Как инвестировать с помощью опционов: полное руководство для начинающих и опытных трейдеров

Movchan's Group

Dec 31, 2022

Опционы изначально были разработаны для управления риском, но теперь они широко применяются для заработка на базовых активах. Они привлекают не только профессионалов, но и частных инвесторов. Рассказываем об устройстве опционов и эффективных стратегий применения.

Опционы против фьючерсов

Опционы — контракт, предоставляющий покупателю право купить или продать базовый актив по заранее согласованной цене (страйк) в определенный момент времени. За это право покупатель выплачивает продавцу премию.

В зависимости от базового актива могут быть опционы на акции, индексы, сырьевые товары, валюту, фьючерсные контракты, облигации, процентные ставки, биржевые фонды (ETF) и даже криптовалюты.

В случае фьючерсов обе стороны обязаны исполнить сделку. Если к моменту истечения срока контракта (даты экспирации) ситуация складывается неблагоприятно для держателя опциона, он может отказаться от своего права, теряя при этом только уплаченную премию, которая остается у продавца. То есть возможный убыток по опционам ограничен.

Таким образом, опционы, во-первых, могут выступать эффективным инструментом хеджирования, защищая портфель от волатильности на рынках. Во-вторых, опционы открывают возможности для получения прибыли при любом направлении рынка.

Типы опционов: что такое опционы «колл» и «пут»

Колл-опцион дает его держателю право приобрести базовый актив по цене страйка в течение определенного периода. Покупатели таких опционов обычно надеются на повышение стоимости актива, в то время как продавцы обязаны продать актив, если покупатель решит воспользоваться своим правом. Таким образом, если к моменту истечения срока (дате экспирации) действия опциона рыночная цена превысит цену страйка, владелец колл-опциона может исполнить контракт и получить прибыль — разницу между текущей ценой и страйк-ценой, за вычетом уплаченной премии.

Пут-опцион предоставляет покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене. Покупатели таких опционов рассчитывают на снижение цены актива, а продавцы обязуются купить актив по требованию. Прибыль возникает, если к моменту истечения срока действия контракта цена актива падает ниже цены страйка.

В обоих случаях покупатель опциона платит продавцу премию за право выбора, ограничивая свой риск этой суммой. Продавец же принимает на себя потенциально неограниченные обязательства по исполнению контракта.

Американские и европейские опционы: в чем разница

Европейский опцион может быть реализован исключительно в день истечения срока действия контракта. До наступления этой даты его можно лишь продать на бирже.

Американский опцион, в отличие от европейского, может быть реализован в любое время с момента покупки до истечения срока действия. По прошествии даты экспирации контракта любой опцион утрачивает свою силу и становится недействительным.

Помимо стандартных существуют экзотические опционы с нестандартными условиями, которые в основном торгуются на внебиржевом рынке. Они отличаются повышенной сложностью, редкостью и меньшей ликвидностью по сравнению с американскими и европейскими опционами. При этом экзотические опционы часто предлагают большую гибкость, что делает их привлекательными для некоторых инвесторов.

К экзотическим опционам относятся, например, азиатские опционы — там цена исполнения определяется как средняя цена базового актива за определенный период. Бермудские опционы могут быть исполнены в заранее оговоренные даты до истечения срока контракта.

Какие еще бывают опционы

По сроку экспирации (продолжительности контракта) опционы делятся на краткосрочные (недельные и месячные), среднесрочные (квартальные) и долгосрочные, срок обращения которых иногда достигает нескольких лет.

По способу исполнения различают опционы поставочные и расчетные. Расчетные предполагают только денежные расчеты при исполнении. Поставочные же подразумевают физическую передачу базового актива в оговоренном объеме.

По методу расчетов выделяют премиальные и маржируемые опционы. Премиальные требуют единовременной уплаты премии при покупке, без последующей переоценки позиции. Маржируемые опционы предполагают блокировку гарантийного обеспечения у покупателя и ежедневное начисление или списание вариационной маржи биржей.

Вариационная маржа отражает прибыль или убыток по открытой позиции с момента последнего клиринга. Гарантийное обеспечение — это часть номинальной стоимости контракта, блокируемая на счете при открытии позиции. Его размер зависит от риска базового актива и может меняться до исполнения контракта. При недостатке средств брокер даже может принудительно закрыть позиции клиента, т.е. клиент получит маржин-колл.

Ключевые параметры опциона указываются в его спецификации, доступной на сайте биржи.

