Принципы долгосрочного инвестирования. Основные правила устойчивого роста портфеля

Movchan's Group

Jan 1, 2024

Для консервативных вложений подходят долгосрочные инвестиционные стратегии. Рассказываем об их ключевых принципах: диверсификации инвестиционных рисков, выборе подходящих активов, стратегиях ребалансировки и других.

Краткосрочное и долгосрочное инвестирование: в чем их различие

Характеристики краткосрочного инвестирования:

• Цель — получение прибыли за короткий промежуток времени. Инвестор постоянно следит за ценами активов и активно торгует, рассчитывая на получение прибыли через несколько минут, дней или недель.
• Высокие риски. На коротких промежутках времени вероятность получения убытков выше, потому что на цены активов в большей степени влияют настроения на рынке, внезапные новости или макроэкономические данные, которые трудно прогнозировать. Системное управление рисками портфеля не подразумевается.
• Требуется больше времени. Краткосрочные инвесторы совершают больше сделок и чаще меняют состав портфеля, для чего нужно постоянно следить за большим количеством новостей, котировками, читать новости, отчеты и аналитику.

Принципы долгосрочного инвестирования:

• Цель — устойчивый рост капитала на длительном промежутке времени. Инвестор не следит за своими долгосрочными вложениями ежедневно, однако может периодически проводить ребалансировку инвестиционного портфеля.
• Меньший уровень риска. Результаты долгосрочных инвестиций не зависят от колебаний цен на коротких промежутках. Доходность на долгосрочных периодах легче прогнозировать. Также риски снижаются за счет управления рисками портфеля.
• Покупай и держи. Обычно долгосрочная инвестиционная стратегия реализуется по принципу buy and hold. Периодическая ребалансировка инвестиционного портфеля, например раз в год, помогает учитывать изменения на рынках.

Асват Дамодаран, профессор Нью-Йоркского университета и, вероятно, главный в мире академический эксперт по оценке акций, подробно писал о различиях в философии инвесторов, которые ориентируются на короткий срок (он называл их спекулянтами), и долгосрочных инвесторов.

Спекулянт просто пытается угадать, как изменится стоимость актива, то есть сколько за него будут готовы заплатить на рынке. Поэтому он использует технический анализ и пытается предугадать настроения на рынках. Дамодаран сравнивает спекулянтов с игроками в казино, которые быстро принимают решения.

Долгосрочный инвестор оценивает справедливую стоимость активов исходя из фундаментальных показателей, таких как выручка, прибыль и др. К примеру, акции в такой стратегии рассматриваются как вложение в бизнес, который приносит денежные потоки. В отличие от спекулятивных вложений долгосрочные инвестиции в акции требуют терпения. Такой инвестор привержен долгосрочному финансовому планированию, не совершает эмоциональных поступков, следует своим целям, занят стратегическим управлением портфеля и не реагирует на информационный шум.

Долгосрочный инвестор знает: каким бы ни было падение рынка, он все равно рано или поздно восстановится. Соответственно, при увеличении горизонта вероятность получить убытки ниже. Как подсчитывал Bank of America на основе данных за 1929–2021 годы, вероятность того, что американский рынок акций упадет в отдельно взятый день, составляет 46%. Это почти что равно случайному значению. При этом на отрезке в пять лет вероятность получить прибыль составляет 74%, на отрезке в 10 лет — 94%.

В то же время сразу несколько исследований показывают, что подавляющее большинство частных инвесторов-трейдеров, торгующих внутри одного дня или совершающих большое число сделок, несут убытки.

Пожалуй, самым известным долгосрочным инвестором в акции является Уоррен Баффетт. Его Berkshire Hathaway на протяжении многих десятков лет приносит инвесторам доходность выше, чем рынок. Баффетт не раз говорил, что его любимый инвестиционный горизонт — навсегда.

Какие активы подходят для долгосрочного инвестирования

Для правильного стратегического управления портфелем и смягчения инвестиционных рисков нужно выбирать подходящие активы. Долгосрочный инвестор не будет вкладываться в инструменты, по которым невозможно оценить инвестиционные риски и которые не обладают фундаментальной стоимостью. К таким активам относится, например, биткоин. Вот какие активы может рассмотреть для добавления в портфель долгосрочный инвестор.

