Что такое ликвидность активов и почему это важно?
Movchan's Group
Aug 7, 2022Финансовые активы не всегда можно быстро и выгодно продать. На рынке может не оказаться покупателей, готовых заплатить рыночную цену. Рассказываем, почему стоит учитывать эти риски и как их оценивать.
Что такое ликвидность
Ликвидность — это способность финансового актива быть быстро проданным по цене, близкой к его рыночной стоимости. На высоколиквидный актив найдется много покупателей, а высокий объем торгов этим активом обеспечивает его рыночную цену.
Самой высокой ликвидностью обладают устойчивые конвертируемые валюты. Например, наличные в долларах США можно быстро и выгодно продать практически по всему миру. Простой пример актива с низкой ликвидностью — недвижимость. Даже если квартира или загородный дом имеют высокую рыночную стоимость, быстро найти покупателя без скидки может быть трудно, а оформление сделок с недвижимостью занимает время.
Ликвидность любого актива всегда зависит от ситуации. Даже в случае наличных долларов ликвидность может уменьшиться: за обмен валюты могут взять большую комиссию, невыгодным может быть и курс обмена. Если покупателя долларов не найти совсем (скажем, в пустыне или посреди океана), их ликвидность для владельца будет нулевой. Наоборот, ликвидность квартиры может резко вырасти, если в городе случится бум на рынке недвижимости и выстроится очередь из покупателей.
Для инвестора невозможность быстро и выгодно продать актив — один из рисков. Если актив можно продать только по цене ниже рыночной, снижается доходность инвестиций. А если продать его в нужный момент нельзя вовсе, в кризисной ситуации инвестор может остаться без необходимых денег.
Ликвидность финансовых активов
Финансовые активы условно делят на высоколиквидные, среднеликвидные и низколиквидные. На бирже уровень их ликвидности зависит от объема торгов, интереса покупателей и продавцов и транзакционных издержек, то есть простоты совершения сделки.
Высоколиквидные активы
Высоколиквидные активы торгуются на бирже постоянно и в больших объемах. На рынке есть много продавцов и покупателей, которые формируют рыночную цену, сбалансированную спросом и предложением. У таких активов минимальный спред — разница между ценой покупки и ценой продажи (подробнее о показателях ликвидности — ниже). Купить и продать их по близкой к рыночной цене практически мгновенно может каждый участник рынка.
Наиболее простой высоколиквидный инструмент — валюта крупных стран, например доллар США, евро, иена и фунт стерлингов. Банковские депозиты с возможностью досрочного снятия и биржевые инструменты денежного рынка дают быстрый доступ к наличным с низкими транзакционными издержками.
К высоколиквидным биржевым активам относят голубые фишки (blue chips). Это акции крупнейших компаний с сильными финансовыми показателями, например Apple, Johnson & Johnson, Coca-Cola и Berkshire Hathaway. Они составляют значительную долю объема торгов на бирже и во многом определяют динамику финансового рынка. Имеют большой вес в биржевых индекса, к примеру в американском S&P 500 и NASDAQ-100.
Высоколиквидными активами также считаются ETF, инвестирующие в индексы или другие наборы голубых фишек. Быстро и выгодно продать также можно фьючерсы на индексы или валюты. Из-за фиксированных цен во фьючерсных контрактах многие частные и институциональные инвесторы используют их для защиты от волатильности и охотно торгуют ими на мировых биржах.
Еще один вид традиционно высоколиквидных биржевых активов — государственные облигации. Из-за низких рисков и почти гарантированной, хоть и невысокой доходности наибольшую ликвидность имеют долговые бумаги развитых стран с высоким кредитным рейтингом. Среди них — США, Великобритания, Германия и Япония.
Среднеликвидные активы
Активы со средним уровнем ликвидности имеют меньший объем торгов, чем высоколиквидные, но его вполне достаточно для регулярной активной торговли. Тем не менее меньший объем торгов приводит к большему спреду, а для крупных сделок может понадобиться больше времени.
