Ставка на разворот рынков: риск “переполненности”

Сергей Гуров

Jul 17, 2023

Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, на конец первого полугодия 2023 года среди шестнадцати популярных факторов наиболее «переполненным», т.е. привлекающим наибольшее количество участников рынка оказалась стратегия инвестирования в акции, основанная на эффекте «долгосрочного разворота» (long-term reversal), — короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Примечательно, что данный эффект наблюдается как на глобальных рынках, так и на американском рынке в частности. Модель MSCI оценивает степень «переполненности» того или иного фактора инвестирования на основе значений следующих метрик: парные корреляции между доходностями акций, относящихся к данному фактору; дисперсия оценок стоимостей ценных бумаг (по финансовым мультипликаторам); торговая активность взаимных фондов и хедж-фондов, инвестирующих на основе данного фактора.

Эмпирические исследования показывают, что при высокой «переполненности» соответствующие факторные стратегии с большей вероятностью испытывают значительные просадки по сравнению с другими стратегиями. Ярким примером является «квантовый кризис», произошедший в августе 2007 года, — ряд аналитиков связывает резкое падение доходностей самых успешных американских хедж-фондов на фоне стабильного фондового рынка с тем, что беспрецедентно большое количество инвестиционных фондов инвестировало в похожие квантовые рыночно нейтральные стратегии. Внезапная ликвидация позиций одного из мультистратегических фондов повлекла за собой массовую распродажу ценных бумаг со стороны других крупных хедж-фондов, в результате чего и произошел крах.

Источник: MSCI.