Важность экономической статистики снизилась перед выборами

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Nov 4, 2024

Прошедшая неделя дала некоторое понимание, как идут дела в экономике. Однако именно итоги выборов на этой неделе дадут определенность в отношении политики ФРС и динамики финансовых рынков в ближайшее время и в 2025 году.

Во-первых, ВВП: по предварительной оценке, в 3-м квартале (3К24) экономика выросла на 2,8% по сравнению с 3,0% в 2К24, и возможно, что по итогам всего календарного года темпы роста превысят прогноз ФРС. Потребление остается основным драйвером роста: в последнем квартале темпы его роста достигли 2,46% против 1,9% в 2К24 и 1,3% в 1К24. Госрасходы ускорились до 0,85% по сравнению с 0,52% в предыдущем и 0,3% в 1-м квартале. 

Во-вторых, инфляция в годовом выражении продолжает замедляться за счет эффекта базы, однако месячные темпы роста в сентябре ускорились (так же как и темпы роста индекса потребительских цен): 

– дефлятор потребительских расходов (РСЕ) вырос в сентябре на 0,18% м./м. по сравнению с 0,11%, который, кстати, был пересмотрен в бо́льшую сторону с 0,09% ранее. Но в годовом выражении темпы снизились до 2,09% по сравнению с 2,27% г./г. в августе. 

– базовый индекс вырос на 0,25% м./м. против 0,16% месяцем ранее (темпы в августе также были пересмотрены в бо́льшую сторону с 0,13%). В годовом выражении темпы роста замедлились до 2,65% по сравнению с 2,72% г./г. месяцем ранее.

Ну и последнее важнейшее для инвесторов измерение — это состояние рынка труда. Отчет в пятницу удивил и наверняка должен был бы оправдать решение ФРС снизить ставку в сентябре на 50 б.п., о котором все до последнего времени отзывались, как о спорном. Но всегда есть детали. Итак, по итогам октября:

– в экономике в целом было создано всего 12 тыс. новых рабочих мест по сравнению с 223 тыс. месяцем ранее;

– частный сектор показал сокращение рабочих мест на 28 тыс. по сравнению с ростом на 192 тыс. в сентябре;

– безработица осталась на уровне 4,1%.

При этом в своем отчете Бюро статистики труда особо отметило, что данные за октябрь были собраны после того, как ураганы «Хелен» и «Милтон» нанесли серьезный ущерб юго-восточной части страны, но «количественно оценить чистое влияние на изменение в течение месяца общенациональной занятости» невозможно. 

Еще один важнейший показатель состояния рынка труда — это темпы роста почасовой оплаты труда, которые ускорились до 0,37% м./м. против 0,31% месяцем ранее (в годовом выражении рост до 3,99% против 3,88% г./г. в августе). Опубликованный же на неделе отчет по вакансиям (JOLT) показал их снижение до 7443 тыс., что больше характерно для времен до пандемии и говорит о том, что рынок продолжает охлаждаться. 

В целом пока невозможно сказать, что последние отчеты дают объективную картину рынка труда. Возможно, в следующем месяце Бюро удастся внести больше ясности в этом отношении.

Почему это важно 

В любых других условиях инвесторы бы задались вопросом: «А что в этих условиях будет делать ФРС?». И были бы правы. Все, кстати, по-прежнему ждут снижения ставки на этой неделе на 25 б.п. и оценивают реализацию этого с 99%-ной вероятностью. 

Но проблема в том, что, несмотря на сохраняющиеся ожидания снижения ставки, на крайне важный набор макроэкономических данных, доходность казначейских облигаций продолжила расти и достигла 4,2% по 2Y-облигациям и 4,38% по 10Y-облигациям. Это движение полностью отражает политические риски, которые сейчас инвесторы закладывают в цены активов, и явно подчеркивает возросшую вероятность победы Трампа. К слову сказать, помимо голосования по кандидатуре президента, переизбираться будут вся палата представителей и треть сената. 

Комбинация политических сил после выборов (президент и большинство в палате представителей — Демократическая партия при республиканском большинстве в сенате, или президент и сенат — республиканцы, а нижняя палата — демократы) будет определять многое, в том числе бюджетную политику США. Именно бюджетная политика — это краеугольный камень в понимании того, что будет с инфляцией, курсом доллара, политикой ФРС и доходностью облигаций США в 2025 году.

Так что же может ожидать рынки во второй половине недели, когда данные по голосованию начнут формировать уже полноценную картину? 

Сценарий 1. В случае победы Д. Трампа можно ожидать дальнейшего укрепления курса доллара, роста доходности облигаций вдоль кривой и того, что доходность 10Y-облигаций, в частности, превысит 4,5%. Также весьма вероятно, что с декабря ФРС поставит на паузу начатый процесс снижения ставки, так как расширение фискальных стимулов и новая тарифная политика повлияют не только на инфляцию, но и на всю экономику в целом.

Расклад политических сил в нижней и верхней палатах Конгресса также добавит своих красок всей истории, и после того как станут ясны хотя бы общие контуры бюджетной политики, можно будет понимать, как станет реагировать ФРС. Кстати, если бы Пауэлл продолжил свой «мягкий цикл», то очень пришелся бы ко двору, так как это прекрасно сочеталось бы с политикой Трампа по накачиванию экономики стероидами.

Сценарий 2. В случае победы К. Харрис доллар ослабнет, а доходность облигаций упадет — и достаточно заметно: уже в ближайшие две недели мы бы увидели 3,5% по 2Y-облигациям и 3,75% по 10Y. ФРС в этом случае продолжила бы плавно снижать ставку. 

Однако сохранение мягкой бюджетной политики, скорее всего, приведет к тому, что уже вскоре в 2025 году ФРС постарается уйти в тень, сославшись на рутину тонкой подстройки и необходимость увидеть отклики в экономике на недавно принятые решения. Доходность же долгосрочных облигаций, скорее всего, будет чуть выше, а угол наклона кривой продолжит постепенно увеличиваться.