В конце 2023 года ФРС взяла на себя ответственность и удержала ситуацию под контролем. Через полгода после тех событий ей вновь предстоит восстановить доверие участников рынка

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Aug 4, 2024

Окончание прошедшей недели, несмотря на затишье в связи с сезоном отпусков, оказалась непростым для рынков. Но начало новой, возможно, будет еще более нервным и нелегким.

Начиналось с того, что Банк Японии на прошлой неделе ожидаемо повысил ставку до 0,25%. Затем ключевой для рынков индикатор — ставка ФРС — был сохранен, а Банк Англии предсказуемо снизил ставку на 25 б.п. Да, по итогам совещания ФРС председатель Пауэлл на пресс-конференции дал участникам рынка легкий намек на то, что ставка может быть снижена в сентябре.

Но именно опубликованный в пятницу отчет по рынку труда в США сделал всю игру: прирост новых рабочих мест в частном секторе и экономике в целом оказался заметно ниже ожиданий (но «не ужас-ужас», особенно с учетом сезонности и отпусков).

Однако после квартальной отчетности бигтехов, которые оказались неплохи, но не превысили завышенных ожиданий инвесторов, фиксация прибыли и коррекция фондового рынка в течение нескольких дней усилила переток средств в защитные инструменты. На этом фоне мы видели также противоречивые сигналы: с одной стороны ставка SOFR межбанковского рынка США стабильно превышала эффективную ставку по федеральным фондам (EFFR), чего ранее не наблюдалось в течение такого длительного периода времени, как месяц. Одновременно с этим ликвидность в банковской системе США оставалась вполне «на уровне» и каждый день банки размещали около $400 млрд овернайт в ФРС.

Однако, «триггер паники» был уже запущен: столь мощное движение цен облигаций всего за два дня прошедшей недели может быть сравнимо по масштабу только с изменением цен за месяц или спровоцировано событиями на уровне мини-кризиса.

Падение фондовых рынков продолжается и сегодня утром: фондовый рынок Японии рухнул более чем на 13%, побив рекорд «черного понедельника» 1987 года, акции банков Nomura, Mitsubishi, Sumitomo и Mizuho потеряли 10–12%, а иена укрепилась до 142,7 против доллара. Фондовая биржа Турции приостановила торги после обвала цен.

На премаркете индекс VIX индикативно находится уже где-то на уровне 50–51 пункта (за прошедшую неделю вырос на 43%, до 23,4 пункта), а доходность 10-летних казначейских облигаций индикативно опустилась до 3,72–3,74%.

Инвесторы утверждают, что отчет по рынку труда в США является достаточным основанием не только для того, чтобы ФРС снизила ставку в сентябре, но сделала это еще 31 июля — она «вновь опаздывает», «проспала», и экономика оказалась «на грани». Тут же появилось несколько новых сценариев развития событий: например, до конца года ФРС снизит ставку трижды (два раза по 50 и один на 25 б.п.), а самый экстренный говорит, что уже на этой или следующей неделе будет проведено внеплановое совещание, по итогам которого ФРС досрочно снизит ставку на 50 б.п.

Инвесторы зачастую запускают цепь самовоспроизводимых событий, которые усиливают эффект. В этом случае рынки сами корректируют себя, и инвесторы выкупают перепроданные активы. Иногда требуется вмешательство регуляторов (например, Комиссии по ценным бумагам и биржам), которые приостанавливают торги и разговаривают с ключевыми участниками рынка. В случае реальных угроз центральные банки принимают факт и производят соответствующие действия (как ФРС в 2018 году).

Вышедший отчет по рынку труда США не показал рисков, особенно с учетом сезонности и летнего затишья: в годовом выражении темпы роста почасовой оплаты труда замедлились до 3,6% по сравнению с 3,8% г./г. в июне. Рост цен в секторе услуг в июне замедлился лишь до 5,0% г./г. по сравнению с 5,3% в декабре, а темпы роста деловой активности в секторе (формирует более 70% ВВП США) ускорился в июле до 52,9 п. по сравнению с 52,1 в июне и 45,2 в декабре.

Возможно, что в этой ситуации для инвесторов крайне полезными станут выступления представителей ФРС (плановые и, может быть, даже экстраординарные). Кроме того, в конце месяца (22–24 августа) пройдет ежегодный симпозиум глав центральных банков в Джексон-Хоул, на котором, как это принято, будут раскрыты взгляды центральных банков мира на происходящие изменения в экономике и даны ответы на самые острые вопросы.