2024 жылғы желтоқсандағы макроэкономикалық көзқарас
Эуджениу Кирэу, CFA
Jan 24, 2025Желтоқсанда аналитиктер мен нарық қатысушыларының назары ФРС отырысына және еңбек нарығы мен инфляция статистикасына аударылды. Күткендей, реттеуші мөлшерлемені 25 б.п. төмендетіп, 4,25–4,5% мақсатты аралыққа жеткізді. Сонымен қатар, болашақ инфляция мен ФРС мөлшерлемесі бойынша болжамдар жоғары қарай қайта қаралды, бұл қарыз нарықтарының теріс реакциясын тудырды. Бұдан басқа, АҚШ президентінің жаңа әкімшілігінің экономикалық саясатының өзгеруіне қатысты белгісіздік жоғары болып қалуда, ал инфляцияның жеделдеуіне қатысты алаңдаушылық аналитиктердің дискурсында көбірек орын алуда.
Өткен айда жаһандық жоғары сапалы облигациялар индексі 2,1%-ға, ал жоғары табысты жаһандық облигациялар — 0,55%-ға төмендеді. Дамушы нарықтардың облигациялары 1,2%-ға төмендеді. АҚШ-тың жоғары сапалы облигациялары да 1,6% құнын жоғалтты, ал жоғары табысты — 0,43%. Дамыған елдердің акциялар индексі 2,6%-ға төмендеді, атап айтқанда S&P 500 — 2,4%-ға. S&P 500 индексінің жеті ірі компаниясы, керісінше, 6,3%-ға өсті. Дамушы нарықтардың акциялары 0,1%-ға төмендеді, ал қытайлық акциялар (MSCI China индексі) 2,7%-ға өсті. Алдағы айда S&P 500 индексінің күтілетін құбылмалылығы нарықтардың құлдырауы және белгісіздіктің өсуі аясында 17,4 деңгейіне дейін өсті.
Жыл қорытындысы бойынша негізгі облигациялар индекстері де төмен табыстылық көрсетті, ал тек ақша нарығының құралдары мен жоғары тәуекелді облигациялар айтарлықтай плюсте болды. Жаһандық жоғары сапалы облигациялар 1,7%-ға арзандады, ал АҚШ-тың сапалы облигациялар индексі тек 1,3%-ға өсті. Жаһандық жоғары табысты облигациялар 9,2%-ға, ал америкалықтар — 8,2%-ға өсті. Дамушы елдердің облигациялар индексі 6,6%-ға өсті. АҚШ-ты қоспағанда, дамыған елдердің жаһандық акциялары қарапайым нәтижелер көрсетті, тек 5,3%-ға өсті. Дамушы нарықтардың акциялар индексі тек 8,1%-ға қымбаттады, облигациялар нарығын аздап басып озды. АҚШ акциялары, керісінше, ерекшеленеді: S&P 500 индексі 25%-ға өсті. Сонымен қатар, американдық индекстің ерекше нәтижелері бұл өсудің өте біркелкі болмағанын жасырады. «Керемет жетілік» қоспағанда, ірі капитализациялы компаниялардың акциялар индексі 16,5%-ға өсті, ал S&P 500 индексі компоненттердің тең салмақтарымен — 13%-ға. Кіші және орта капитализациялы акциялар одан да аз қосты — 11,5%. «Керемет жетілік» акциялары тағы бір таңқаларлық өсу жылын көрсетті, 67%-ға өсті. Көп жағдайда АҚШ акциялары нарығының ерекшелігі осы салада үстемдік ететін және басқа елдерден елеулі бәсекелестері жоқ ірі технологиялық компаниялардың ерекшелігі болып табылады.
