Зерттеу: Соңғы 20 жылда пассивті инвестициялардың өсуіне байланысты акцияларға деген сұраныс 11%-ға икемділігін жоғалтты

Вячеслав Дворников

Feb 6, 2025

Пассивті инвестициялардың үлесінің өсуі өткен дүйсенбіде орын алғандай күрт ауытқулардың себебі болуы мүмкін, қытайлық стартап DeepSeek-тің лингвистикалық моделіне нарықтар назар аударған кезде. Бұл жақында жарияланатын жаңа зерттеуден көрінеді, ол жарияланатын болады беделді American Economic Review журналында. Калифорния университетінің Лос-Анджелестегі Андерсен басқару мектебінің (UCLA Anderson School of Management), Стокгольм экономика мектебінің және Миннесота университетінің Карлсон басқару мектебінің (Carlson School of Management) авторларының айтуынша, белсенді инвесторлар баға өзгерістеріне тым баяу жауап береді, бұл құбылмалылықты күшейтеді. Индекс қорларының үстемдігі жағдайында әрбір мәміленің бағаға әсері күшейеді.

Зерттеу авторларының бірі, UCLA-дағы қаржы профессоры Валентин Хаддадтың сөзінше нарықтың тиімділігіне сену — бұл біртүрлі сиқырлы ойлау. Егер кейбір инвесторлар пассивті болса, ал белсенділер өз стратегиясын өзгертпесе, онда бағалар тұрақсыз болады.

Зерттеу мәселесі теория шеңберінен шығады, деп атап өтеді Bloomberg. Тиімділігі төмен нарық АҚШ компаниялары арасында капиталды дұрыс бөлмеуге және негізгі талдауға негізделген инвестициялық стратегияларды бұзуға әкелуі мүмкін. Зерттеу «бұзылған нарықтар» туралы алаңдаушылықты қолдайды, бұл туралы бұрын белгілі инвесторлар, мысалы, Дэвид Эйнхорн (Greenlight Capital) ескерткен. Сонымен қатар, Клифф Аснесс (AQR Capital Management) және Торстен Слок (Apollo Global Management) бұл жұмысты пассивті инвестициялардың нарыққа әсерін талқылағанда атап өткен. Зерттеудің алғашқы нұсқасы 2021 жылы жарияланған.

Авторлар 13F формасы бойынша есептер деректерін талдады, оларды активтері $100 млн-нан асатын ірі инвесторлар әр тоқсанда тапсыруы керек, және жеке акциялар деректерін зерттеді. Бұл оларға белсенді басқарылатын қорлардың баға өзгерістеріне жауап ретінде қалай сауда жасайтынын анықтауға көмектесті, әсіресе акциялардың көп бөлігі индекс қорларына тиесілі болған жағдайда. Соңғылары құнды қағаздарды олардың капитализациясына пропорционалды түрде сатып алады, олардың нақты құнына іс жүзінде назар аудармай.

Қорытындылар көңіл көншітпейді: соңғы 20 жылда пассивті инвестициялардың өсуіне байланысты акцияларға сұраныс 11%-ға аз икемді болды. Бұл белсенді басқарушылар акцияларды сирек сатып алатынын білдіреді, тіпті оларды төмен бағаланған деп санаса да. Бұл өз кезегінде нарықты аз өтімді және негізгі ақпаратқа аз сезімтал етеді. Дэвид Эйнхорн нарықтардың компаниялардың әділ құнына бағытталған белсенді инвесторлардың рөлінің төмендеуіне байланысты «бұзылғанын» мәлімдеген.

Зерттеу белсенді инвесторлардың неге агрессивті бола алмайтынын, яғни мәмілелер санын арттырмайтынын түсіндіру үшін бірнеше себептерді ұсынады. Біріншіден, көптеген басқарушы қорлар өздерінің инвестициялық мандаттарымен және мәмілелер жиілігіне қойылатын талаптармен шектеледі. Екіншіден, кейбір белсенді басқарушылар жай ғана «бенчмаркке ілесуге» тырысады, индекстерден айтарлықтай ауытқулардан аулақ болады.

Дегенмен, зерттеу әлемдегі ең ірі қор нарығының тиімділігі төмендегені туралы біржақты қорытынды жасамайды — деректерде тым көп «шу» бар, бұл бағалауды қиындатады. Басқа зерттеу, 2022 жылы жарияланған , пассивті инвестициялардың нарық тиімділігін төмендететінін дәлелдейтін айтарлықтай дәлелдер таппады.

Соған қарамастан, Хаддад пен оның әріптестері Пол Хюбнер мен Эрик Луаличенің жұмысы пассивті стратегиялардың үстемдігі нарықтарды тұрақсыздандырады деп санайтындар арасында қолдау табады. Майкл Грин, бұрынғы хедж-қорларды басқарушы және пассивті инвестициялардың өсуінің ең танымал сыншыларының бірі , зерттеудің ірі компаниялардың акциялары инвесторлардың сұранысының икемділігі аз екенін көрсететін қорытындысына назар аударады. Бұл компания неғұрлым үлкен болса, оның бағасының өзгеруіне сұраныс соғұрлым әлсіз жауап беретінін білдіреді. Демек, кез келген мәміле нарықты қаттырақ шайқалтуы мүмкін, бұл өткен дүйсенбідегі ауытқуларда көрінді.

Зерттеу пассивті инвестициялардың танымалдығы нарықтың капиталды дұрыс бөлу қабілетіне әсер ете бастағанын көрсетеді, деп жазады Bloomberg. «Егер баға негізсіз себептерсіз төмендесе, біреу бұл төмендеуді сатып алуы керек, бұл нарықты тұрақтандырады — бұл баға белгілеу механизмі осылай жұмыс істейді, — деп түсіндіреді ол. — Сұраныстың икемділігі аз болған сайын, нарық мұндай ауытқуларды тегістеуде әлсіз болады, өйткені пассивті қорлар баға өзгерістеріне жай ғана жауап бермейді».