2025 жылдың мамыр айы үшін макроэкономикалық шолу
Эуджениу Кирэу, CFA
Apr 17, 2025Наурызда АҚШ-тың экономикалық саясатына қатысты белгісіздік және оның нарықтарға әсері жоғары деңгейде қалды, ал тәуекелді активтер нарықтары түзетуді жалғастырды.
Жоғары сапалы жаһандық облигациялар индексі 0,62%-ға өсті, ал жоғары кірісті жаһандық облигациялар индексі керісінше 0,42%-ға төмендеді. Дамушы нарықтардың облигациялары 0,36%-ға төмендеді. АҚШ-тың жоғары сапалы облигацияларының бағасы өзгермей, 0,04%-ға өсті, ал жоғары кірісті облигациялар бірден 1,0%-ға төмендеді. Дамыған елдердің акциялар индексі 4,4%-ға төмендеді. S&P 500 индексі 5,6% құнын жоғалтты, ал индекстің жеті ірі компаниялары бірден 10,2%-ға төмендеді. Дамушы нарықтардың акциялары 0,67%-ға өсті, ал қытайлық акциялар (MSCI China индексі) 2,0%-ға өсті. S&P 500 индексінің келесі айдағы күтілетін құбылмалылығы акциялар нарықтарының құлдырауы және белгісіздіктің өсуі аясында 22,3 деңгейіне дейін өсті.
Макроэкономикалық статистика инвесторлар қабылдайтын шешімдер үшін айтарлықтай маңызды фактор болудан қалды. АҚШ-тағы экономикалық белгісіздік инвесторлардың мінез-құлқын айтарлықтай өзгертті, бұл таңқаларлық емес. Айтылғандай, тек артқы көрініс айнасына қарап, көлікті басқару мүмкін емес. Сондай-ақ, тек кешігіп келетін макроэкономикалық статистикаға сүйеніп шешім қабылдауға болмайды. Сонымен қатар, нарықтардағы жағдайлар тез өзгеріп жатқанда, инвесторлардың иррационалды мінез-құлық ықтималдығы жоғары. Көбінесе баға ауытқулары өзгермейтін негізгі экономикалық күтулерден емес, активтердің қандай да бір кластарынан ақшалай ағындардың кетуі немесе керісінше, қандай да бір активке ұмтылуынан туындайды. Бұл көбінесе бағаның күрт және күтпеген ауытқуларына әкеледі. Олардың динамикасын негізгі тұрғыдан түсіндіруге тырысу өрескел қателіктерге әкелуі мүмкін. Әрине, бұл аналитиктерді, әсіресе шолушыларды осындай түсіндірмелерді іздеуден тоқтатпайды. Дауыссыз тақырыптар тек белгісіздікті күшейтеді, сондай-ақ нарықтардағы активтер бағаларының ауытқуларының спорадиялық сипатын күшейтеді.
Рационалды күтулерді қалыптастыру үшін ең пайдалысы екі негізгі факторға сүйену: негізгі экономикалық көрініс және нарықтағы активтердің жалпы бағасы. Бұл формула жаңа емес — біз әр есепте оған сүйенеміз, бұл әрқашан құбылмалылық кезеңдерін нарықтық бенчмарктерден әлдеқайда сәтті өтуге көмектесті.
АҚШ-тың сауда серіктестеріне қатысты баждарды енгізу көптеген әртүрлі мақсаттарға ие болуы мүмкін, олардың арасында келесілер айқын көрінеді:
- бюджет кірісін арттыру және кірістер мен шығыстар балансын жақсарту;
- жоғары қосылған құнды маңызды өндірістерді АҚШ-қа қайтару;
- геосаяси қарсыластар болып табылмайтын елдермен өзара сауда шарттарын жақсарту;
- Қытайды экономикалық әлсірету, оның сауда қатынастарындағы рөлін азайту және өндірістік қуаттардың бір бөлігін басқа елдерге көшіру арқылы.
