Венчурные капиталисты не могут выйти из компаний — Financial Times

Вячеслав Дворников

Sep 25, 2024

Крупные сделки, которые позволили бы венчурным инвесторам реализовать прибыль, стали редкостью. Кроме того, рынок IPO, еще один возможный путь получения прибыли, все никак не может восстановиться от роста ставок. В результате венчурные фонды, которые вкладывались в стартапы в период околонулевых ставок по высоким оценкам, теперь испытывают проблемы.

Четыре молодых инженера продают свой первый стартап гигантской технологической компании (Microsoft) и отправляются основывать другой. Снова находят перспективную нишу и добиваются успеха: она быстро привлекает $1,9 млрд от самых известных венчурных инвесторов. Спустя всего четыре года другая гигантская технологическая компания (Google) заявляет о желании купить ее за рекордные для себя $23 млрд.

Это история израильского стартапа в сфере облачной кибербезопасности Wiz. Венчурные инвесторы (и не только они) любят рассказывать подобные истории, чтобы привлекать новых инвесторов.

Проблема только в том, что в последнее время такие истории стали очень редки, пишет Financial Times (FT). В США в этом году было проведено всего четыре IPO компаний, оцениваемых более чем в $1 млрд, притом что фондовый рынок продолжает уверенно расти. Для сравнения: за весь 2021 год, когда фондовый рынок также был на подъеме, таких размещений было более 70.

Крупные сделки, которые позволили бы инвесторам реализовать прибыль, также стали редкостью. По данным Crunchbase, в этом году американские технологические стартапы вышли из бизнеса с оценкой более $1 млрд всего 16 раз, тогда как в 2021 году таких сделок было 211.

В итоге в отрасли образовался «затор» из «единорогов», то есть компаний с оценкой больше $1 млрд. Когда-то «единороги» были редки, но сейчас, по данным CB Insights, их в мире насчитывается 1200.

VC-отрасль расходится во мнении, что стало главной причиной того, почему инвесторам все сложнее реализовать прибыль. Усиление внимания антимонопольных органов к сделкам крупнейших компаний, включая технологические, могло снизить спрос на сделки. Тот же Wiz в июле отклонил предложение Google, и одной из причин было опасение по поводу того, что регуляторы слишком долго будут одобрять сделку.

Между тем затишье размещений на бирже, лишь изредка прерываемое бумом, как в 2021 году, уже два десятилетия вызывает беспокойство в Кремниевой долине. Снижение числа размещений на бирже отражает структурные изменения на фондовых рынках, сказал FT один из технологических инвесторов. Иначе говоря, чем более весомую роль играют индексные фонды, тем меньше стимулов у активных инвесторов искать перспективные, но недооцененные компании.

Некоторые инвестбанкиры утверждают, что проблема скорее заключается в нехватке подходящих для сделок технологических компаний. Многие из тех, кто привлек деньги во время последнего бума венчурных инвестиций, быстро росли, но при этом были убыточны. Тогда это имело смысл, с точки зрения инвесторов, но сейчас рынки требуют уверенной траектории прибыли, на создание которой нужно время. Оценки, по которым проходят IPO компаний с венчурным капиталом, в 2022-м резко упали, следует из графика, который приводится в отчете JP Morgan (есть у редакции).

Как отмечает в недавней статье Wall Street Journal, из-за сложившейся ситуации партнеры с ограниченной ответственностью (LP), которые берут на себя обязательства перед венчурными фондами, испытывают трудности с выполнением денежных обязательств. Соотношение этих обязательств с капиталом, который они ожидают получить от венчурных фондов, в Северной Америке в прошлом году достигло 4,5, что даже больше пика пузыря доткомов. К LP относятся семейные офисы, пенсионные фонды и другие инвесторы.

Проблемы фондов неизбежно порождают проблемы стартапов. После обвала цен на рынке частного капитала, начавшегося в конце 2021 года, примерно половина из 1200 компаний из списка CB Insights получили оценку в последнем раунде в $1–1,5 млрд. Это, вероятнее всего, означает, что к данному моменту многие из них уже можно назвать бывшими «единорогами». Как пишет FT, в итоге многие из них либо обанкротятся, либо будут проданы по частям.

Зачем это знать

Венчурные фонды привлекают инвесторов историями успеха — тех инвестиций, что принесли огромную доходность. Но на практике такие истории очень редки, поскольку реализовать «бумажную» доходность получается далеко не всегда. Вложения в компании по высоким оценкам оказываются малоликвидными, как только ситуация на рынках меняется.