К среднеликвидным активам относят акции и корпоративные облигации компаний из первого эшелона, не относящихся к голубым фишкам, например Ford и General Electric, и компаний из второго эшелона, таких как Zoom Video Communications и Pinterest. Акции таких компаний уступают голубым фишкам по капитализации, но сами они работают в стабильных отраслях и имеют хорошие перспективы роста.
Акции второго эшелона, как правило, не включают в биржевые индексы, они больше подвержены рыночной волатильности и другим рискам, чем крупные корпорации. Из-за этого спрос на них меньше, а значит, меньше и ликвидность.
Среднеликвидными активами также считаются сырьевые товары (commodities): зерно, нефть, золото, серебро и другие металлы. В них можно инвестировать через ETF или купить фьючерсы на крупных товарных рынках, например CME Group, ICE. Доступ к биржевым товарам имеет меньшее количество инвесторов, чем у акций крупных компаний, однако в них активно инвестируют институциональные игроки и частные инвесторы через ETF.
Не у всех commodities большие объемы торгов, хотя золотом и нефтью торгуют активно. В целом ликвидность и волатильность цен биржевых товаров сильно зависит от геополитических факторов, а также природных и экономических циклов.
Низколиквидные активы
Низколиквидные активы сложно быстро продать без существенных потерь в стоимости. К ним относят акции малоизвестных компаний с низкой капитализацией и, например, корпоративные облигации компаний третьего эшелона. Среди них — стартапы, компании с финансовыми проблемами или работающие в рискованных отраслях. У таких ценных бумаг высокая волатильность и небольшие объемы торгов.
Мусорные облигации (junk bonds) компаний с низким кредитным рейтингом будут иметь номинальную доходность значительно выше, чем у долговых бумаг крупных компаний и развитых государств. Облигации компаний с риском дефолта несут и кредитный риск, и рыночный риск, и риск ликвидности.
Низкая ликвидность также у акций и облигаций из развивающихся стран с нестабильной экономикой, например Кении, Бангладеш, Эквадора и Узбекистана. Такими активами торгует ограниченный круг инвесторов, а на рынках этих стран более низкая ценовая прозрачность и хуже стандарты корпоративной отчетности, чем на развитых рынках.
Недвижимость также обычно относят к низколиквидным активам. Все дело в транзакционных издержках: быстро найти покупателя по заявленной цене непросто, сделка по покупке и продаже недвижимости может занять недели и месяцы, к тому же для нее нужно привлекать платных посредников (риэлторов).
Именно поэтому на бирже можно инвестировать в недвижимость через фонды (REIT). Инвестор может купить акции REIT так же, как акции обычных компаний. У таких акций высокая ликвидность, хотя основной актив REIT — физическая недвижимость — низколиквиден.
Риск ликвидности
Ликвидность актива — один из инвестиционных рисков, который влияет на его доходность. В ситуации стабильности на рынке риск ликвидности не системный, то есть вызван свойствами самого актива.
Обычно для снижения риска ликвидности инвесторы рассчитывают на премию за ликвидность — дополнительную доходность за владение низколиквидным активом. Эта премия закладывается участниками рынка в цену актива, чтобы компенсировать вероятные потери, которые придется понести при быстрой продаже актива.
Поэтому высоколиквидные активы без риска ликвидности при прочих равных дают меньшую доходность, чем низколиквидные. Например, краткосрочные государственные облигации США практически не несут рисков, включая риск ликвидности. Но их доходность, как правило, ниже корпоративных облигаций второго эшелона (компаний среднего уровня), у которых есть и риск дефолта эмитента, и риск ликвидности.
Ликвидность во время кризисов и бумов
В конечном итоге текущая ликвидность активов зависит от количества покупателей, их финансовых возможностей и настроений. Все эти факторы изменяются в разных фазах экономического цикла — кризисах и бумах.