Акции

Инвесторы, даже консервативные, могут добавить в портфель отдельные акции. Существует несколько подходов по выбору акций для долгосрочных инвестиций.

Вот лишь некоторые из них:

• покупка акций, которые стоят дешевле их справедливой стоимости. При этом инвестор может покупать как просто дешевые акции, так и те, что оценены разумно, но при этом дают долю в качественном бизнесе, обладающем устойчивым конкурентным преимуществом. В любом случае такой подход называется стоимостным инвестированием. Подход того же Баффетта при выборе акций для долгосрочного инвестирования со временем эволюционировал от первого ко второму;
• покупка акций быстрорастущих компаний, например представителей технологического сектора. В этом случае инвесторы ожидают, что рост бизнеса будет сопровождаться и ростом оценок. Иными словами, акции могут показаться дорогими, но все равно быть привлекательными, если инвестор считает, что компания будет расти быстрее ожиданий рынка; к примеру, портфель Berkshire по состоянию на III квартал 2024 года наполовину состоит из акций Apple;
• покупка хороших акций с высокими дивидендами. Такую стратегию выбирают инвесторы, которым важно иметь стабильный доход помимо роста цены акций. Зачастую высокие дивиденды выплачивают компании с устоявшимся бизнесом, которым не нужно много вкладывать в рост бизнеса. Высокие дивиденды могут быть как преимуществом, так и недостатком. При этом обращать внимание только на дивидендную доходность нельзя, нужно также и анализировать сам бизнес.

Облигации

Облигации — гораздо менее волатильный инструмент по сравнению с акциями для долгосрочных инвестиций. Поэтому они помогают смягчить инвестиционные риски портфеля. В облигациях есть два основных вида риска:

• кредитный, то есть невыполнение эмитентом своих обязательств. Для его снижения в портфель акций для долгосрочных инвестиций добавляют облигации наиболее надежных эмитентов — стран и наиболее крупных компаний с высоким кредитным рейтингом;
• процентный, то есть изменение стоимости бумаг в ответ на изменение общего уровня ставок. Для его снижения инвесторы покупают облигации либо с небольшим сроком до погашения, либо со сроком до погашения, равным горизонту инвестирования. Долгосрочные облигации в большей степени реагируют на изменение ставок, поэтому процентный риск по ним выше.

Как подсчитывал Credit Suisse, в 1900–2022 годах в глобальном разрезе акции обеспечили годовую реальную, то есть с учетом инфляции, доходность в долларах США в размере 5 против 1,7% по облигациям. Для сравнения: в США, на которые, по данным на 2024 год, приходится около 60% капитализации всех мировых рынков, эти показатели составляют 6,4 и 1,7% соответственно. При этом максимальные снижения по акциям были сильнее.

Биржевые инвестиционные фонды

Биржевые инвестиционные фонды (Exchange Traded Fund, ETF) следуют за индексами и позволяют вложиться в определенный класс активов, отрасль, географический рынок и т. д. Основное преимущество биржевого фонда — он снижает нерыночный риск, то есть риск, связанный с отдельной ценной бумагой. Например, акции компании могут сильно упасть в цене, а по отдельным облигациям может произойти дефолт. Кроме того, ETF можно купить и продать на бирже в любой день.

Биржевые фонды подходят инвесторам, которые не хотят выбирать отдельные бумаги, например долгосрочные облигации. Основоположником пассивного инвестирования является Джон Богл, основатель компании Vanguard Group. Он впервые предложил инвесторам индексные фонды с минимальной комиссией.

Золото

Золото традиционно рассматривается как актив, смягчающий инвестиционные риски. Инвесторы с долгосрочным финансовым планированием часто включают золото в свой портфель. Вложиться в золото также можно с помощью ликвидных биржевых фондов, инвестирующих в физическое золото. Действительно ли золото способно смягчить инвестиционные риски портфеля, мы рассматривали здесь.

Фонды активного управления

Инвесторы могут вложиться в активно управляемые фонды, некоторые из которых торгуются на биржах. Идея в том, что управляющие такими фондами пытаются обогнать индексы в соответствии с выбранной стратегией распределения активов.

Основные принципы долгосрочного инвестирования

Стратегическое управление портфелем является важной частью долгосрочных инвестиционных стратегий.