Желтоқсанда ФРС мөлшерлемесінің кезекті төмендеуі ұзақ мерзімді облигациялардың табыстылығының өсуімен қатар жүрді. Нарықтардың мұндай реакциясы, ең алдымен, екі негізгі факторға байланысты. Біріншіден, реттеуші 2025 жылға арналған инфляция бойынша өз болжамын 2,1-ден 2,5%-ға дейін көтерді. Бұдан басқа, мөлшерлеме деңгейі туралы шешім қабылдайтын ашық нарықтағы операциялар жөніндегі комитеттің көпшілігі макроэкономикалық жағдайлар келесі жылы мөлшерлемені 50 б.п. артық төмендетуге мүмкіндік бермейді деп санайды. Бұл реттеушінің риторикасының біршама қатаңдауы, алдыңғы тоқсанда күтілетін мөлшерлеменің 100 б.п. төмендеуімен салыстырғанда. Сонымен қатар, ФРС тым қатаң ақша-несие саясатын қолдауды жоспарламайтынын көрсетеді (номиналды мөлшерлеме болжамының жоғарылауына қарамастан, күтілетін нақты қысқа мерзімді мөлшерлеме тек 1,3-тен 1,4%-ға дейін көтерілді). Бұл ФРС-тің жоғары инфляция сценарийі мен рецессия сценарийі арасындағы жұқа қылышпен жүруге деген ұмтылысы, ФРС саясатының рөлі мен тәуелсіздігін сақтау үшін өте маңызды болуы мүмкін болса да, инвесторларды елеулі белгісіздікке душар етеді. Әзірге нарық қатысушыларының пікірі инфляцияның жоғарылауына қарағанда, рецессияға қарағанда көбірек ауытқиды дегенге саяды. Бұл ұзақ мерзімді облигациялардың табыстылығының өсуіне және олардың бағасының төмендеуіне әкелді. Алайда табыстылықтың өсуі тек күтілетін инфляцияның қайта бағалануы нәтижесінде ғана емес, сонымен қатар нақты мөлшерлемелердің жоғарылауын күту, яғни қатаңырақ ақша-несие саясаты нәтижесінде де орын алады. Есепті кезеңде АҚШ-тың он жылдық облигацияларының табыстылығы 31 б.п. өсті, оның тек 5 б.п. инфляциялық күтулердің өсуімен, ал 26 б.п. күтілетін нақты пайыздық мөлшерлеменің өсуімен түсіндіріледі.
Корпоративтік облигациялардың кредиттік спредтері 2000 жылдан бері ең төменгі деңгейде қалып отыр: американдық «BBB» рейтингті облигациялар үшін олар 0,97 п.п., ал «BB» және «B» рейтингті облигациялар үшін сәйкесінше 1,7 және 2,6 п.п. құрады. 2024 жылы жоғары табысты облигациялардың кредиттік спредтерінің 30–40 б.п. төмендеуі ағымдағы пайыздық мөлшерлемелерден жоғары табыспен қатар, S&P бағалауы бойынша 4,9%-ға жеткен (қараша айының соңындағы деректер) америкалық жоғары табысты қағаздар бойынша дефолттардың өсіп келе жатқан деңгейін жасырып қалды. Бұл дефолттардың жартысынан көбі distressed exchanges, яғни қазіргі міндеттемелерді орындамау үшін ескі облигацияларды жаңаларына мәжбүрлі түрде айырбастауға жатады. Күзде S&P агенттігінің аналитиктері дефолт деңгейі 2025 жылы 3,25%-ға дейін төмендеуі мүмкін деп күтті, егер біз экономикада «жұмсақ қону» орнына инфляциялық күтулердің, баждардың өсуін және қазынашылық облигациялардың табыстылығының өсуін көретін болсақ, дефолттар 5,25%-ға дейін өседі деп ескертті. Әзірше экономикалық жағдай екінші сценарий бойынша дамып келеді. Дегенмен, жоғары табысты облигациялар бойынша дефолт тәуекеліне жылдық сыйақы әлі де күтілетін дефолт үлесінен екі есе аз болып отыр. Бұл ұсыныс тым жомарт емес, демек, кредиттік спредтердің өсу қаупі жоғары болып қала береді.