Как определяется премия

Она состоит из двух компонентов:

1. 1
   Внутренняя стоимость представляет собой разницу между текущей рыночной ценой базового актива и ценой страйка. Только опционы «в деньгах» (in-the-money, ITM) имеют внутреннюю стоимость, а для опционов «вне денег» (out-of-the-money, OTM) она равна нулю, но никогда не бывает отрицательной. Внутренняя стоимость показывает, какую прибыль можно получить, если немедленно исполнить опцион.

В зависимости от соотношения цены базового актива и страйка опционы делятся на три категории. Опцион считается «в деньгах», если цена базового актива выгодна покупателю. Для колл-опциона это ситуация, когда страйк ниже текущей цены актива, а для пут-опциона — когда выше. Обратная ситуация, когда цена актива выгодна продавцу и не выгодна покупателю, называется «вне денег». Если же страйк примерно равен текущей стоимости базового актива, опцион считается «на деньгах» (at-the-money, ATM).

1. 1
   Временна́я стоимость — это наценка сверх внутренней стоимости, которую покупатели готовы заплатить за потенциал роста прибыли до экспирации. Она обычно увеличивается при росте волатильности базового актива, так как возрастает неопределенность, а значит, и потенциальная прибыль держателя опциона. И наоборот, она уменьшается по мере приближения даты истечения опциона, что называется временны́м распадом.

Оценка опционов

Рыночная цена опциона определяется балансом спроса и предложения на бирже. Для расчета теоретической цены опциона и оценки (прогнозирования) отклонения рыночной цены от нее используются разные модели. Положение цены акции относительно страйка опциона играет ключевую роль в определении его стоимости, поскольку оценка основана на расчете вероятности исполнения опциона «в деньгах» и выражении маркетмейкером этой вероятности в виде премии опциона.

Маркетмейкеры — профессиональные участники финансового рынка, как правило, специализированные компании или подразделения крупных финансовых институтов. Они поддерживают ликвидность определенных инструментов, выставляя двусторонние котировки (на покупку и продажу), что сужает спред и повышает эффективность торговли. На ликвидных опционных рынках конкуренция между многочисленными маркетмейкерами способствует формированию справедливых цен с учетом известных рыночных факторов, таких как изменение ставок ФРС или публикация годовой отчетности компаний. В периоды повышенной неопределенности маркетмейкеры также стабилизируют цены, учитывая потенциальные движения базовых активов через предполагаемую волатильность (Implied Volatility, IV). Эта величина рассчитывается на основе исторических данных и влияет на стоимость опционов.

Стоимость опциона зависит от множества факторов, которые могут оказывать разнонаправленное влияние на опционы «пут» и «колл». Хотя зависимость от этих факторов у обоих типов опционов одинакова, их чувствительность к ним обратная.

Ключевые факторы, определяющие стоимость опционов «пут» и «колл»

Моделирование цены опциона

Для расчета теоретической цены опциона используют несколько моделей, среди которых наиболее распространенными являются модель Блэка — Шоулза, биномиальная модель и метод Монте-Карло. Они отличаются друг от друга базовыми предположениями о поведении рынка, сложностью расчетов и областями применения. Выбор конкретной модели зависит от типа оцениваемого опциона, доступных данных и специфики рыночной ситуации.

Модель Блэка — Шоулза

Модель Блэка — Шоулза — это математическая модель для оценки стоимости исключительно европейских опционов. Она позволяет рассчитать теоретическую цену исполнения опциона на момент экспирации, не требуя оценки его стоимости внутри срока контракта.

Модель Блэка — Шоулза базируется на предположении, что динамика цены базового актива следует геометрическому броуновскому движению — непрерывному случайному процессу. Модель также опирается на ряд допущений:

Отсутствие дивидендных выплат на протяжении срока действия опциона. Нулевые транзакционные издержки и налоги, непрерывность торгов. Неизменность безрисковой ставки и волатильности.

Формула Блэка — Шоулза для оценки стоимости европейского опциона «колл» выглядит следующим образом:

где:

C — цена опциона «колл» S0 — текущая цена базового актива K — цена исполнения опциона r — безрисковая процентная ставка T — время до истечения опциона (в годах) σ — волатильность базового актива N — интегральная функция стандартного нормального распределения d1=ln(S0/K)+(r+σ2/2)TσT d2=d1-σT

Для опциона «пут» формула модифицируется:

где P — цена опциона «пут», а остальные параметры те же, что и для опциона «колл».

