Это не тот отчет, который хотел увидеть рынок

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Sep 10, 2024

Доходность казначейских облигаций растет сегодня после выхода отчета по инфляции за август в США, который так ожидали инвесторы. Он показал, что в годовом выражении темпы роста потребительских цен резко замедлились — до 2,53% по сравнению с 2,90% г./г. в июле.

Однако суть, как известно, в деталях, и они явно не понравились участникам рынка. Темпы роста ускорились до 0,19% м./м. по сравнению с 0,15% в июле и –0,06% в июне.

В целом это не противоречит (особенно если округлять до десятых) ожиданиям рынка и в определенной степени отражает эффект высокой базы. Данные действительно заслуживают внимания — прежде всего, со стороны ФРС. Тут члены Комитета могут выдохнуть и сказать, что они не зря понизили статус инфляции в своих решениях и теперь полностью могут сосредоточиться на том, чтобы обеспечить стабильность рынка труда.

Но картину надо всегда рассматривать в целом. Так, опубликованный в конце августа отчет по предпочтительному для ФРС индикатору инфляции — дефлятору потребительских расходов (РСЕ) — показал, что в июле темпы роста цен стабилизировались, причем уже второй месяц подряд. Поэтому и отчет за август по потребительским ценам не может вызывать большого оптимизма среди инвесторов, даже если слепо брать в расчет падение инфляции до 2,5%.

Более того, базовый индекс (то есть без учета цен на продукты питания и энергоносители) показал еще более восходящую динамику:

• ⁠месяц к месяцу индекс вырос на 0,28% против 0,17% в июле и 0,06% в июне,
• в годовом выражении индекс вырос до 3,20% против 3,17% г./г. месяцем ранее.

Кроме того, если брать отдельно сектор услуг, который, как мы помним, формирует более 70% ВВП США, то он не только остается сильным, но более того — темпы роста цен в нем ускорились в августе: 0,41% м./м. по сравнению с 0,31% в июле (в годовом выражении: 4,93% по сравнению с 4,90% в июле).

Что это может значить для рынков

Скорее всего, ФРС все же снизит ставку на следующей неделе по ряду причин. Но точно можно говорить, что речь идет не о 50 базисных пунктах (б. п.), а лишь о 25. При этом рынки по-прежнему (по крайней мере, к настоящему моменту) закладывали вероятность снижения ставки на 100 б. п. до конца года.

И сегодня, после выхода отчета, определенное разочарование явно прослеживается: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 2–3 б. п., а более коротких двухлетних — на 4–5 б. п. Таким образом, положительный спред между этими выпусками на кривой сокращается, стремясь обратно к нулевым уровням.

Очевидно, следующая неделя перед объявлением ФРС своего решения по ставке может стать очень нервной. Но главное — инвесторы не должны дать себя ввести в заблуждение. Ведь даже если ФРС начнет снижать ставку, угол наклона кривой может начать увеличиваться не только за счет снижения доходности двухлетних облигаций, но и за счет роста доходности долгосрочных облигаций. А оснований для этого будет много, особенно после ноябрьских выборов.