Стоимостное инвестирование может уже никогда не вернуться, утверждает глава хедж-фонда Greenlight Capital Дэвид Эйнхорн
Movchan's Group
Jan 4, 2023Стоимостное инвестирование может уже никогда не вернуться, утверждает глава хедж-фонда Greenlight Capital Дэвид Эйнхорн. По его словам, классических аналитиков, пристально анализирующих финансовую отчетность компаний, практически не осталось, ведь слишком долго они были никому не нужны, а за годы доминирования акций роста большинство стоимостных инвесторов выбыло из бизнеса.
Два типа стоимостного инвестирования:
Это достаточно сильное заявление, поэтому стоит определиться с терминами. Стоимостное инвестирование можно разделить на два направления:
1. Существует версия Бенджамина Грэма, созданная в 1930-х годах, которая включает в себя кропотливый анализ финансовой отчетности. Главная цель — понять, есть ли у инвестора в недооцененный актив запас прочности, даже если дешевая компания не сможет в будущем стать лучше.
2. Существует версия экономистов Фамы и Френча. Они продемонстрировали, что акции, недооцененные по показателю «отношение цены к балансовой стоимости», со временем опережают рынок.
Инвесторы, отдающие предпочтение первому подходу, как правило, имеют небольшие и концентрированные активные фонды, в то время как стоимостные инвесторы, придерживающиеся второго подхода, составляют большие диверсифицированные портфели.
Ситуация на рынках повторяется
Эйнхорн говорит про классических стоимостных инвесторов первого типа. Его слова могут выглядеть как жалоба человека, который с трудом адаптируется к изменениям на рынке. Однако рынок уже проходил фазу проблем со стоимостным инвестированием в относительно недавнем прошлом. Клиенты массово выводили деньги из фондов, ориентированных на стоимость во времена бычьего рынка конца 1990-х годов, когда акции технологических компаний взлетели до небес — то есть в самый неподходящий момент. Некоторые управляющие такими фондами потеряли работу, а те, кто ее сохранил, пожалели о своем выборе: вышедшие из моды стоимостные фонды быстро теряли капитал, поэтому гораздо выгоднее было бы не отличаться от большинства.
Сейчас ситуация осложнилась: за годы доминирования акций роста появилось множество институциональных инвесторов, воспринимающих такое состояние рынка как естественное. Кроме того, добавились новые факторы, такие как расцвет пассивного инвестирования и алгоритмических фондов — ни там ни там нет места классическому стоимостному анализу.
Что говорят эксперты Movchan's
Как напоминает еще один сторонник стоимостного инвестирования миллиардер Джереми Грэнтэм, рынок вознаграждает инвестора не за принятый на себя риск, а за покупку недооцененных активов. В условиях, когда на рыночную динамику влияет в том числе снижение качества инвестиционных институтов, ждать такого вознаграждения, возможно, придется дольше обычного. Но вряд ли безрезультатно.
Подписывайтесь на наши рассылки и узнавайте об инвестициях больше
