Отчет по рынку труда — против радикального снижения ставки

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Sep 5, 2024

По итогам прошедшего совещания Комитета ФРС заявила о сохранении двойной цели политики — поддержать рынок труда и ограничить инфляцию, над которой все же удалось взять контроль. Тем самым ФРС возвела важность данных по занятости до ключевого индикатора. Именно от него может зависеть ее решение по процентной политике в ближайшее время.

Публикация отчета по дефлятору потребительских расходов (РСЕ) (показателю инфляции, который таргетирует ФРС) в конце прошедшей недели оставила у многих двоякое впечатление. Фактически отчет показал, что темпы замедления инфляции застопорились, причем второй месяц подряд. Тем не менее рынок, как обычно, забегая вперед, дал уже свой «однозначный ответ» и увел доходность десятилетних казначейских облигаций вниз до 3,65–3,70%, а спред между двух- и десятилетними бумагами стал нулевым.

Сегодня вышел тот самый отчет по рынку труда, который может оказаться ключевым для ФРС в решении по ставке по итогам совещания 17–18 сентября. Он показал, что:

• данные за июль были пересмотрены в меньшую сторону — со 114 до 89 тыс.,
• ⁠число новых рабочих мест в августе выросло на 142 тыс. (ожидалось 164 тыс.),
• ⁠данные по частному сектору за июль также пересмотрены: 74 тыс. вместо 97 тыс. ранее,
• в частном секторе в августе создано 118 тыс. новых рабочих мест (ожидалось 139 тыс.).

Фактически последние данные говорят о том, что с января по август 2024 года в экономике в целом было создано 1475 тыс. новых рабочих мест по сравнению с 2130 тыс. за тот же период 2023-го (в том числе в частном секторе: 1212 тыс. против 1644 тыс. соответственно). Охлаждение рынка налицо.

Однако отчет показал, что темпы почасовой оплаты труда ускорились в августе до 0,4% м./м. по сравнению с 0,2% месяцем ранее, а в годовом выражении вернулись к июньским темпам: 3,83% против 3,63% г./г. в июле и 3,83% в июне.

Судя по сегодняшней реакции рынка после выхода отчета, инвесторы продолжают верить в то, что ФРС снизит ставку в середине месяца. Но не всегда надо верить тому, что происходит на рынках по пятницам.

Ключевой вопрос для инвесторов — как сильно ФРС может снизить ставку. Возможно, кто-то еще верит в 50 б. п. и 100 б. п. до конца года. Но, на мой взгляд, сильный ВВП (темпы роста были пересмотрены с 2,8 до 3,0%), динамика индекса PCE, а также последний отчет по рынку труда точно не говорят о том, что ставка будет снижаться радикально. С экономикой все в порядке, она охлаждается, но не рушится. И снижение ставки 18 сентября на 25 б. п. будет даже более политическим решением ФРС, нежели объективно необходимым.