Logo
  • О нас
  • Инвестиционные стратегии
  • Сотрудничество
  • Блог
  • Контакты
Logo
Контакты
+357 22 030 814+357 22 030 814

По общим вопросам и сотрудничеству:

contact@movchans.com

PR:

pr@movchans.com

Movchan Advisers Ltd.

Ugland House, KY1-1104 Grand Cayman

TelegramTelegramFacebookFacebookYoutubeYoutubeInstagramInstagramTwitterTwitterLinkedInLinkedIn

© Movchans all rights reserved 2024

Privacy Policy
Powered by Red Rocket Software
TelegramTelegramFacebookFacebookYoutubeYoutubeInstagramInstagramTwitterTwitterLinkedInLinkedIn
  • Главная
  • /
  • Блог
  • /
  • Макроэкономический взгляд за сентябрь 2024 года
Макроэкономический взгляд за сентябрь 2024 года
5soc549q5ZbxR5JJwfQUSf

Еуджениу Кирэу, CFA

Oct 21, 2024

Макроэкономический взгляд за сентябрь 2024 года

5soc549q5ZbxR5JJwfQUSf

Еуджениу Кирэу, CFA

Oct 21, 2024

В сентябре наиболее важным макроэкономическим событием стало снижение процентной ставки в США с 5,5 до 5%. Важным оно является в первую очередь потому, что ставка не снижалась уже 2,5 года и оставалась на пиковом значении для этого цикла роста почти 14 месяцев. Этот срок оказался значительно более долгим, чем ожидали аналитики и почти таким же продолжительным, как срок сохранения высокой ставки перед финансовым кризисом 2007 года. Тогда она выросла до уровня 5,25% и продержалась там лишь на 26 дней дольше, чем в нынешнем цикле ужесточения монетарной политики. Снижение и в сентябре 2007 года и в сентябре 2024-го составило сразу 50 б.п., однако условия, в которых произошло снижение, заметно различаются. К сентябрю 2007 года ипотечный кризис уже разворачивался не менее полугода, цены на жилье уже ощутимо упали, а значительное число субстандартных кредиторов обанкротилось. Сейчас же нет острых или достаточно масштабных проблем в финансовой системе, которые бы могли указывать на разворачивающийся кредитный кризис, и снижение ставки происходит в условиях довольно устойчивого экономического роста и рынка труда.

Инфляция в США остается несколько выше цели ФРС и составляет 2,4% по итогам двенадцати месяцев, оканчивающихся в сентябре. Базовая инфляция пока относительно высока — на уровне 3,3% — но стабильна. Дезинфляция, которую мы наблюдали в середине года, приостановилась, хотя вклад энергии в рост общего уровня цен по-прежнему отрицательный. Экономика США прибавила 254 тыс. рабочих мест, превысив большинство прогнозов аналитиков. Уровень безработицы также снизился до 4,1%, что пока не подтверждает опасений ФРС насчет роста показателя к концу года до 4,4%.

В то же время уровень доверия инвесторов и аналитиков к статистике по рынку труда и ее релевантности значительно ниже, чем раньше. Это вызвано многими факторами, в том числе частым пересмотром показателей вниз, значительной нелегальной миграцией в США и преобладанием роста рабочих мест в государственном секторе (за последний год госсектор создавал новые рабочие места темпом в 1,6 раза бо́льшим, чем частный). В то же время, несмотря на продолжающееся увеличение количества рабочих мест, рост заработной платы не слишком высок, если учитывать выросшую производительность труда. За последний год вознаграждение увеличилось в среднем на 4%, что ниже совокупного роста инфляции и производительности труда (оценка за второй квартал показывала повышение производительности на 2,7% за предшествующие 12 месяцев). Это означает, что, несмотря на рост спроса на труд, нет причин для того, чтобы инфляция разгонялась из-за заработной платы.

