Риски приостановки работы госучреждений США в октябре заставляют Казначейство увеличить предложение гособлигаций на первичном рынке

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Sep 5, 2023

На прошлой неделе Белый дом обратился к Конгрессу с призывом принять меры по краткосрочному финансированию бюджета, с тем чтобы избежать прекращения работы правительственных организаций после окончания бюджетного года 30 сентября. Из-за разногласий по бюджету расходов, который принимается Палатой представителей, находящейся под контролем республиканцев, и Сенатом, где большинство имеют демократы, работа части государственных учреждений может быть приостановлена на неопределенный срок, а служащие отправлены в неоплачиваемый отпуск (т.н. shutdown). Последний раз подобный случай происходил в 2018 году, когда президент Трамп требовал одобрения расходов, связанных со строительством стены на границе с Мексикой.

Суть в том, что республиканцы настаивают на дальнейшем сокращении финансирования многих программ президента Байдена (как раз в преддверии старта предвыборной кампании), возобновляя проходившие в первой половине года дебаты о госрасходах и едва не приведшие к невозможности для Казначейства обслуживать госдолг. Тогда бюджетное соглашение между республиканцами и демократами было достигнуто буквально в последнюю минуту: в частности, оно позволило поднять потолок госдолга до января 2025 года и дало возможность Казначейству осуществлять новые заимствования и обслуживать долг.

Имея за спиной (всё) еще высокий дефицит бюджета и опыт противостояния партий иногда с продолжительной приостановкой деятельности госучреждений, Казначейство, возможно, спешит и потому усиливает предложение гособлигаций на первичном рынке. По итогам июля бюджет был исполнен с дефицитом $220,8 млрд, что, конечно, существенно меньше по сравнению с предыдущими месяцами. По итогам десяти месяцев 2023 бюджетного года накопленный дефицит оценивается в размере $1,613 трлн по сравнению с $0,726 трлн за сопоставимый период 2022-го. На этом фоне Казначейство увеличивает предложение госбумаг — по итогам августа суммарный объем предложенных рынку торгуемых бумаг (без учета TIPS и Cash management bills) достиг $1,79 трлн по сравнению с $1,60 трлн в июле и $1,52 трлн в июне. Несмотря на то, что объем предложения долгосрочных облигаций в августе вырос на 24%, до $77 млрд, эмитент по-прежнему предпочитает заимствовать за счет краткосрочных векселей с погашением до года (85%). 

На этом фоне доходность средне- и долгосрочных облигаций оставалась в августе под давлением, а в начале сентября доходность 10Y UST вновь поднялась до 4,2%. Тем не менее, как мы уже отмечали, потребности Казначейства в финансировании дефицита могут быть удовлетворены к октябрю (особенно, с учетом операций в августе—сентябре). Кроме того, приостановка работы госучреждений обычно приводила к снижению фондовых индексов и росту спроса на защитный актив. Поэтому мы будем рассматривать возможный рост доходности UST в сентябре (если таковой будет опять происходить) как возможность для формирования лучших по доходности позиций в средне- и долгосрочных бумагах.