Слабые места private equity становятся все более очевидными — FT
%20(1).png)
Вячеслав Дворников
Sep 18, 2025Фонды частного капитала (private equity, PE) все чаще сталкиваются с невозможностью продать свои доли в компаниях, поэтому они перепродают их самим себе, чтобы зафиксировать какую-то прибыль. С аналогичными проблемами сталкивается и венчурная отрасль. Рассказываем, почему так происходит.
Зачем PE-фонды продают компании самим себе
PE-фонды все чаще сталкиваются с трудностями с продажей принадлежащих им компаний, поэтому они активно перепродают их самим себе, фиксируя «бумажную» прибыль, пишет FT. В первой половине 2025 года объем таких сделок составил рекордные $41 млрд инвестиций за шесть месяцев, подсчитали в Jefferies. Это почти пятая часть всех продаж в секторе — на 60% больше, чем годом ранее. Между тем фонды сидят на активах почти на $3 трлн, от которых не могут избавиться ни через продажу стратегическому покупателю, ни через IPO.
Внимание FT привлекла произошедшая на днях сделка с британской сетью элитных спортзалов David Lloyd. Компания, называющая себя «ведущей в Европе группой в области здоровья и wellness», оказалась в центре одной из самых запутанных стратегий индустрии private equity.
Ее владелец, фонд TDR, фактически продал компанию самому себе. Ранее попытки избавиться от актива, купленного еще в 2013 году, успехом не увенчались. Для сделки использовали так называемый continuation vehicle — механизм, позволяющий переложить актив из одного кармана в другой, при этом часть финансирования предоставила другая private equity-фирма — CVC.
Почему PE-фондам все сложнее реализовать прибыль
Одна из причин такого положения дел для PE-фондов — резкое сужение возможностей после окончания эпохи околонулевых ставок. Раньше считалось (пусть и не всегда справедливо), что фонды могли дешево занимать, скупать недооцененные компании, добавлять немного финансовой инженерии и управленческих фокусов, а затем с прибылью их перепродавать.
Теперь это сложно и из-за роста стоимости заимствований, и из-за ухудшения условий для IPO. PitchBook подсчитал, что в первой половине 2025 года экзиты фондов в объеме снизились на 12% относительно прошлого года, который, в свою очередь, уже упал более чем вдвое по сравнению с годом до этого. Ожидалось, что в этом году ситуация с размещениями улучшится, но пока этого не произошло. После апрельского шока от импортных тарифов, анонсированных администрацией Трампа, рынки вроде бы оправились, но неопределенность остается высокой.
С аналогичными проблемами сталкиваются и VC-фонды, представляющие собой подгруппу частного капитала. Об их проблемах мы рассказывали год назад. Одна из причин — компании все дольше остаются частными, о чем мы писали тут. Торстен Слек из Apollo на днях отметил, что, помимо регулярного ухода компаний с биржи, те, кто все же выходит на IPO, становятся «все старше и старше». «В 1999 году средний возраст компаний при IPO был 5 лет, — пишет он. — В 2022-м — уже 8 лет. Сегодня — 14 лет», — отмечает он.
Причины нежелания компаний становиться публичными разные. Отчасти дело в бюрократической и регуляторной нагрузке, накладываемой на публичные компании. Отчасти — в том, что активные управляющие оказались вытеснены пассивными фондами. Чем более весомую роль играют индексные фонды, тем меньше стимулов у активных инвесторов искать перспективные, но недооцененные компании.
Почему это важно
Венчурные фонды и PE-фонды привлекают инвесторов историями успеха — тех инвестиций, что принесли огромную доходность. Но на практике реализовать «бумажную» доходность получается далеко не всегда.
