Не так страшен дефицит бюджета, как перспективы его увеличения в 2025 году

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Oct 22, 2024

Мягкая бюджетная политика США после выборов, возможно, будет сохранена. В сочетании с мягкой политикой ФРС это может привести к разгону инфляции, увеличению угла наклона кривой и росту доходности длинных облигаций.

Для начала сухая статистика — без нее, к сожалению, никуда. Минфин США подвел итоги по исполнению бюджета в 2024 финансовом году (начинается в октябре 2023 года и заканчивается 30 сентября 2024 года). Вот важное:

• Дефицит удалось удержать на том же уровне, что и в 2023 финансовом году, то есть около 6,3% ВВП, но в абсолютном выражении он вырос до $1,83 трлн по сравнению с $1,69 трлн годом ранее.
• Доходы за год выросли до $4,92 трлн ($4,44 трлн в 2023 году), а расходы — до $6,75 трлн ($6,13 трлн годом ранее).
• Основными статьями поступления средств в бюджет стали подоходный налог с физических лиц, а также социальное страхование и пенсионное обеспечение: $2,4 трлн и $1,7 трлн соответственно.
• Крупнейшими статьями расходов стали социальное страхование — $1,46 трлн, здравоохранение — $0,91 трлн, расходы на обслуживание долга — $0,88 трлн. 

Как мы знаем, мягкая бюджетная политика в любой стране всегда становится сильнейшим триггером, разгоняющим инфляцию. В США она остается таковой с момента начала пандемии: в 2020 году дефицит бюджета достиг 14,5% ВВП, в 2021 — уже 11,7%. В 2022-м дефицит снизился до 5,3%, но в 2023 и 2024 годах вновь увеличился. С последствиями мягкой фискальной политики и вызванным ею ростом цен приходится бороться уже центральным банкам — в США ФРС последние годы ужесточала монетарную политику и повышала ставку.

Помимо этого, рост расходов бюджета привел к значительному росту госдолга США: за последний год его величина достигла $35,5 трлн, а его рыночная часть (в виде торгуемых векселей, облигаций и др.) увеличилась на $1,97 трлн, до $27,71 трлн. Для сравнения: в конце 2019 года, перед пандемией, величина рыночной части долга оценивалась лишь в $16,32 трлн. Помимо этого, рост долга на фоне роста процентных ставок, естественно, привел к росту расходов на его обслуживание. В 2024 финансовом году они выросли до $0,88 трлн по сравнению с $0,66 трлн в 2023 году (когда ФРС повышала ставку с 3,25% до 5,50%) и $0,37 трлн в 2019-м.

Зачем это знать 

Через две недели в США пройдут выборы. Независимо от того, что инаугурация 47-го президента пройдет во второй половине января 2025 года, победитель начнет оказывать влияние на внутреннюю и внешнюю политику немедленно. И кто бы ни стал президентом, в первый год он будет выполнять свои предвыборные обещания. В случае с Камаллой Харрис можно ожидать роста расходов на социальную политику, в случае с Дональдом Трампом — сокращения налоговых поступлений. И то и другое негативно для бюджета.

Таким образом, если мягкая бюджетная политика (даже в первый год нового президента) будет сохранена, а к ней вдобавок ФРС продолжит смягчать монетарную политику, то в итоге это приведет к негативному эффекту. Прежде всего, мы увидим ускорение инфляции. И инертной ФРС стоило бы это принять во внимание как можно скорее. 

На долговом рынке можно будет ожидать рост предложения казначейских облигаций. В сочетании со снижением ставки ФРС разница между доходностью двух- и десятилетних облигаций будет увеличиваться, соответственно, угол наклона кривой будет не просто увеличиваться, а может оказаться в 2025 значительным. В одной из своих недавних публикаций я не исключал роста доходности 10-летних трежерис в ближайшее время до 4,2%. Сейчас это реализовалось. Теперь ждем публикации трех отчетов в конце следующей недели и итогов выборов 5 ноября.