В условиях нестабильности и волатильности на рынке риск ликвидности возрастает. Если актив считался ликвидным, но его цена стала слишком волатильной, его способность быстро и выгодно конвертироваться в наличные из-за резкого падения спроса может снизиться.
Во время паники на рынке низкая ликвидность и вовсе может стать системным риском, то есть влияющим на все активы. Такими может быть изменение процентной ставки или приближение рецессии. В ситуации массовых распродаж даже голубые фишки могут резко потерять ликвидность.
Например, во время краха пузыря доткомов инвесторы распродавали упавшие в цене акции. При этом они выходили не только из активов проблемных IT-компаний, из-за которых образовался пузырь, но и из всего сектора целиком. Инвесторы распродавали акции крупных устойчивых компаний с большими выручкой и прибылью вроде Microsoft, Intel и Cisco. Из-за резкого падения их стоимости и спроса упала и ликвидность: новые покупатели готовы были купить их только со значительной скидкой.
При этом ликвидность отдельных активов во время экономической нестабильности может увеличиться. Инвесторы ищут тихие гавани для своих капиталов и переводят деньги из волатильных активов в более стабильные, например американские казначейские облигации, недвижимость или золото.
Наоборот, в ситуации экономического подъема ликвидность многих активов увеличивается. Во время продолжительного бума и низкой волатильности участники рынка становятся более уверенными в будущей доходности, а банки начинают охотнее их кредитовать. К тому же на финансовые рынки приходят новые инвесторы, накопившие деньги для инвестиций из-за улучшения экономики. Рост экономики также приводит к выходу на биржу (IPO) новых компаний.
В итоге на финансовых рынках становится больше предложения и больше спроса со стороны покупателей, готовых чаще торговать самыми разными инструментами, включая те, что ранее считались низколиквидными. Всё это способствует росту ликвидности и снижению риска.
Тем не менее экономический бум несет в себе риск избыточной ликвидности, которая в долгосрочной перспективе может перегреть рынок и вызвать финансовую нестабильность. У инвесторов, банков и компаний накапливается больше денег, чем рынок может принять через инвестиции в качественные активы по обоснованным фундаментальным ценам. В итоге высокая ликвидность может оказаться фальшивой, то есть вызванной активными спекуляциями вокруг доступных активов.
В ситуации перегрева многие активы быстро растут в цене и считаются высоколиквидными, но по окончании фазы экономического роста может снова наступить кризис. Как только цены активов начнут падать, оптимизм инвесторов сменится на пессимизм, могут начаться массовые распродажи, и ликвидность большинства активов упадет.
Показатели ликвидности активов на бирже
На рынках активов ликвидность определяется ценовой прозрачностью. Это доступность полной информации о текущих рыночных ценах и условиях, на которых заключаются сделки. Например, на рынке коммерческой недвижимости ценовая прозрачность низкая — цены и условия часто устанавливаются индивидуально по запросу покупателей.
На крупных фондовых биржах прозрачность высокая — есть централизованная площадка для торгов, все инвесторы могут посмотреть правила торговли, актуальные цены всех активов и показатели ликвидности.
На фондовых биржах в торговых платформах и приложениях инвесторам доступны все основные показатели ликвидности активов.
Объем торгов
Объем торгов — это общая рыночная стоимость актива (акций, облигаций и т. д.), купленная и проданная за определенный период, обычно за день или месяц. Объем торгов — базовый индикатор ликвидности актива, который отражает интерес инвесторов. Чем выше объем торгов активом, тем проще найти покупателя на него по цене, близкой к рыночной.
Наибольший объем торгов на бирже показывают голубые фишки — акции компаний с наибольшей рыночной капитализацией и финансовой устойчивостью. Такие акции вызывают интерес инвесторов из-за высокого потенциала роста цены, стабильных финансовых показателей или возможной выплаты дивидендов.