В оригинальном виде модель Блэка — Шоулза использовала фиксированный набор переменных для оценки стоимости колл- и пут-опционов. С момента создания она была значительно усовершенствована, что позволило повысить точность оценки опционов. Были разработаны модификации формулы для различных видов базовых активов: дивидендных акций, валют, фьючерсов и др. Формула Блэка — Шоулза остается популярной благодаря своей относительной простоте и меньшей вычислительной сложности по сравнению с альтернативными моделями.

Биномиальная модель

Биномиальная модель (Binomial Options Pricing Model, BOPM) помогает оценить опционы путем пошагового моделирования возможных изменений цены базового актива. В отличие от модели Блэка — Шоулза она применима как к европейским, так и к американским опционам.

Модель называется биномиальной, поскольку на каждом временно́м шаге предполагается только два возможных движения цены базового актива: рост или падение на определенную величину. Она также опирается на ряд допущений:

Цена базового актива моделируется отдельно с учетом возможной волатильности, рассчитанной на основе ретроспективных данных для каждого момента времени до истечения срока контракта. Модель позволяет учитывать изменения процентных ставок и выплату дивидендов по базовому активу.

Эта модель дискретна и имеет заранее известное и конечное число звеньев дерева. Тем не менее она предполагает итеративные вычисления и считается более гибкой по сравнению с моделью Блэка — Шоулза, так как может учитывать различные условия и типы опционов.

Метод Монте-Карло

Метод Монте-Карло основан на многократном моделировании сценариев движения цены базового актива. Метод генерирует множество случайных путей изменения цены, учитывая историческую волатильность, переменные ставки и другие параметры.

Здесь допускается, что базовый актив следует определенному стохастическому процессу, чаще всего геометрическому броуновскому движению. Анализируя возможные траектории цены актива, аналитики оценивают ожидаемую стоимость опциона к дате экспирации. Вместо единственного числового значения модель представляет распределение возможных исходов, что позволяет оценить не только среднюю стоимость опциона, но и связанные с ней риски.

Метод Монте-Карло предоставляет один из самых гибких подходов, позволяющий оценивать широкий спектр типов опционов и условий, включая оценку экзотических опционов. Однако его применение может быть трудоемким и требует тщательного подбора входных параметров. Точность результатов зависит от качества исходных данных, количества симуляций и корректности выбранной модели стохастического процесса.

Несмотря на сложность методов определения теоретической цены опционных контрактов, многие платформы предоставляют инструменты для автоматического расчета — калькуляторы стоимости опциона. Такие возможности есть, например, у Barchart и Interactive Brokers.

Греки опционов

Ценообразование опционов — сложный процесс, поэтому трейдеры для оценки рисков используют показатели, известные как греки. Эти показатели измеряют чувствительность цены опциона к различным факторам. Ниже мы объяснили ключевые греческие параметры опционов.

Какие бывают опционные стратегии

Стратегии направленной торговли опционами

Спекулятивная торговля

Спекулятивная торговля опционами на бирже — это наиболее простые операции, основанные на ожидании изменения цены базового актива. Стратегия аналогична торговле акциями: инвестор ставит на его рост или падение.

Ключевое преимущество в том, что в случае с опционами риск ограничен только премией, в то время как потенциальная прибыль ограничений не имеет. Кроме того, опционная премия априори дешевле, чем прямая покупка или продажа базового актива в том же количестве. При прямой продаже инвестору также придется заплатить брокеру комиссию за удержание позиции.

Существуют также более рискованные стратегии продажи опционов. В этом случае ситуация зеркальная: потенциальный убыток может быть любым, а вот максимальная прибыль ограничена полученной премией.

Здесь также можно сфокусироваться на двух возможностях. При покупке опционов «на деньгах» инвестор ожидает значительного движения цены базового актива от текущих уровней. В этом случае можно выиграть от большего размера ставки (exposure) на затраченную премию по сравнению с прямой покупкой акций.

Покупка опционов «вне денег» подразумевает другую логику. Инвестор приобретает опцион с низкой дельтой, рассчитывая получить выгоду от высокой волатильности и пробития страйк-цены. Эта стратегия часто применяется для хеджирования хвостовых рисков — маловероятных событий, способных вызвать экстремальные движения цены (более трех стандартных отклонений от текущего уровня).

