Почему компании все дольше остаются частными 

Вячеслав Дворников

Jan 10, 2025

Число публичных компаний в США снизилось с 7,5 тысячи в 1997 году до менее чем 4 тысяч в настоящий момент. Эта же тенденция наблюдается и в глобальном разрезе и связана с тем, что компании дольше остаются частными, отмечает Bloomberg. Средний возраст компаний, выходящих на биржу, вырос с 6,9 лет в 2014-м до 10,7 лет в 2024 году.

Главная причина, почему компании все реже спешат проводить IPO, в том, что у них сейчас есть гораздо больше опций, чем раньше, пишет The Economist. Появляется все больше фондов, готовых инвестировать в компании, независимо от того, являются ли они публичными. По данным McKinsey, к середине 2023 года под управлением фондов прямых инвестиций (private equity) находились 8,2 трлн долл. Это больше чем в два раза по сравнению с 2018 годом. 

В результате роста рынков частного капитала такие компании, как ByteDance, OpenAI, Stripe и SpaceX, которые оцениваются в десятки и даже сотни миллиардов долларов, остаются частными. Оценка SpaceX Илона Маска в декабре 2024 года достигла 350 млрд долл., что позволило бы ей войти в число 25 крупнейших компаний в S&P 500. Также в прошлом году OpenAI Сэма Альтмана привлекла 6,6 млрд долл., в результате чего ее оценка достигла $157 млрд долл. Финтех-гигант Stripe выкупил акции исходя из оценки примерно в 70 млрд долл. Разработчик программного обеспечения Databricks привлек 10 млрд долл., доведя свою оценку до 62 млрд долл.

Аналогичная ситуация и с рынками венчурного капитала, представляющими собой подгруппу частного капитала. По данным PitchBook, в настоящее время насчитывается более 1400 венчурных «единорогов» — компаний, капитализация которых превышает 1 млрд долл., — общей стоимостью около 5 трлн долл.

У компаний есть несколько причин выбирать рынки частного капитала. Одна из них — рост нематериальных активов, к которым относятся авторские права, программное обеспечение и другая интеллектуальная собственность, а также узнаваемость бренда. Требования по раскрытию информации, предъявляемые к публичным компаниям, благоприятствуют компаниям с материальными активами, такими как машины и недвижимость, отмечает Рене Штульц из Университета штата Огайо. Когда компания объявляет, что владеет зданием, конкуренты вряд ли смогут украсть этот актив. Когда речь идет об идеях, исследованиях и других нематериальных активах, ситуация иная: чем меньше знают конкурирующие компании, тем лучше. 

Также частные компании защищены от инвесторов-активистов, отмечает Bloomberg. Джейми Даймон, глава JPMorgan, объясняет нежелание компаний проводить IPO необходимостью следовать ESG-повестке и давлением, связанным с требованием отчитываться каждый квартал. 

Почему это важно

У частных инвесторов остается все меньше возможностей напрямую вложиться в компании, которые иначе могли бы торговаться на бирже. Косвенно они вкладываются в них через пенсионные и взаимные фонды. Доля private equity в портфелях институциональных инвесторов выросла до 10% активов в 2023 году по сравнению с 6% пятью годами ранее, в то время как вложения в котируемые акции сократились на аналогичную величину. 

Другой способ — закрытый фонд Destiny Tech100, в активах которого есть доли в SpaceX, OpenAI и других «единорогах». При этом инвесторы готовы сильно переплачивать. Недавно фонд отчитался о том, что стоимость чистых активов на акцию составляет 5,32 долл. При этом его акции торгуются выше 60 долл. 

Да, сокращение числа публичных компаний — негативная тенденция на финансовых рынках. Но начать надо с того, что многие лучшие компании всегда были частными. Вспомним, что говорил Уоррен Баффет про инвестиционно привлекательные компании. Самые привлекательные — те, которые могут задействовать много капитала под высокую доходность. На втором месте — те, что могут давать высокую доходность, но им не нужно много капитала. Затем — те, что приносят низкую доходность, но используют мало капитала. И наконец, самые непривлекательные для инвестиций — это компании, которым необходимо много капитала, а рентабельность бизнеса низка.

Далее Баффет говорит, что компании первого типа чрезвычайно редко встречаются. Реалистично вложиться в компании второго типа. А теперь продолжим его логику. Привлекательным компаниям много капитала не нужно. А следовательно, и незачем становиться публичными, ведь акционерный капитал — это самые дорогие деньги.

Я, когда покупаю шоколадку Ritter Sport или конфеты Ferrero Rocher, всегда думаю о том, что это крайне привлекательный бизнес, недоступный для розничного инвестора, потому что компании закрытые. Причем у владельца группы Ferrero самое большое состояние в Италии, то есть это далеко не мелкий бизнес. Еще круче частная компания Swarovski, ведь она монополист на рынке высококачественных кристаллов, имитирующих (по виду, но не по твердости) бриллианты. Впрочем, среди подобных компаний есть и публичные, например Lindt. Кроме того, среди публичных много компаний из перспективных секторов (полупроводники, биотехнологии и пр.), которые позволяют инвестору зарабатывать доходность, несопоставимую с доходностью многих лучших непубличных компаний. А качество важнее количества.