Баждар есебінен бюджет кірісінің өсуі оның үлкен тапшылығын шешуге көмектесе алар еді, оны қандай да бір әкімшілік, мейлі ол республикалық немесе демократиялық болсын, шешуге тура келеді. Баждарға балама ретінде орта тап пен бай адамдарға жоғары салықтар болуы мүмкін еді, бірақ еуропалық тәжірибе мұндай шаралардың теңгерімді бюджетті қамтамасыз ету үшін тиімсіздігін көрсетеді. Бұдан басқа, экономиканың жалпы бәсекеге қабілеттілігіне және кәсіпкерлер мен мамандардың инновациялармен байланысты тәуекелдерді қабылдауға ынталарына теріс салдарын бағаламауға болмайды.
Жоғарыда аталған мәселелерді шешу құралы ретінде баждарды пайдалану да экономиканың бәсекеге қабілеттілігіне зиян келтіруі мүмкін. Жалпы мамандар арасында баждар АҚШ ЖІӨ өсу қарқынын жеделдетпейді және бұл өсудің «сапасын» жақсартпайды деген тұрақты консенсус бар. Ойындар теориясы контекстінде ой жүгірте отырып, жағдайды Парето тепе-теңдігінен (егер ол ешқашан қол жеткізілген болса) Нэш тепе-теңдігіне көшу ретінде сипаттауға болады. Басқаша айтқанда, сауда саясаты барлық елдердің жалпы әл-ауқатының төмендеуіне әкелуі мүмкін, бірақ АҚШ-тың жағдайы басқаларға қатысты жақсаруы мүмкін (абсолютті болмаса да, кем дегенде салыстырмалы түрде).
Мұндай контексте АҚШ-тың өзінің жаһандық рөлін арттыруға және жалпы жаһандық өркендеу есебінен экономиканың өсуін қолдауға деген ұмтылысы айқын аз. Керісінше, өсіп келе жатқан геосаяси бәсекелестік және фискалдық және монетарлық саясаттағы шектеулі икемділік сауда қатынастары нәтижесінде пайда болатын пайда маржасын қайта бөлу саясатын тартымды етеді. Бұл жағдайда доллар бағамының төмендеуі АҚШ-тың жақын болашақтағы экономикалық мүдделеріне сәйкес келмейді. АҚШ-тың қазір жаңа «әлем фабрикасы» болу міндеті де, мүмкіндігі де жоқ, және жоғары қосылған құнды және/немесе сұраныстың бағаға сезімталдығы төмен тауарларды экспорттауға назар аудару сақталады. Осылайша, АҚШ-қа тауар экспорттайтын елдерде өздерінің бәсекеге қабілеттілігін өз валюталарын девальвациялау арқылы қорғауға ынталары әлдеқайда көп. Бұл Америка үшін арзанырақ импортты, баждардан бюджет кірісінің өсуін және долларлық қарызға сұраныстың сақталуын білдіреді, бұл өз экспорттарының бәсекеге қабілеттілігін айтарлықтай аз жоғалтумен салыстырғанда.
Сондай-ақ, қазіргі әкімшіліктің компаниялар мен үй шаруашылықтары үшін салықтарды төмендетуге деген ұмтылысын ұмытпау керек. Кейбір есептеулер бұл шаралар келесі он жылда қарыз алудың 5–7 триллион долларға өсу қажеттілігіне әкелетінін, ал экономиканың өсуі мен салық кірісінің оң әсері осы соманың тек 13% құрайтынын көрсетеді. Мұндай бағалауларды тексеру немесе болжау өте қиын болжамдарға негізделген, бірақ салықтардың қысқаруы бюджет үшін қосымша кірістерді (баждар) іздеуді және ағымдағы шығыстарды қысқартуды талап етеді, олардың көпшілігі әлеуметтік төлемдер, қорғаныс және қарызды өтеу бойынша пайыздар сияқты маңызды санаттарға жатады.
Сауда саясатының өзгеруінен болатын пайда ықтимал шығындардан асып түсетінін дәл бағалау қиын. Трамп әкімшілігі АҚШ үшін таза әсерді оң деп санайды. Бұл көбінесе АҚШ-тың сауда, фискалдық және монетарлық саясаты қандай түрде тұрақтанатынына байланысты болады. Қазір белгісіздік ұзақ мерзімді салдарлар туралы байыпты айтуға тым жоғары. Сонымен қатар, жалпы дүрбелеңге және апатты сценарийлерге бой алдырмау керек, экономикалық саясат өз мақсаттарына жеткенде ғана жақсы екенін түсініп, егер ағымдағы әкімшіліктің жалпы экономикалық және саяси мақсаттарына қол жеткізілмесе, ол өзгеруі мүмкін.