Спекулятивная стратегия имеет бинарный характер: верный прогноз приносит инвестору прибыль, ошибочный ведет к потере всей премии. Это ключевой недостаток данного подхода. Однако существуют более сложные опционные стратегии, основанные на комбинации различных контрактов, которые позволяют эффективнее управлять соотношением риска и потенциальной доходности, например спредовые.

Покупка спредов

Спредовые стратегии — это сочетание одновременной покупки и продажи опционов, обычно одного типа («колл» или «пут»), но с разной ценой исполнения и датой экспирации контракта. Под спредом здесь понимают диапазон соотношения риска и доходности, которую может получить инвестор за счет одновременной покупки и продажи опционов на один и тот же базовый актив. Спреды бывают:

• вертикальные — одинаковая дата экспирации опциона, но разные страйки;
• горизонтальные (или календарные) — одинаковые страйки, но разные даты экспирации контракта;
• диагональные — разные страйки и даты экспирации.

Самые популярные спредовые стратегии

Существуют также более агрессивные опционные стратегии, такие как обратные спреды (Bull Call Ratio Backspread / Bear Put Ratio Backspread). В этом случае инвестор продает опцион «в деньгах» со страйком ниже страйка купленного опциона, чтобы получить бо́льшую премию. Такой подход требует высокой уверенности в движении базового актива и нацелен на получение премии до достижения активом целевой цены. Такие стратегии подходят опытным трейдерам, готовым принять повышенный риск ради потенциально большей прибыли.

Покупка волатильности

Существуют стратегии, позволяющие заработать как на волатильности рынка, так и на ее отсутствии, основные — это стрэддл и стрэнгл.

Длинный стрэддл (Long Straddle) может принести прибыль, когда инвестор ожидает значительного движения цены, но не уверен в его направлении. Стратегия строится на одновременной покупке опционов «колл» и «пут» с одинаковым страйком и датой экспирации контракта, обычно «на деньгах». При росте цены базового актива увеличивается стоимость «колла», при падении — растет стоимость «пута». Сделка начинает приносить прибыль, когда цена выходит за границы диапазона, образованного страйком, плюс уплаченные премии. При этом направление движения рынка не имеет значения. Максимальный риск стрэддла ограничивается суммой уплаченных премий.

Длинный стрэнгл, в отличие от стрэддла, использует опционы с разными страйками — «колл» с более высоким и «пут» с более низким, оба «вне денег». Стратегия становится прибыльной, если один из опционов выйдет «в деньги» на величину, превышающую суммарную стоимость приобретенных контрактов. Трейдеры применяют эту модель для спекуляций на сильных движениях рынка. Стрэнгл способен принести бо́льшую прибыль по сравнению со стрэддлом, но требует более значительного изменения цены базового актива.

Существуют и нейтральные стратегии — не только для заработка на изменении волатильности, но и для хеджирования, например «кондор». «Кондор» (Condor Spread) позволяет получить прибыль, если цена базового актива остается в заданном диапазоне. «Кондор» формируется путем одновременной покупки и продажи четырех (или более) опционов с разными страйками, но одинаковыми датами экспирации контрактов и их количеством. Стратегию можно реализовать как с использованием опционов колл, так и пут. Она имеет ограниченный потенциал как прибыли, так и убытков и является ставкой на сохранение низкой волатильности актива.

«Кондор» послужил основой для разработки ряда других популярных опционных стратегий, включая «бабочку» (Butterfly Spread), «железный кондор» (Iron Condor) и «альбатрос» (Albatross Spread). Хотя эти стратегии имеют схожую логику в отношении рыночного позиционирования, они различаются способами структурирования сделок. Характерной чертой нейтральных стратегий, в отличие от направленных, является сравнительно невысокая доходность относительно инвестированного капитала. Поэтому трейдеры обычно применяют их для открытия множества параллельных позиций, учитывая при этом уже имеющиеся в портфеле базовые активы.

Хеджирующие стратегии

Хеджирующие стратегии позволяют более гибко управлять рисками, они будут полезны как профессионалам рынка, так и розничным инвесторам. Их основная задача — защитить портфель от реализации различных негативных сценариев на какой-то конкретный срок. Одна из таких стратегий — защитный «пут» (Protective Put), она заключается в покупке пут-опциона на базовый актив (в данном случае акции), который уже находится в портфеле инвестора.

Кроме того, выделяют покрытый «колл» (Covered Call). Она сочетает владение базовым активом (обычно акциями) и продажу колл-опциона на этот актив. Таким образом, инвестор может получить дополнительный доход от продажи опциона, при этом ограничивая потенциальную прибыль от роста цены акций.