Диверсификация портфеля

Диверсификация — это стратегия распределения активов для управления рисками портфеля. Причем в идеале эти активы должны не коррелировать или мало коррелировать друг с другом.

Инвесторы могут использовать разные стратегии распределения активов в портфеле, включая в него биржевые фонды акций, облигаций или золота. Идея в том, что, когда акции падают, облигации и золото помогают смягчить инвестиционные риски.

Недавно Morgan Stanley на основе данных за последние 200 лет проанализировал динамику классического портфеля 60/40, где 60% приходится на американские акции, а 40% — на государственные (казначейские) долгосрочные облигации США. Оказалось, что и акции и облигации падали в один год только в 16 случаях (в 8%).

Последний раз такое было в 2022-м: портфель 60/40 снизился на максимальные с 1937 года 17,5%. При этом уже через год он вырос на 17,2%, в том числе благодаря тому, что долгосрочные облигации принесли 3,2%. Это подтверждает мнение, что такой портфель обычно достаточно быстро восстанавливается: данные Morgan Stanley показывают, что в 80% случаев за снижением портфеля 60/40 следовал рост его как минимум в течение двух лет.

Некоторые инвесторы, прежде всего с большим горизонтом, держат в портфеле только акции. Идея в том, что на длинном горизонте акции приносят более высокую доходность по сравнению с другими инструментами. Однако в случае кризиса портфель из одних только акций может долго восстанавливаться в цене.

После крупнейшего падения во время Великой депрессии американский рынок в реальном выражении и с учетом дивидендов восстанавливался больше 15 лет, подсчитали аналитики UBS. В последние годы фондовый рынок стал чаще падать, но быстрее восстанавливаться. Подробнее о крупнейших падениях мы писали тут.

Ребалансировка

Ребалансировка инвестиционного портфеля— это регулярный пересмотр состава портфеля для того, чтобы он продолжал отвечать долгосрочным целям инвестора. К примеру, если в отдельный год акции выросли значительно больше, чем облигации, то их соотношение в портфеле поменяется.

Стратегии ребалансировки бывают разные: регулярные (раз в квартал, полгода и т.д.) или ребалансировки по порогу. Во втором случае ребалансировку инвестиционного портфеля проводят при отклонении доли одного из активов выше заранее определенного порогового значения, например 5 процентных пунктов. К примеру, если инвестор выбрал, что идеальное для него соотношение бумаг в портфеле 70/30, но оно отклонилось до 75/25, то он может вернуть исходное соотношение либо за счет продажи выросшей части портфеля, либо за счет покупки класса активов, который стал составлять меньшую долю.

Такие действия направлены на оптимизацию инвестиционного портфеля, позволяя управлять его рисками.

Анализ результатов портфеля и исторических показателей

Для того чтобы управлять рисками портфеля, необходимо правильно оценивать его результаты. Для этого инвестору стоит выбрать бенчмарк — ориентир, с которым он будет сравнивать результат своего управления.

К примеру, для долгосрочных инвестиций в акции США бенчмарком, скорее всего, будет индекс фондового рынка США S&P 500. Бенчмарки можно подобрать для любого класса активов или для портфеля из разных активов с соответствующими весами.

Если портфель показал результат хуже бенчмарка— значит, инвестор не так уж хорошо выбрал активы, даже если результат положителен. С другой стороны, если портфель показал результат лучше бенчмарка, то вполне возможно, что инвестор взял на себя больше рисков.

Для оценки инвестиционных рисков используют показатели волатильности (то есть колебаний стоимости) и максимальной просадки (то есть на сколько снижался портфель). Консервативные долгосрочные инвесторы стремятся к такой оптимизации инвестиционного портфеля, чтобы показатели были как можно ниже. Для этого они зачастую анализируют исторические показатели активов, в которые хотят вложиться, на длинном горизонте. Некоторые инвесторы используют показатели бета-коэффициент (волатильность по сравнению со среднерыночной) и коэффициент Шарпа (отношение доходности к риску).

В любом случае такой анализ позволяет вовремя вносить изменения в портфель и смягчать инвестиционные риски.