Например, средний объем торгов акциями компании Apple на Нью-Йоркской бирже в среднем составляет около 69 млн акций в день, а у Microsoft на бирже NASDAQ — более 26 млн акций в день. Продать акции Apple или Microsoft по хорошей цене нетрудно: на рынке есть миллионы желающих их купить.
Акции с самым низким объемом торгов называют слабо торгуемыми (thinly traded stocks). Как правило, это акции малоизвестных компаний с низкой капитализацией. На американском рынке их называют penny stocks за низкую стоимостью акций до $5. Акции таких компаний имеют низкий уровень листинга на биржах или торгуются на внебиржевом рынке. Это означает, что к ним применяется меньше биржевых требований и регулирования, у них низкая ликвидность и высокие риски.
Например, средний объем торгов акциями компании Vince Holding Corp, производящей дорогую одежду, на Нью-Йоркской бирже в среднем не превышает 40 тысяч в день. Покупать такую акцию рискованно: в компанию верят мало инвесторов, и продать купленные активы по хорошей цене непросто.
Стоит учитывать, что объем торгов акциями может значительно изменяться со временем из-за положения дел в компании или макроэкономических факторов. Поэтому инвестору нужно постоянно следить за ликвидностью активов и корректировать стратегию.
Объем торгов дает общее представление о ликвидности, но не показывает, насколько легко и выгодно совершить сделку прямо сейчас. Для этого нужен другой показатель — спред.
Спред
Спред (Bid-ask spread) — это разность между лучшими ценами биржевых заявок на продажу (ask) и на покупку (bid). Спред возникает у всех активов практически всегда по простой причине: покупатели хотят купить актив дешевле, а продавцы — продать дороже.
Например, если у акции котировка Ask составляет $100,5, а котировка Bid — $99,5, ее спред равен $1. В процентах спред выражают от среднего арифметического цены Ask и Bid (Mid Price). В примере Mid Price равен $100, а спред — 1%.
Чем меньше спред актива, тем выше его ликвидность. Низкая разница между котировками (узкий спред) говорит о большом количестве покупателей и продавцов. Чем больше инвесторов торгует активом, тем быстрее устанавливается баланс спроса и предложения. Этот баланс определяет рыночную цену, которая незначительно отличается у продавцов и покупателей. У высоколиквидных биржевых активов, например акций популярных компаний, спред обычно не превышает 0,1% от цены.
Наоборот, широкий спред — признак низкой ликвидности актива. Это говорит о том, что продавцы и покупатели оставляют мало заявок на торговлю или не могут договориться о цене. Покупатели не готовы покупать актив по ценам продавцов, как и наоборот, поэтому спред между их желаемыми ценами увеличивается. Покупать актив по цене Ask с широким спредом рискованно: при необходимости его можно будет продать только по значительно более дешевой цене Bid.
Широкий спред также может свидетельствовать о высокой волатильности и неопределенности на рынке. Тогда инвесторы специально завышают или занижают цены своих заявок, чтобы компенсировать риск колебаний цены.
Для более детального анализа ликвидности одной разницы лучших цен актива недостаточно. Надо также смотреть на глубину рынка, которая раскрывает объем торгов по всем доступным ценам.
Глубина рынка
Глубина рынка (Depth of Market, DOM) — это показатель ликвидности актива, отражающий объем заявок на покупку и продажу актива по разным ценам. В отличие от объема торгов и спреда, он позволяет детальнее оценить динамику спроса и предложения, а также ликвидность на разных ценовых уровнях.
Ценовые уровни актива возникают из-за того, что инвесторы выставляют лимитные заявки на покупку или продажу. В лимитных заявках (или лимитных ордерах) участники торгов устанавливают определенную цену, по которой они готовы совершить сделку, например $100. Если текущая цена актива составляет $105, сделка по лимитному ордеру будет исполнена, когда цена опустится до значения $100 или ниже. Если текущая цена составляет $95 — сделка состоится, когда цена повысится до уровня $100 или выше. Лимитные заявки позволяют инвестору контролировать цену сделки и не торговать активом по нежелательной цене.
