Почему инвесторам не стоит рассчитывать и на мягкую посадку, и на сильное снижение ставок

Рынки сейчас закладывают снижение ставок только до 4%, если судить по средним значениям трех-, пяти- и десятилетних форвардных контрактов Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Но прогноз ФРС указывает на гораздо более низкую ставку, до которой будет продолжаться снижение (2,8%).

Рынки уделяют слишком много внимания высоким показателям инфляции и высоким ставкам, достигнутым в последние 2,5 года, предполагает UBS. Ослабление целого ряда экономических показателей свидетельствует о том, что нынешний уровень ставок оказывает давление на экономику. Майские данные по рабочим местам были ожидаемо сильными, но другие отчеты — по инфляции, потребительской уверенности, вакансиям, настроениям в производственном секторе, расходам по кредитным картам и различным данным по жилищному сектору — указывают на замедление экономической активности.

Это означает, что ставки должны падать в течение длительного времени, чтобы ФРС могла выполнить свою долгосрочную задачу в рамках двойственного мандата, включающего и обеспечение ценовой стабильности, и поддержание занятости, говорится в отчете. Базовый прогноз UBS предполагает два снижения ставки в 2024 году, тогда как первое снижение произойдет в сентябре.

Остальные ведущие мировые центробанки перешли или скоро перейдут к циклу снижения ставок. В условиях замедления экономического роста и инфляции, а также начала снижения ставок центральными банками облигации дают инвесторам хорошие возможности, отмечает UBS. По мнению управляющего активами, инвесторам, которые еще держат средства в инструментах денежного рынка или наличных, следует сейчас вкладываться в высококачественные корпоративные и государственные облигации. UBS прогнозирует повышение цен облигаций по мере того, как рынки будут ожидать все более сильного снижения ставок.

В США UBS отдает предпочтение облигациям со средним сроком погашения (до 10 лет), так как опасения по поводу высокого уровня государственного долга и неопределенности в бюджетной политике могут способствовать снижению стоимости облигаций с более длительным сроком погашения.

Эти опасения проявились уже после того, как вышел отчет UBS: после роста вероятности победы Дональда Трампа на президентских выборах в результате дебатов с действующим президентом США Джо Байденом рынки стали ожидать роста долгосрочных ставок. Это связано с тем, что, как предполагают рынки, политика Трампа будет более проинфляционной: ограничение иммиграции и депортация нелегальных мигрантов могут способствовать повышению зарплат, а введение новых импортных пошлин увеличит стоимость импорта и замедлит экономический рост. В результате, как ожидают стратеги, долгосрочные ставки будут расти из-за увеличения рисков инфляции.

Как прогнозирует UBS, доходность 10-летних казначейских облигаций снизится до 3,85% к концу этого года с примерно 4,2% на момент выхода отчета. Сейчас она составляет 4,35%. Инвесторы могут рассмотреть возможность добавления к надежным облигациям, которые все равно должны составлять основу портфеля, облигаций с более высокими значениями доходности (например, с развивающихся рынков).

Более слабый рост экономики США определенно дает основания считать, что инфляция должна снизиться, а вместе с ней должны пойти вниз и процентные ставки. То, что UBS отдает предпочтение среднесрочным качественным облигациям, логично. Наши предпочтения такие же, разве что мы консервативнее и считаем, что пока стоит ограничить выбор казначейскими облигациями и что корпоративные бумаги переоценены.

В то же время рассуждения о том, насколько сильно ставки могут пойти вниз, довольно спекулятивны. Даже глава ФРС Джером Пауэлл, которого часто спрашивают об этом, мало чем может обнадежить. То, как сильно может быть снижена ставка и на каком уровне она должна закрепиться, зависит от факторов, на которые ФРС мало как может повлиять.

Сильное снижение номинальной ставки вряд ли возможно без реализации более жесткой, чем ожидается сейчас, посадки экономики. Это означает, что с наибольшей вероятностью дальнейшая траектория финансовых рынков находится между двумя сценариями:

Второй сценарий несомненно должен быть связан с ростом экономических рисков, распродажей акций и в определенной степени удешевлением корпоративных облигаций (т.е. декомпрессией кредитных спредов). Сегодняшний консенсус аналитиков, склоняющихся к сценарию мягкой посадки, не исключает того, что ситуация может пойти по более жесткому сценарию.

В то же время мне кажется, не стоит рассчитывать и на мягкую посадку, и на одновременное сильное снижение ставок, потому что с очень высокой вероятностью результатом такого сочетания факторов будет ускорение инфляции и развитие другого экономического сценария, которого сейчас усиленно стараются избежать все центральные банки.