Макрообзор: итоги сентября 2026

Главное

В сентябре ФРС впервые с 2023 года повысила ставку. Доходность 30-летних казначейских облигаций США поднималась выше 5,5%, это максимум с 2002 года. Госдолг США превысил $40 трлн, а длинные облигации переживают худшее десятилетие за 200 лет. Главный источник давления прежний: инфляция, которую разгоняют цены на энергоносители.

Инфляция и нефть

Инфляция растет почти во всех развитых экономиках. В США она поднялась до 3,4%, в Великобритании держится на уровне 3,1%. Оба показателя заметно выше целевых 2%, на которые ориентируются центральные банки. Предварительные данные по еврозоне за сентябрь показывают 3,8%. Это уже уровень, который беспокоит инвесторов и бьет по покупательской способности населения. Япония с инфляцией 1,9% пока остается в комфортной для своего центробанка зоне, но и там тренд направлен вверх, и Банк Японии готовится ужесточать политику.

Причина прежде всего в энергоносителях. Мировые запасы нефти приближаются к операционному минимуму, то есть к уровню, ниже которого опускаться нельзя: часть нефти физически находится в трубопроводах, и выкачать ее без остановки поставок невозможно. Ситуацию отчасти спас Китай, который заметно сократил потребление. Однако урегулирования в Ормузском проливе нет. По данным страховых компаний и спутникового мониторинга, через пролив проходит 10–20 судов в день против более чем 100 до конфликта. Атаки на трубопровод к Красному морю на время остановили и этот маршрут. В итоге нефть снова поднялась выше $100 за баррель, а дизель подорожал еще сильнее: разница между ценой барреля дизеля и барреля нефти превышает $100, хотя обычно она составляет несколько десятков долларов. Признаков улучшения баланса спроса и предложения пока нет, поэтому инфляционное давление, скорее всего, сохранится.

Облигации: худший месяц года и новая возможность

Летом рынок облигаций во многом игнорировал инфляционный риск, а в сентябре отреагировал на него в полную силу. Индекс U.S. Aggregate, основной индекс американских облигаций, включающий государственные и корпоративные бумаги инвестиционного рейтинга, потерял за месяц 2,6%. Это больше, чем в марте, когда начался конфликт и индекс упал на 1,8%. С начала года он теряет около 3%, и большинство индексов надежных облигаций ушли в минус.

Рост доходностей идет параллельно во всех развитых странах, его подпитывают огромные бюджетные дефициты, в том числе в США и Франции. Но за одинаковой реакцией рынков стоят очень разные экономики. Доходность 30-летних облигаций во Франции составляет 5,3%, в США 5,6%, разница всего 0,3 процентного пункта. При этом прогноз роста ВВП Франции около 0,5%, а США около 2,2%, и данные за второй квартал были пересмотрены вверх. Разрыв в темпах роста больше 1,5 процентного пункта. Для американской экономики высокие ставки поэтому гораздо менее опасны, чем для европейской, у которой хронические проблемы с ростом.

Для инвестора вывод скорее позитивный. По американским облигациям впервые за долгое время можно рассчитывать на доходность выше 5% в номинальном выражении, а по облигациям, защищенным от инфляции, на 2,5–3% сверх инфляции. Если выбирать, куда вложить следующий доллар, баланс между акциями и облигациями заметно сместился в пользу облигаций, особенно защищенных от инфляции.

ИИ-гиганты как новые крупнейшие заемщики

Отдельная тема сентября — гиперскейлеры, технологические компании, которые строят инфраструктуру для искусственного интеллекта. Им теперь нужны не только программисты, но и дата-центры, чипы и электроэнергия, а это огромные капитальные затраты. По оценке JP Morgan, в 2026 году такие компании уже привлекли на долговом рынке более $500 млрд. В 2027 году эта сумма превысит $1 трлн, а к 2030 году $4 трлн.

Эти компании подошли к инвестиционному циклу с сильными балансами и остаются качественными заемщиками, поэтому они вполне могут конкурировать за капитал даже с государствами. Есть и структурное последствие: в долговых индексах больший вес получают те, кто больше занимает. Значит, индексные фонды и весь корпоративный долговой рынок будут все сильнее зависеть от судьбы ИИ-компаний.

В долгосрочной перспективе ИИ может снижать издержки и сдерживать инфляцию. Но сейчас он, напротив, ее разгоняет: растет спрос на электричество, оборудование, строительство и специалистов. А гонка за капиталом в ближайшее время будет делать деньги дороже.

Фондовый рынок: скрытое падение

Формально S&P 500 за сентябрь снизился всего на 0,5%. Но индекс удержали технологические компании, связанные с ИИ, а 10 из 11 его секторов ушли в минус. Сильнее всего упали материалы (около 7,6%), финансы (6,3%), недвижимость (5,3%) и промышленность (4%). Реальную картину лучше показывают другие индексы: S&P 500 с равными весами компаний потерял 4,8%, индекс небольших компаний Russell 2000 упал на 5,3%.