Регулярные вложения

Многие инвесторы пытаются угадать идеальное время для входа на рынок или продажи активов — такая стратегия называется маркет-таймингом (от англ. market и timing). Для того чтобы понять, насколько справедлив уровень рынка, инвесторы могут использовать разные показатели, в том числе циклически скорректированный индекс (cyclically adjusted price/earnings ratio, CAPE) нобелевского лауреата по экономике Роберта Шиллера. Он учитывает отношение цены акций всех компаний из индекса S&P 500 к их прибылям за последние 10 лет с поправкой на инфляцию. Есть также модифицированный показатель Excess СAPE Yield, который также учитывает уровень ставок.

Маркет-тайминг зачастую не приносит результата, так как движения рынков в краткосрочной перспективе сложно прогнозировать. Основная проблема заключается в том, что макроэкономические данные сильно влияют на настроения на рынках и, следовательно, на оценки.

В долгосрочном инвестировании часто применяют стратегию усреднения долларовой стоимости (Dollar-Cost Averaging, DCA). Он подразумевает инвестирование в выбранные активы (например, долгосрочные облигации) независимо от их текущей рыночной стоимости. Когда цены низкие, инвестор покупает больше акций, а когда цены высокие — меньше. Это снижает среднюю стоимость приобретенных акций для долгосрочных инвестиций с течением времени.

Преимущество этого подхода в том, что он помогает инвестировать в соответствии с долгосрочным финансовым планированием, повышает дисциплинированность и снижает влияние эмоциональных решений за счет игнорирования краткосрочных колебаний рынка.

Долгосрочные инвесторы также могут реинвестировать доходы, которые они получают от краткосрочных или долгосрочных облигаций, дивиденды от акций, а также прибыль после продажи активов. Реинвестирование позволяет на длинном горизонте улучшить результат благодаря эффекту сложного процента.

Риски долгосрочного портфеля

Для стратегического управления портфелем необходимо проводить оценку инвестиционных рисков. Вот лишь некоторые основные риски, с которыми сталкиваются долгосрочные инвесторы:

• Рыночный риск, то есть риск общего падения рынка, например в случае неожиданных кризисов, как это было в начале пандемии. Стратегии распределения активов, диверсификация и по возможности удлинение горизонта помогает смягчить этот вид инвестиционных рисков. Профессиональные управляющие могут работать с рыночным риском не только с помощью диверсификации. Его можно, например, уменьшать за счет одновременного открытия длинных и коротких позиций — это стратегия long/short (или открытия длинных отдельных позиций и шорта на рынок в целом). Короткие позиции (шорты) — это ставки на снижение активов.
• Нерыночный риск, то есть риск проблем в конкретной компании. Частный его случай — кредитные и процентные риски прежде всего долгосрочных облигаций, о которых мы рассказывали выше. Для снижения нерыночного риска, в том числе выбора акций для долгосрочного инвестирования, используют фундаментальный анализ компании, то есть оценку финансовых показателей, таких как выручка, прибыль, рентабельность. Также оценивается и отрасль, в которой работает компания. Такая оценка требует времени и умений, поэтому многие инвесторы предпочитают пассивное инвестирование на основе индексов.
• Валютный риск. Он заключается в том, что валюта, в которой номинированы активы, снизится относительно твердых валют, в которых инвесторы оценивают свои долгосрочные вложения: долларах, евро и некоторых других. Такой риск наиболее явно присутствует в случае вложения в активы развивающихся рынков, так как там риски девальвации валюты выше. Поэтому стоит инвестировать в экономики со стабильными валютами. Профессиональные инвесторы также снижают риск за счет хеджирования валют благодаря сложным инструментам.
• Инфляционный риск. Еще один вид риска, который чаще всего встречается при инвестиции в страны с развивающимися рынками. Инфляция приводит к обесцениванию долгосрочных вложений. Однако этот вид риска присутствует и на развитых рынках: например, в 2024 году многие аналитики ожидают, что в случае победы Дональда Трампа, в США увеличатся расходы, что будет способствовать росту инфляции. Акции являются хорошей защитой от инфляции в долгосрочной перспективе, так как она приводит и к росту прибылей компаний, показывал Goldman Sachs. Золото же, вопреки расхожему мнению, от инфляции на длинном горизонте защищает мало.
• Политический и геополитические риски. Политический риск также в большей степени относится к развивающимся рынкам. Например, резкое изменение регулирования может способствовать падению активов. Геополитические риски вроде усиления торговой войны Китая и США, вторжения КНР в Тайвань также могут сильно ударить по рынкам. Как мы показывали тут, золото снижает геополитические риски.