Поскольку множество инвесторов выставляют разные цены лимитных заявок, у актива формируются ценовые уровни, на каждом из которых есть определенное количество заявок. Чем больше у актива ценовых уровней и заявок на каждом из них, тем выше глубина рынка этого актива, то есть и ликвидность.
Также при высокой глубине рынка безопаснее совершать крупные сделки без риска негативно повлиять на цену. Обычно частные инвесторы не проводят сделок с большим объемом, но на уровнях цен с низкой ликвидностью даже несколько десятков единиц актива могут стать относительно крупным объемом. Например, инвестор размещает ордер на покупку 20 акций по цене $100, но на этом ценовом уровне есть только 10 ордеров на продажу. В таком случае произойдет «ценовое проскальзывание» — заявка на оставшиеся 10 акций выполнится на следующем уровне с доступными продавцами, но уже дороже, например по цене $101. Поэтому относительно крупным объемом актива нужно торговать на уровнях с большим количеством встречных ордеров, то есть там, где ликвидность больше.
Существует несколько способов оценить глубину рынка, но на большинстве торговых платформ наиболее распространен биржевой стакан.
Биржевой стакан
Биржевой стакан, или стакан цен — это таблица с количеством лимитных заявок на покупку и продажу актива по разным ценам. На торговых платформах и приложениях данные в таблице обновляются в реальном времени с минимальной задержкой на доли секунды.
Классический биржевой стакан называют последовательным: сверху находятся лимитные заявки на продажу, снизу — на покупку. В центральном столбце указывают ценовые уровни, слева — количество заявок на покупку (Bid) на соответствующих уровнях, справа — на продажу (Ask). Для удобства численное количество заявок также дополняют гистограммами. Последовательный стакан помогает наглядно увидеть лучшие цены на рынке и ликвидность по каждой цене.
Считается, что русскоязычные инвесторы называют этот инструмент стаканом из-за визуального сходства таблицы и гистограмм с сосудом, а в англоязычном мире его принято называть order book (книга заявок), или DOM (Depth of Market, глубина рынка).
На некоторых торговых платформах можно также увидеть параллельный стакан, где заявки на продажу и покупку находятся друг напротив друга по равноудаленным от рыночной цены уровням. Параллельный стакан помогает оценить, чье давление на рынок сейчас сильнее — продавцов или покупателей.
Биржевые стаканы: последовательный и параллельный
Анализируя биржевой стакан актива, нужно обращать внимание на следующие признаки ликвидности:
- Объем заявок на разных ценовых уровнях
Чем больше заявок на покупку и продажу актива в стакане, тем выше ликвидность. Особенно нужно обращать внимание на количество покупателей и продавцов вблизи текущей рыночной цены. Если на близких к ней уровнях есть много заявок, это указывает на высокую готовность рынка к быстрому исполнению сделок. Это снижает риск проскальзывания и повышает вероятность исполнения ордера по указанной в нем цене, но нужно также оценить глубину стакана.
2. Глубина стакана
Чем дальше вниз и вверх по ценовым уровням распределены заявки, тем выше ликвидность. В глубоком стакане с хорошей ликвидностью есть много заявок, которые распределены на многих ценовых уровнях. В плоском стакане с низкой ликвидностью основной объем заявок находится на нескольких близких к текущей цене, а на других уровнях покупателей и продавцов нет или почти нет.
3. Плотность цен
Чем меньше шаг между уровнями цен, тем выше ликвидность. На высоколиквидном рынке уровни могут отличаться минимально — вплоть до сотых долей денежной единицы (в случае с долларами — до центов). Высокая плотность цен в биржевом стакане означает, что инвесторы торгуют при высокой конкуренции: для исполнения заявок продавцы стремятся выставить цену чуть ниже конкурентов, а покупатели — чуть выше. Это повышает вероятность продажи актива по цене, близкой к рыночной, а также снижает вероятность большого проскальзывания. На низколиквидном рынке актива шаг будет высоким. Например, равным одному или нескольким долларам.
