВВП, и на 0,5% в год, если долг находится в диапазоне от 60 до 90%. В случае, если бюджетный дефицит превышает 3% ВВП, он должен быть уменьшен до 1,5% во время экономического роста. Новые правила предполагают более строгое их соблюдение благодаря введению многомиллиардных штрафов, поскольку ранее система санкций за нарушение Маастрихтского договора практически не использовалась. Рынки опасаются, что из-за политической неопределенности фискальная консолидация во Франции окажется под угрозой.

Исключением являются США, где долг резко увеличивается. Дефицит бюджета сейчас больше, чем у большинства других стран. Хуже того, в отличие от других развитых стран, у США, похоже, нет особого желания ужесточать фискальную политику, пишет Бек-Фрайс.

Государственный долг в США с вероятностью в 88% выйдет на «неустойчивую траекторию» в ближайшие 10 лет: под этим понимается увеличение к 2034 году уровня долга федерального правительства с нынешних 97% ВВП. Bloomberg провел миллион симуляций, закладывая разный уровень ставок, экономического роста, налоговых инициатив и т.д., и пришел к выводу, что госдолг с большой вероятностью превысит прогнозируемые Бюджетным управлением Конгресса (Congressional Budget Office, CBO) 116% ВВП. Это максимальный со Второй мировой войны показатель.

Но если копнуть глубже, картина выглядит более благостной, отмечает PIMCO. Хотя за последнее десятилетие долг по отношению к ВВП вырос, рост чистого национального богатства опережал государственные заимствования. Кроме того, США сталкиваются с менее жесткими фискальными ограничениями, чем другие страны. Доллар — мировая резервная валюта, а казначейские облигации США — общепризнанные условно безрисковые активы, поэтому спрос на обязательства США выше, чем у других стран.

Помимо этого, налоговое бремя США невелико как по сравнению с другими странами, так и с собственной историей, пишет Бек-Фрайс. Во многих европейских странах налоговое бремя гораздо выше, что оставляет меньше возможностей для корректировки налогов в случае необходимости. В результате инвесторы, скорее всего, будут больше доверять США с точки зрения фискальной политики.

Бек-Фрайс задается вопросом: какой будет траектория госдолга США в ближайшие годы? Его базовый прогноз — сохранение статуса-кво: дефицит остается высоким, долг продолжает расти, а повышенный спрос на казначейские облигации США не снижается, в том числе из-за статуса доллара как мировой резервной валюты.

Однако долг не может расти бесконечно. Наиболее вероятным решением в долгосрочном будущем является фискальная консолидация путем сокращения расходов или повышения налогов, считает Бек-Фрайс. Сейчас такой шаг кажется маловероятным, но со временем отношение к нему может измениться, особенно если инфляция и процентные ставки останутся на некомфортно высоком уровне. Предыдущие эпизоды, когда процентные платежи по федеральному долгу достигали таких же уровней относительно общих расходов, как сейчас, сопровождались фискальной консолидацией. Так было после Второй мировой войны, при Рональде Рейгане в конце 1980 годов и при Билле Клинтоне в 1990-х.

Тем не менее в целом инвесторам следует быть готовыми к тому, что в будущем их ждет более высокая волатильность, отмечает Бек-Фрайс. Финансовые рынки, вероятно, станут более чувствительными к бюджетным и политическим потрясениям. Ограниченное пространство для маневра в бюджетной сфере, скорее всего, будет сдерживать фискальные стимулы во время будущих спадов. В сочетании с тем, что программы количественного смягчения также будут менее эффективны, это может способствовать повышению волатильности макропрогнозов. В результате премия за срок вложений может постепенно увеличиваться.

Зато различия в фискальной динамике разных стран также создают возможности для поиска относительно недооцененных активов. PIMCO считает целесообразным диверсифицировать портфель, добавляя облигации за пределами США.

Пока рисковые активы остаются на крайне дорогих ценовых уровнях, безрисковые активы, наоборот, привлекательны, отмечал советник фонда ARGO Еуджениу Кирэу в июльском обзоре ситуации, сложившейся в макроэкономике и на рынках. Об ожиданиях снижения доходности казначейских облигаций США в этом году и продолжения этого тренда среднесрочно говорится и в отчете о результатах работы ARGO.

Оба документа — часть нашей рассылки для инвесторов. Чтобы получать ее в числе первых, подпишитесь на нее здесь.

Все статьи

Подпишитесь на нашу рассылку