Доходность и риски инвестирования в акции Amazon. Какие предпосылки заложены в их цену?
Movchan's Group
Mar 2, 2021Наш анализ указывает на то, что текущая цена в 3124 долл. США предполагает будущий рост выручки темпом в 24% в год в следующие пять лет и постепенное замедление роста к 2030 году до 4 % в год. При этом компания должна несколько улучшить свою операционную маржинальность с текущих 5,9% до 7% годовых. При таких предпосылках цена акции, рассчитываемая из денежных потоков компании, равна рыночной, а долгосрочная доходность инвестиций акционеров должна составить лишь 8,4% годовых.
Закладываемый в рыночную цену темп роста выручки может быть слишком оптимистичной предпосылкой. С одной стороны, в последние пять лет выручка компании росла быстрее – примерно на 29% в год. Тем не менее бизнес Amazon уже достиг огромной выручки в 386 млрд долларов, а будущий рост таким же темпом возможен разве что за счет расширения в другие ритейл сегменты и вытеснения традиционного формата торговли. Одним из таких сегментов является аптечный бизнес, однако даже полное вытеснение таких игроков как CVS и Walgreens могут дать Amazon лишь 130 млрд долл. выручки, из 750 млрд долларов прироста, требуемого для реализации предпосылок.
Многие аналитики сходятся во мнении, что рост выручки Amazon в ближайшие годы будет ниже 20-ти процентов в год. Тем не менее благодаря предпосылкам о сильном росте маржинальности и использованию высоких мультипликаторов для оценки стоимости компании, они часто приходят к выводам о недооцененности акций. Текущий консенсус-прогноз составляет 4052 долл. США, что на 30% выше рыночной цены.
Такой прогноз может оправдаться лишь в случае роста операционной маржи выше 11% и роста выручки темпом 20% в ближайшие пять лет. При текущей маржинальности в 5,9%, достижение такого показателя может оказаться для компании сложной задачей – более маржинальный сегмент облачных сервисов должен расти темпом более 28% в год и сохранять операционную маржу выше 26%. В 2020 году показатели облачного сегмента несколько лучше требуемых предпосылок, однако по оценкам аналитиков рост продаж аналогичных сервисов Microsoft и Google в 2020 году мог быть еще выше, а усиливающаяся конкуренция будет неизбежно приводить к падению маржинальности данного бизнеса.
Покупая акции Amazon при текущих ценах, инвестор делает ставку на реализацию довольно оптимистичных предпосылок и продолжения исторических трендов, несмотря на уже огромный размер компании и крайне высокий процент проникновения услуг среди населения. В случае их реализации ожидаемая доходность инвестиций может оправдать риск. В более консервативном случае, когда текущая рыночная цена чуть выше рассчитанной исходя из наших предпосылок цены, инвестор может рассчитывать на долгосрочную доходность в пределах 7,5-8% годовых.
Вряд ли такую доходность можно назвать особенно привлекательной, однако текущие рыночные условия могут предложить осторожным инвесторам более выгодные инвестиции с риском на акции Amazon. Недавняя коррекция в технологических акция привела к значительному росту волатильности и, как следствие, цен опционов на акции Amazon. За последние пять лет цены на опционы были дороже лишь в 20% случаев. Продавая сейчас пут опционы со страйками в пределах 2800-2900 долл. за акцию, инвестор может получить более 12% годовых на экспозицию, т.е. сумму акций, которую инвестору могут предъявить к выкупу. Это означает, что инвестор может либо заработать 12% годовых, если акция не будет падать еще дальше, либо он получит акцию в портфель по привлекательной цене близкой к оценке, основанной на консервативных предпосылках о развитии бизнеса Amazon. Такая стратегия для консервативного инвестора является некоторым “win-win”: даже если акция не упадет, подталкиваемая вверх оптимизмом инвесторов, можно заработать более 12% годовых – отличную доходность для рынка акций. Если же акция упадет, она будет приобретена в портфель по цене, которая оправдана даже в случае, если компания Amazon будет развиваться не по оптимистичному, а по консервативному сценарию – это может стать хорошей точкой входа для долгосрочной позиции в акциях компании.
К сожалению, ввиду дороговизны акций Amazon, данная стратегия недоступна для инвесторов с небольшим капиталом, даже если они обладают хорошими знаниями о финансовых рынках и могут постоянно следить за рынком акций и опционов на них. Продавая опционы со страйком 2800 долл. США, инвестор должен иметь достаточный капитал для выкупа акций. Продав один опционный контракт, инвестор обязуется купить 100 акций Amazon по цене 2800 долл. США, если они будут ему предъявлены. Для этого необходимо иметь капитал не менее 280 тыс. долл. США, а с учетом разумного уровня диверсификации, при котором инвестор не вкладывает 100% своих средств в одну акцию, необходимый уровень капитала многократно выше. Это закрывает прямой доступ к таким стратегиям для инвесторов с капиталом меньше нескольких миллионов долларов. Тем не менее даже клиенты с небольшим и средним размером капитала могут стать инвесторами в такие стратегии, инвестируя не напрямую, а посредством хэдж-фондов, реализующих такие стратегии. Movchan’s Group реализует гибридную стратегию стоимостного инвестирования в акции, включая в портфель как длинные позиции на качественные акции, так и опционы на них. Стратегия реализуется в формате инвестиционного фонда GEIST SP, цель которого – показывать долгосрочную доходность портфеля выше индекса S&P 500, демонстрируя лучшую, чем индекс динамику в периоды его падения или стабильности при возможном отставании от индекса в периоды его быстрого роста и переоцененности.
Еуджениу Кирэу, руководитель аналитического отдела