Причина в сочетании дорогой нефти и высоких ставок. Хороший пример — банки. В долгосрочной перспективе высокие ставки им выгодны, потому что растет маржа по кредитам. Но в моменте заемщикам с плавающими ставками становится тяжело обслуживать долг, а спрос на новые кредиты падает, и объем бизнеса банков сокращается.

Особая ситуация сложилась в биотехе. Там произошел дегроссинг: фонды одновременно сокращали и длинные, и короткие позиции. Продажа длинных позиций обрушила акции сильных компаний. Чтобы закрыть короткие позиции, то есть продажи акций, взятых в долг, фондам пришлось выкупать бумаги слабых компаний, и те выросли. В результате убытки понесли именно те фонды, которые правильно отличали хорошие компании от плохих. Это техническое движение, не связанное с фундаментальной стоимостью, поэтому сектор, скорее всего, восстановится.

В целом падение на 4–6% остается в пределах нормы. Постепенное снижение лучше резкого обвала за несколько дней, а оценки компаний становятся более справедливыми.

Почему долгосрочный взгляд остается оптимистичным

Швейцарский частный банк Lombard Odier в свежем отчете объясняет, почему мировая экономика продолжит расти, несмотря на инфляцию и кризис в Ормузском проливе. Международные прогнозы роста на 2027 год около 2,9%, это высокий показатель. Американская экономика тоже далека от рецессии: падение акций отражает изменение макросреды, а не спад.

Банк выделяет четыре драйвера роста. Первый — сами инвестиции в искусственный интеллект, которые напрямую входят в ВВП. Второй — вложения в энергетику, без которой развитие ИИ невозможно. Третий — расходы на оборону: США участвуют в конфликте на Ближнем Востоке, Европа наращивает оборону на фоне российско-украинской войны. Четвертый — инфраструктура, например новые трубопроводы, которые Саудовская Аравия прокладывает в обход Ирана.

Криптовалюты: неожиданно сильный сентябрь

Сентябрь исторически самый слабый месяц для биткоина, но в этот раз он вырос примерно на 7% и закончил месяц около $84 тыс. Эфир прибавил 9%, до $2700. Рост шел неровно: после решения ФРС биткоин опустился с $78 тыс. до $75 тыс., а затем за несколько дней отыграл падение и 21 сентября достиг $87 тыс., максимума с января 2026 года.

Главным двигателем стали биржевые фонды. Американские биткоин-ETF получили за месяц более $2,5 млрд чистого притока, причем около $2,4 млрд пришлось на одну неделю в конце месяца. Такого не было почти год. Только в понедельник 21 сентября пришел почти $1 млрд, и чистые потоки с начала года наконец вышли в плюс, хотя в июле минус приближался к $1 млрд. Подтолкнуло рост и закрытие коротких позиций: только 21 сентября их было ликвидировано более чем на $700 млн.

Важная деталь: рост шел почти без кредитного плеча. Ставки фондирования по фьючерсам на биткоин и эфир к концу месяца были около нуля, открытый интерес держался вблизи годового минимума. Рынок покупали реальными деньгами через ETF. Это делает его устойчивее, но показывает, что широкая публика еще не вернулась. Спекулятивный азарт начинает просыпаться в альткоинах: объем торгов фьючерсами по ним вырос примерно на две трети, по биткоину на треть. При этом рынок стал лучше отличать проекты с реальными пользователями и выручкой. Токены Hyperliquid, Uniswap и Aave росли заметно быстрее рынка.

В регулировании картина неоднозначная. 15 сентября Сенат провалил голосование по Clarity Act, большому закону о структуре криптовалютного рынка США. Одним из главных спорных пунктов стал вопрос, можно ли выплачивать доход держателям стейблкоинов. Банки в основном против, опасаясь оттока депозитов. Но через две недели Citi объявил о расширении партнерства с Coinbase и начнет принимать платежи в стейблкоинах, то есть сами банки разделились. Регулирование тем временем движется без Конгресса: SEC разрешила пятилетний эксперимент с торговлей токенизированными американскими акциями, CFTC направила свои правила для криптоторговли на согласование в Белый дом, ФРС предложила требования к резервам и капиталу эмитентов стейблкоинов.

24 сентября взломали биржу Bitget. Ущерб составил около $390 млн, это крупнейший взлом года. Злоумышленники проникли через скомпрометированные сторонние системы безопасности.

Настроение на рынке заметно лучше, чем летом. Биткоин несколько недель держится выше своей 50-недельной средней, исторически это хороший сигнал. Но резкого прямого роста ждать не стоит, скорее будет пила с откатами и проверкой новых диапазонов. Дальше стоит следить за тремя вещами: потоками в ETF, ростом кредитного плеча на фьючерсах и тем, сохранит ли рынок привычку отличать проекты с реальным бизнесом от остальных.