4. Баланс спроса и предложения
Если объемы заявок на покупку (Bid) и продажу (Ask) примерно одинаковы, на рынке актива установилось равновесие со стабильной ликвидностью. Если каких-то заявок значительно больше, крупная сделка может привести к значительному изменению цены.
5. Реакция стакана на крупную заявку
Для оценки ликвидности в динамике можно последить за обновлением данных в стакане какое-то время, чтобы дождаться размещения относительно крупной заявки на продажу или покупку. Относительно крупной можно считать заявку выше средней. Отследить заявки можно на ленте сделок, а на некоторых платформах увеличение объемов на ценовом уровне выделяют визуально.
Если из-за крупной заявки начинает сдвигаться текущая цена, а на других ценовых уровнях уменьшаются или полностью исчезают объемы, текущая ликвидность актива — низкая. Если крупный ордер практически не влияет на биржевой стакан, ликвидность высокая.
Почему инвестору так важно следить за ликвидностью?
От уровня ликвидности активов в портфеле зависит устойчивость и гибкость инвестиционной стратегии. Высоколиквидные активы позволяют быстро продать актив без дисконта, а также зафиксировать прибыль или убытки. Активы со средней и низкой ликвидностью быстро и выгодно продать труднее, но они имеют бóльшую доходность, увеличивающую ожидаемую доходность портфеля.
Инвесторы должны учитывать баланс доходности и ликвидности при формировании портфеля, диверсифицируя активы по уровню риска ликвидности. В период высокой волатильности это поможет гибко перераспределять капитал без существенных потерь.
Например, в портфеле 40% могут приходиться на высоколиквидные активы (голубые фишки, гособлигации), 40% — на среднеликвидные (акции крупных компаний, корпоративные облигации первого эшелона, золото) и 20% — на низколиквидные (акции второго эшелона, недвижимость).
Чтобы подобрать в портфель активы с разной ликвидностью, нужно анализировать показатели ликвидности: объемы торгов, спред и биржевой стакан. Это поможет избежать инвестиций в активы со слишком высоким риском ликвидности, а также подобрать в портфель комбинацию активов с разной ликвидностью.
Также ликвидность активов важно учитывать перед началом инвестиций. Эксперты рекомендуют начинающим инвесторам сперва накопить финансовую подушку безопасности в размере 3–6 месячных расходов. В случае личных финансовых проблем, потери работы, болезни и других форс-мажорных обстоятельств она поможет покрыть текущие расходы без необходимости продажи инвестиционных активов.
Чтобы деньги из резерва были доступными, но не подверженными инфляции, их нужно хранить в высоколиквидных инструментах с низкими рисками, например депозитах с возможностью досрочного снятия или краткосрочных государственных облигациях.
Заключение
Ликвидность — это способность актива быть быстро проданным по цене, близкой к рыночной. На высоколиквидные активы на рынке всегда есть спрос, а низколиквидные приводят инвестора к потерям: на их продажу уйдет много времени, а желаемую цену придется снизить.
Ликвидность активов меняется со временем, а риск ликвидности нужно учитывать в своей стратегии. Оценивать ликвидность биржевых активов можно с помощью показателей объема торгов, спреда и данных из биржевого стакана. Чем больше у актива покупателей и продавцов по разным ценам, тем легче продать актив, избежав потерь.
Для устойчивости инвестиционного портфеля нужно провести диверсификацию по риску ликвидности. В период высокой волатильности это поможет более гибко перераспределять капитал между активами без потерь во времени и цене. Финансовую подушку, которую каждый начинающий инвестор должен сформировать в первую очередь, нужно составлять из высоколиквидных активов. В случае форс-мажора это поможет инвестору быстро покрыть необходимые расходы без необходимости продавать активы из портфеля.