Американдық акциялар нарығы қымбат болып қалуда, бұл тәуекел үшін теріс сыйақымен дәлелденеді. Инвесторларға мүмкін болатын ақшалай бөлулердің көзі болып табылатын пайда акция бағасына қатысты АҚШ қазынашылық облигацияларына қарағанда төмен табыс әкелетін жағдайда, акциялардағы табысқа инвесторлардың басты үміті — болашақта пайда өсімінің жылдам қарқыны. «Керемет жетілік» акцияларының феноменальды динамикасы осы күтулердің басты көрінісі болды, алайда жасанды интеллекттің дамуының нақты экономикалық пайдасы (модельдерді жасау және оқытуға жаппай капиталдық инвестициялардан басқа) әлі де көрінбейді.
ИИ дамуының ағымдағы қиындықтарының бірі — модельдерді оқытуға болатын деректердің шектеулілігі, және көптеген модельдер бұл ресурсты іс жүзінде тауысып қойды. Бұл, ең алдымен, ИИ модельдерін дамытудың ең оңай, экстенсивті жолы жақында аяқталады және одан әрі даму жаңа технологиялық серпілісті (мысалы, ИИ-агенттерін дамыту) талап етеді дегенді білдіреді.
2000 жылы акциялар нарығындағы тәуекел үшін сыйақы -2,5%-ға дейін төмендеді (ағымдағы цикл минимумдарынан шамамен 1 п.п. төмен). Инвесторлардың оптимизмі АҚШ акциялар нарығының қазіргі заманғы тарихында ешқашан мұндай күшті болған емес. Бұл доткомдар көпіршігі жарылған кезде үлкен шығындарға әкелді. Интернеттің экономика мен компанияларға әсері туралы инвесторлардың оптимизмі негізсіз болды деп айта алмаймыз. Алайда, біз білетіндей, технологиялардың дамуының пайдасын күтілген барлық компаниялар емес, соншалықты тез және бәрі ойлағандай түрде көрді. Және барлық технологиялық дамуға қарамастан (бәсекелестікке рахмет), компаниялардың пайдасының өсу қарқыны Екінші дүниежүзілік соғыстан кейін қалыптасқан 6% өсу траекториясында қалды.
ИИ-ге қатысты ағымдағы оптимизм доткомдар көпіршігін көп еске түсіреді, бірақ нарық құрылымы мен экономикада үлкен айырмашылықтар бар. 60-шы жылдардағы Nifty Fifty акцияларының түзетуі туралы (американдық қор нарығының көк фишкаларының бейресми атауы) әлдеқайда сирек айтылады, дегенмен нарық капитализациясының үлкен үлесінің аздаған акцияларда шоғырлануы және инвесторлардың АҚШ-тың ең ірі және сенімді компанияларының акциялары үшін жеткілікті жоғары баға жоқ деген сенімі қазіргі жағдайды қатты еске түсіреді.
Ешбір нарық циклі алдыңғысын дәл қайталамайды және мұндай төмен тәуекел сыйақылары мен нарықтың жоғары шоғырлануының салдары аз драмалық болуы мүмкіндігін жоққа шығаруға болмайды. АҚШ экономикасының күшті өсуі, тұрақты инфляция кезіндегі толық жұмыспен қамту және төмен мөлшерлемемен алынған ұзақ мерзімді ипотека инвесторларға инвестициялық портфельдеріндегі позицияларды сатудың қажеті жоқ ИИ революциясынан пайда күту үшін жеткілікті икемділік бере алады. Сонымен қатар, экономикалық жағдайдың өзгеруі көптеген адамдарды болашаққа деген көзқарастарын қайта қарауға және инвестициялардағы пайданы жүзеге асыру есебінен маңызды мәселелерді шешуге мәжбүр етуі мүмкін.
Жоғары мөлшерлемелер біртіндеп экономикаға әсер етіп, оның өсу қарқынының баяулауына, сондай-ақ қарыз есебінен қаржыландырылатын тұтынушылық шығындардың төмендеуіне әкелуі керек. АҚШ-тағы несие карталары бойынша орташа мөлшерлеме 20%-дан жоғары болып қалуда, 30 жылдық ипотека бойынша орташа мөлшерлеме қайтадан 7%-дан жоғары көтерілді, және ИИ дамуы әзірге үй шаруашылықтарына мұндай жоғары пайыздық мөлшерлемелерді төлеуге көмектесе алмайды.