Нарықтар сәуірдегі баждардың жариялануына да, олардың уақытша тоқтатылуына да қатты реакция жасады. Американдық акциялардың түзетулеріне қарамастан, олардың бағасы әлі де жеткілікті жоғары болып қала береді, әсіресе АҚШ қазынашылық облигацияларының ағымдағы кірістілігін ескерсек. Қазіргі уақытта тәуекел үшін сыйақы –0,43% құрайды. Бұл, әрине, өткен жылдың екінші жартысында байқалған –1,9% деңгейінен жоғары, бірақ әлі де инвесторлардың қысқа мерзімді алыпсатарлық үшін ұзақ мерзімді күтілетін кірістілікті құрбан етуге дайын екенін көрсетеді.
Сонымен қатар, соңғы жылдардағы монетарлық және фискалдық ынталандырулар, ИИ технологияларына қатысты оптимизм және инвестициялар құнының өсуі әсерінен S&P 500 компаниялары үшін акцияға пайда қазір Екінші дүниежүзілік соғыстан кейінгі кезеңде тұрақты болып қалған 6% орташа өсу қарқынына сәйкес келетін деңгейден 22% жоғары. Әдетте, рецессия кезеңдерінде акцияға пайда осы деңгейден төмендеді, және қазір мұндай динамиканың қайталану қаупі артып келеді. Бұдан басқа, протекционистік сауда саясатының туындаған рецессия жағдайында, ФРС инфляцияның жоғарылауына байланысты ставканы төмендету мүмкіндігі шектеулі болады. Сондай-ақ, мұндай жағдайда оптимизмнің төмендеуі және тәуекел үшін сыйақылардың орта тарихи деңгейге оралуы ықтимал.
Біздің сайтта жарияланған соңғы мақалалардың бірінде мен акцияға пайда ұзақ мерзімді өсу тренді деңгейіне дейін төмендегенде, ФРС ставкасы 2,5%-ға дейін төмендегенде және акцияларға инвестициялау тәуекелі үшін сыйақы кем дегенде 2% болғанда, S&P 500 индексінің гипотетикалық деңгейін есептедім. Нәтиже көңіл көншітпейтін болды — өткен жылдың максимумдарынан 37% төмен, бар болғаны 3850 ұпай. Мұндай болжамдар АҚШ-та рецессия болса және инфляция жоғары деңгейде қалса, экстраординарлық болып көрінбейді. Басқаша айтқанда, акциялар нарығы бірнеше ай бұрынғыға қарағанда инвестициялау үшін тартымдырақ болды, бірақ оның қайта бағалануы соншалықты жоғары болды, оны ұзақ мерзімді тартымды деп атау үшін дағдарыс кезеңдеріне сәйкес келетін түзету қажет болуы мүмкін.
Облигациялар нарықтары, сөзсіз, тәуекелсіз инвестициялар бөлігінде де, корпоративтік облигациялар бөлігінде де тартымдырақ болды. Соңғылардың одан әрі түзетілуі қазіргі және болашақ экономикалық саясаттың экономикалық салдарларына байланысты болады, оны жеткілікті сенімділікпен болжау мүмкін емес. Қазынашылық облигациялар әлі де артық сатылған болып көрінеді, әсіресе ағымдағы әкімшіліктің мақсаттарын, мұнай бағасының төмендеуін және инфляция бойынша оң статистиканы (наурызда тұтыну бағалары 0,1 п.п. төмендеді) ескерсек. Ұзақ мерзімді облигациялар бағаларының теріс динамикасы хедж-қорлардың арбитраждық позицияларының қысқаруымен және белсенді басқарылатын стратегиялар арасында жалпы левередждің азаюымен байланысты болуы мүмкін. Бұл бізге сәуірдің басындағы өсуден кейінгі төмендеу жеткілікті техникалық және уақытша сипатқа ие және доллар мен АҚШ қазынашылық облигацияларына сұраныстың негізгі төмендеуін көрсетпейді деп санауға негіз береді.
