Как составить портфель с доходностью на 2–3 п.п. больше инфляции

Андрей Мовчан, партнер-учредитель

Aug 21, 2024

Продолжаем отвечать на вопросы инвесторов.

Вопрос Андрею Мовчану

Мне близка Ваша мысль, что нужно инвестировать, только если есть конкурентные преимущества перед другими инвесторами. Больше всего меня заинтересовало использование преимущества в виде знаний о компании, которыми не обладают другие инвесторы.

Например, некоторое время назад я купил акции компании Howard Hughes Holdings (HHH). Компания приобретает огромные пустые земельные участки и в течение 40–50 лет строит города типа подмосковных Одинцово или Химок (по 200 тыс. жителей).

Главной причиной, почему я купил акции, стало то, что основным акционером HHH уже 14 лет является фонд Pershing Square, которым руководит Билл Акман. Сейчас фонду принадлежит около 40% компании.

Билл Акман долгое время был председателем совета директоров HHH (сейчас им стал другой топ-менеджер Pershing), он лично участвует в назначении СЕО, его подчиненные (бывшие менеджеры Blackstone) детально рассказывают Акману о том, что происходит в HHH. То есть можно сказать, что Pershing знает о HHH гораздо больше, чем обычные инвесторы.

Pershing постоянно покупает акции HHH: по 90 долл., недавно покупал по 74 долл. Акман говорил, что они никогда не продавали HHH. Во время пандемии, когда рынок резко упал, Акман покупал именно HHH.

Я дождался, когда акции упали ниже 74 долл., потому что хотел инвестировать на условиях лучше, чем Акман, и купил акции по 67 долл. Инвестирование в компании, которые выбирает Акман, — это хороший пример инвестирования с тем, кто обладает конкурентными преимуществами в знаниях.

Сейчас у меня портфель разделен приблизительно в соотношениях 20/40/40: ~ 20% — фонд Movchan’s Group ARGO, ~ 40% S&P 500 и ~ 40% в нескольких бумагах, выбранных по вышеописанному принципу. Моя инвестиционная цель — опережать инфляцию на 2–3 процентных пункта. Поэтому целевым является соотношение примерно в 50/30/20 (ARGO, широкий рынок и собственная стратегия соответственно).

Насколько данная стратегия может быть успешна в текущий момент в преддверии снижения ключевой ставки? В какой момент имеет смысл увеличить долю ARGO в моем портфеле?

Ответ Андрея Мовчана

По поводу ННН: я бы посоветовал определиться, покупаете ли Вы компанию или экспертизу Pershing (PSHZF). Вложения фонда хорошо диверсифицированы, цена его акций за 10 лет выросла на 70%. Капитализация фонда составляет около 10 млрд долл., под управлением — 17,5 млрд.

HHH за 10 лет последовательно потеряла половину стоимости, сейчас ее капитализация составляет менее 3,5 млрд долл. Владея 40% ННН, Pershing выделил на нее лишь 7% своих активов и около 5% портфеля (он leveraged). Вполне можно предположить, что ННН для Pershing — оппортунистическое вложение или по какой-то причине менеджмент Pershing любит эту компанию (может быть, и получает какие-то выгоды от нее параллельно, не через рост ее стоимости).

Представим, что Pershing действительно ориентируется на какое-то свое преимущество при выборе этой компании для инвестиции. Тогда почему это преимущество используется в таком узком контексте (выбирается случайным образом 5% из их портфеля), почему Вам не купить просто акции Pershing или его фондов?

Кстати, по поводу экспертизы Pershing и Акмана: S&P 500 за те же 10 лет с 2015 года по сегодня прибавил 155%. То есть в среднем он рос в два раза быстрее Pershing. В 2020 году Pershing сильно обогнал S&P 500, и это единственный такой год за 10 лет. С конца 2020 года и по сегодня Pershing вырос на 27%, S&P 500 — на 42%. То есть соотношение доходностей сохраняется. Надо сказать, что наш GEIST ведет себя немного лучше Pershing.

Можно ли сказать, что у Pershing есть устойчивое преимущество? Не знаю.

По поводу Вашего вопроса — несколько соображений:

1

Снижение ставки (к слову, на сколько, когда и как — не известно) — не единственное, что будет происходить на рынках. На них будут влиять и вопросы политики, замедления экономики, кризиса дефицита бюджетов, возможного кредитного кризиса (вызванного тем, что многим компаниям пришлось перезанимать деньги по высоким ставкам), сокращения денежной массы, изменения сентимента и просто хаотические движения. Когда и в какой форме все это будет происходить, я не знаю. И не знает никто.
2

Насчет общей ситуации я могу только произнести банальные слова: «Рынки акций несоразмерно дороги относительно их исторических средних параметров даже для низких ставок, сильно перекошены сентиментом в пользу модных идей и в целом поддерживаются избытком денег в экономиках». Это признак скорой коррекции; но эти же слова я говорил в 2019 году, и с того времени рынки акций США значительно выросли.
3

На мой взгляд*, стратегия, в рамках которой Вы хотите получать доходность на 2–3 п.п. больше инфляции, не должна требовать маркет-тайминга (он не работает) и не может опираться на «прямые» (outright) инвестиции в индексы акций в больших объемах (тем более в отдельные акции). Даже такие замечательные рынки, как американский, могут на много лет уйти в минус. Если бы Вы зашли в американский рынок в 2000 году после многолетнего и успешного роста на фоне ажиотажа вокруг интернета (очень напоминающего недавний ажиотаж вокруг криптовалют и NFT и текущий относительно искусственного интеллекта), то вложенные средства вернулись бы Вам только в 2013 году, а накопленная инфляция за это время составила 47%. Никто не может утверждать, что сейчас такая ситуация не повторится.
4

Я не даю индивидуальную инвестиционную рекомендацию, просто делюсь своим личным опытом. В моем личном портфеле* для решения вопроса «как получать стабильный доход выше долларовой инфляции на 3%» я подобрал комбинацию из:

хедж-фондов, отбираемых по большому количеству критериев;
консервативных ставок на макроситуацию— портфель, чувствительный только к макроэкономическим параметрам, и деривативных слоев (overlays) поверх него. Риски минимальны, дополнительная доходность есть;
рыночно нейтральных стратегий (в первую очередь придуманных мной и Майклом Портным).

Иными словами, мой портфель* — это где 40% приходится на ARGO, 20% — на GEIST, 20% — на ARQ, 20% — на LAIF. В базовом сценарии этот портфель должен давать где-то 6,5–7% в год, в супернегативном сценарии сильного падения рынков (один раз на 20–30 лет) — минус 5,5%, в просто негативном — доходность выше или около инфляции.

Предоставленная информация не является индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Информация не является публичной офертой, предложением или приглашением инвестировать в фонд, приобрести или продать ценные бумаги фонда, совершить с ними сделки. Финансовые инструменты, упомянутые в предоставленных материалах, могут не подходить вам, не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности.

Все статьи

Подпишитесь на нашу рассылку