Әзірге АҚШ экономикасы ең тұрақты және тез дамып келе жатқан экономикалардың бірі болып қалуда, басқа дамыған елдерден айтарлықтай озып келеді. АҚШ ЖІӨ-нің төртінші тоқсандағы өсуі жылдық есептеуде шамамен 2,7% құрайды деп күтілуде. Желтоқсанда жұмыссыздық деңгейі 4,1%-ға дейін төмендеді, ал еңбек нарығы күтілгеннен әлдеқайда көп 256 мың жұмыс орнын қосты. Жұмыссыздық бойынша жәрдемақыға жаңа өтініштер саны тұрақты төмен, ашық жұмыс орындарының саны өсті, ал жалақы жылына шамамен 4% қарқынмен өсуін жалғастыруда.
Тұтыну бағалары желтоқсанда 0,4%-ға және 2024 жылдың қорытындысы бойынша 2,9%-ға өсті. 3%-ға жуық инфляция кезінде жылына 3%-ға жуық нақты ЖІӨ-нің өсуі ағымдағы бюджет тапшылығы, ЖІӨ-нің шамамен 6,4%-ын құрайтын, АҚШ-тың қарыз жүктемесі үшін алдағы жылдары қандай да бір елеулі тәуекелдер туралы айту үшін соншалықты үлкен емес екенін білдіреді.
Импорттық баждардың ықтимал енгізілуі болашақ инфляцияға да, болашақ экономикалық өсуге де елеулі белгісіздік қосады. Біз әлі бұл баждардың қандай болатынын да, АҚШ-тың сауда серіктестерінің жауапты әрекеттері қандай болатынын да білмейміз, бұл тауарлардың бағасының мүмкін өсуі мен елдер арасындағы тауар айналымының жалпы төмендеуі арасындағы тепе-теңдікті анықтауда шешуші рөл атқарады.
Бюджет саясаты да үлкен рөл атқарады. Республикалықтардың сайлауалды науқаны аясында белсенді талқыланған бюджет тапшылығын азайту инфляцияның болашақ тұрақтылығына және үкіметтің фискалдық саясатының ақылдылығына инвесторлардың сенімін нығайтудың қосымша факторы бола алады. Сонымен қатар, егер мемлекеттік шығыстарды азайту жүзеге асырылса, бұл, ең алдымен, ЖІӨ өсу қарқынының төмендеуіне әкеледі. Қазынашылық облигациялар үшін бұл айқын оң фактор болады, ал тәуекелді активтерде тұтыну мен компаниялардың пайдасының төмендеуі мөлшерлеменің төмендеуінің оң әсерінен басым түсуі мүмкін.
Ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелердің айтарлықтай өсуіне қарамастан, соңғы айларда экономика мен нарықтардағы жалпы жағдай айтарлықтай өзгерген жоқ. Нарықтар экономикалық өсу мен технологиялық перспективаларға қатысты оптимизм мен жоғары мөлшерлемелер, инфляция және фискалдық саясатқа қатысты алаңдаушылық арасында тепе-теңдік сақтауды жалғастыруда. Сонымен қатар, аналитиктер мен инвесторлардың ең жақсы күтулері, шамасы, қазірдің өзінде жүзеге асты, және уақыт өте келе қосымша оптимизм үшін себептер азайып келеді. Ағымдағы жыл нарықтар үшін экономикалық және нарықтық трендтерде елеулі өзгерістер болмаған жағдайда да қиын болуы мүмкін, ал олардың пайда болуы жағдайында — бетбұрысты болуы мүмкін. Дегенмен, көптеген факторларға, ең алдымен саяси факторларға қатысты белгісіздік жоғары болып қала береді, ал тарих көрсеткендей, тіпті ең мұқият болжамдар нақты әлемнің күрделі, түсініксіз байланыстары мен белгісіздігіне төтеп бере алмайды.