Как начать инвестировать долгосрочно

Для того чтобы составить долгосрочную инвестиционную стратегию, нужно ответить себе на несколько вопросов:

Какие у меня финансовые цели?

От этого будет зависеть выбор инструментов. К примеру, если инвестор откладывает на обязательные траты, например оплату образования, то ему стоит выбирать консервативные инструменты.

Если инвестор создает подушку безопасности, то на первый план также выходит ликвидность — возможность продать актив быстро и без потери стоимости. К ликвидным инструментам можно отнести депозиты с возможностью закрытия вклада без потери процентов, краткосрочные облигации или консервативные ликвидные фонды.

К примеру, фонды Movchan’s Group обладают ликвидностью от ежемесячной до еженедельной. Это значит, что инвесторы могут забрать деньги либо раз в месяц, либо, соответственно, раз в неделю. Это также позволяет инвесторам быть более гибкими и реагировать на изменения жизненных условий. К ликвидным консервативным инструментам также относят ETF денежного рынка, на котором обращаются высоколиквидные краткосрочные обязательства.

Для сравнения: физическая недвижимость, в отличие от того, что говорят риелторы, не является ликвидным инструментом. Во время кризисов или существенного падения спроса ее можно продать только с большим дисконтом. Ликвидной альтернативой вложениям в недвижимость являются торгующиеся на бирже фонды недвижимости (real estate investment trusts). Подробнее о том, почему инвестиции в реальные объекты менее эффективны и из каких фондов стоит выбирать, мы подробно рассказывали здесь.

Когда мне могут понадобиться деньги?

Чем больше срок до финансовой цели, тем более долгосрочно финансовое планирование и тем более рискованный портфель могут составить инвесторы. Считается, что, чем ближе к цели инвестор, тем большей в его портфеле должна становиться доля консервативных инструментов. Поэтому необходимо оптимизировать инвестиционный портфель со временем.

Какой риск для меня приемлем?

Если инвестор не готов к единовременному снижению своего портфеля на 20% и более, то ему не стоит все вкладывать в акции, а лучше придерживаться стратегии распределения активов. Составление портфеля, который не совпадает с отношением инвестора к риску, может привести к эмоциональным реакциям и убыткам.

Сколько времени я готов уделять инвестированию?

Даже в случае пассивных инвестиций на основе индексов инвестору необходимо управлять рисками портфеля, а для этого нужно следить за тем, что происходит на рынках и в экономике. Активные инвестиции, то есть попытка обыграть индекс за счет выбора бумаг, требует еще больше времени.

Для инвесторов, которые не готовы тратить значительное время на инвестиции и самостоятельно использовать стратегии распределения активов, альтернативой является передача денег в управление профессионалам. Обещания высокой доходности при низких рисках, отсутствие прозрачности в инфраструктуре вложений и в представлении результатов — это лишь несколько «красных флажков» для инвесторов при выборе управляющих.

Почему инвестировать на долгий срок все равно сложно

В теории долгосрочные инвестиционные стратегии выглядят очень простыми: покупай и держи индексные фонды в выбранном соотношении, диверсифицируй инвестиционные риски и периодически ребалансируй портфель. Однако даже долгосрочные инвесторы сталкиваются со многими трудностями:

• Необходимость терпения и дисциплины, особенно в периоды временных спадов рынка и кризисов.
• Неопределенность жизненных обстоятельств: даже если инвестор уверен, что собирается инвестировать на долгий срок, они могут поменяться — например, инвестору могут срочно потребоваться деньги.
• Неопределенность рыночных условий: будущее не предопределено, и даже анализ исторических доходностей, пусть и на длинном горизонте, не может защитить от всех рисков.
• Необходимость активного управления рисками портфеля. Хотя стратегия «покупай и держи» предполагает минимум действий, инвестор все же должен периодически проводить оптимизацию инвестиционного портфеля и адаптировать его под изменения в экономике и на рынках. Кроме того, и изначальный выбор инструментов, в том числе и биржевых фондов, требует погружения в детали.

Альтернатива долгосрочному инвестированию — передача денег в управление профессионалам, которые смогут обеспечить инвесторам стабильный доход при умеренных рисках и высокую ликвидность за счет использования сложных инструментов и стратегического управления портфелем в зависимости от рыночных условий.