Одновременно оценки показывают, что избыточные сбережения населения исчерпаны, а кредитная нагрузка в целом вернулась к уровням, сопоставимым с периодом перед пандемией. Пока реальные процентные ставки остаются относительно высокими, объемы кредитования вряд ли увеличатся настолько, чтобы послужить причиной ускорения роста совокупного спроса и инфляции. Стабильность совокупного предложения менее предсказуема в силу существенного влияния на него глобальных экономических и политических факторов. В то же время слабость мировой экономики в сравнении с США не дает причин ожидать резкого роста спроса на сырье и сопутствующего роста цен. Экономика Китая, несмотря на существенные монетарные и фискальные стимулы, все еще испытывает серьезные проблемы. Иностранные прямые инвестиции быстро сокращаются. Цены на жилье падают, а рынок акций, несмотря на недавний рост, все еще котируется очень низко по историческим меркам. Цены на новое жилье в сентябре опустились на 5,3% ниже уровня годовой давности, и явного разворота в их динамике нет, даже с учетом стимулов правительства. При этом проблемы на рынке жилья значительно важнее для китайцев, капитал которых в отличие от жителей США концентрируется в первую очередь в недвижимости, а не в акциях или других ценных бумагах. Помимо этого, нет веских причин для роста инфляции из-за шока совокупного предложения. Цепочки поставок не нарушены, а локальные военные конфликты пока не достигли той степени эскалации, которая бы неизбежно привела к проблемам на энергетических или продовольственных рынках. Ситуация вокруг Тайваня, при всей напряженности из-за военных учений Китая, пока остается без явной эскалации, исходящей от какой-либо из вовлеченных в противостояние сторон. Действия Северной Кореи на границе с Южной Кореей, такие как подрыв приграничных дорог, не способствуют деэскалации, но вряд ли свидетельствуют о каких-либо явных военных угрозах для последней.

В итоге, рассуждая о перспективах экономики США и инфляции, можно с определенной долей уверенности сказать, что, пока реальные ставки довольно высокие и нет явных сдвигов в балансе совокупного спроса и предложения, инфляция, хоть и медленно, должна продолжить снижение. Конечно, это состояние сильно зависит от того, как будут изменяться все вышеописанные внутренние и внешние экономические факторы. Есть ощутимые риски того, что смена президента США приведет к изменению макроэкономического статус-кво, однако и исход выборов, и возможную степень исполнения предвыборных обещаний нельзя с достаточной уверенностью предсказать. То же касается и эскалации военных конфликтов и глобальной финансовой системы в целом, частью которой является Китай, испытывающий серьезные структурные проблемы.

Одновременно с этим рисковые активы, особенно на рынках США, остаются очень дорогими по историческим меркам. Кредитные спреды практически не сдвинулись с уровней, близких к историческим минимумам, а премия за риск на рынке акций, по разным оценкам, либо существенно ниже, либо вблизи уровней, предшествовавших последним мировым экономическим кризисам. Сохранение высоких ставок из-за устойчивости экономики США скорее повышает риск ее жесткой посадки из-за усиления проблем в слабых секторах экономики и финансовой системы. Компании с плохим кредитным качеством, активно занимавшие при нулевых процентных ставках в 2020 и 2021 годах, вскоре должны будут массово рефинансировать долг. Сохранение высоких ставок может оказаться существенной проблемой и для компаний, и для держателей такого долга. Дороговизна рисковых активов с одновременно высокими по меркам последних десятилетий безрисковыми реальными ставками и наличием событий, которые могут стать катализатором смены текущей парадигмы и коррекции цен активов, на мой взгляд, скорее поддерживают идею о разумной осторожности, чем страх об упущенной потенциальной выгоде. 

Поделиться

Поделиться

Все статьи

Подпишитесь на нашу рассылку

Подпишитесь на нашу рассылку

Похожие статьи

7HFCrilqQCrAUbk9hNlVve

Макроэкономический взгляд за август 2024 года

Читать далее