Макроэкономический взгляд за ноябрь 2024 года

Еуджениу Кирэу, советник фонда ARGO

Dec 18, 2024

В ноябре макроэкономическая обстановка в мире мало изменилась, а бо́льшая часть динамики рынков была вызвана скорее факторами мировой экономической политики. Победа Трампа вызвала резкое ралли на рынках акций, в то время как долговые рынки оставались под давлением выросшей неопределенности относительно тарифной политики и инфляции. ФРС США продолжила снижать ставку, несмотря на то что инфляция стабилизировалась на уровне выше целевого. Как следствие, это привело к тому, что кривая доходности казначейских облигаций стала практически плоской и доходности к погашению облигаций короткой и длинной дюрации почти сравнялись.

В прошлом месяце индекс глобальных высококачественных облигаций вырос на 1,2%, отыграв потери предыдущих недель в последние дни месяца. Высокодоходные глобальные облигации прибавили 0,82% к стоимости, а облигации развивающихся рынков — 1,1%. Высококачественные облигации США также подорожали на 1,1%, а высокодоходные — на 1,2%. Индекс акций развитых стран подрос на 4,6%, в частности S&P 500 — на 5,9%. Семь крупнейших компаний индекса S&P 500 поднялись в среднем на 9,4%. Акции развивающихся рынков снизились на 3,6%, а акции китайских компаний (индекс MSCI China) — на 4,4%. Ожидаемая волатильность индекса S&P 500 на ближайший месяц опустилась до отметки 13,5 на фоне роста оптимизма инвесторов.

Макроэкономическая статистика по США не принесла инвесторам никаких сюрпризов. Рынок труда продолжил прибавлять рабочие места (227 тыс. в ноябре и почти 2 млн с начала года), а безработица подросла с 4,1 до 4,2%. Уровень участия в рабочей силе, наоборот, снизился до 62,5%. Заработная плата продолжила расти, прибавив 0,4% за месяц и 4% год к году, и все еще остается ниже совокупного роста производительности труда, достигшего 2,2% по итогам третьего квартала, и инфляции, составившей 0,3% в ноябре и 2,7% за последние 12 месяцев. Рост потребительских цен, по-видимому, пока стабилизировался ближе к отметке 3% годовых, что выше цели ФРС, но соответствует среднему историческому уровню инфляции в США. Рост цен на аренду жилья, составляющих одну из главных компонент ИПЦ, снизился с 0,4 до 0,3% в месяц. Это пока подтверждает ранее озвученный ФРС тезис, что постепенное продление арендных контрактов приведет к замедлению инфляции в этой части потребительской корзины. В то же время траектория роста цен пока указывает на то, что сентябрьские прогнозы регулятора, по-видимому, будут превышены. В свою очередь это поднимает вопрос того, сможет ли ФРС сократить ставку в следующем году ниже 3,5% (как прогнозировал регулятор в сентябре) или будет вынуждена сделать паузу на более высоком уровне значений. Консенсус инвесторов пока сходится во мнении, что в следующем году ставка, скорее всего, стабилизируется между 3,75 и 4%, однако история показывает, что консенсус точен разве что в перспективе нескольких недель и крайне неточен, когда дело касается даже нескольких месяцев. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными несмотря на некоторый всплеск после победы Трампа. Ценообразование облигаций США с защитой от инфляции указывает на то, что ожидаемая инвесторами инфляция в ближайшие 2–3 года равна 2,5%, а в следующие 10 лет — примерно 2,3%. Рынки акций и корпоративных облигаций стали дороже, чем когда-либо с начала века: в ноябре вознаграждение за риск облигаций рейтинга «BBB» опустилось до минимума в 0,92 п.п., а премии за риск на рынке акций колеблются в области значений, достигнутых перед Мировым экономическим кризисом 2008 года, Великой депрессией и Пузырем доткомов.

Макроэкономическая ситуация вне США остается достаточно мрачной. Прогнозы роста европейских экономик в лучшем случае указывают на низкий темп этого роста, а политическая ситуация во многих странах становится менее стабильной. Правительство Франции должно уйти в отставку вследствие предъявленного ему вотума недоверия, ставшего следствием разногласий по поводу бюджета следующего года. Аналогичный вопрос о доверии правительству, по-видимому, будет поднят в Германии, что может привести к досрочным выборам в 2025 году. В Великобритании петиция о проведении новых выборов набрала около 2,6 млн голосов и будет рассматриваться парламентом в январе. В Румынии в первом туре президентских выборов лидером неожиданно стал до этого малоизвестный кандидат крайне правого толка, которому приписывают связи с Россией. Однако вскоре Конституционный суд принял беспрецедентное решение вовсе отменить результаты первого тура выборов, ссылаясь на вмешательство в них внешних сил. Экономические проблемы всё больше приводят к проблемам политическим, и, в отличие от тех же США, в Европе абсолютно нет ясности, какие политические акторы могли бы стать избранной силой, способной осуществить болезненные, но необходимые экономические реформы.

В Китае, несмотря на низкие ставки и фискальные стимулы, дефляционные тенденции лишь ускорились. В ноябре потребительские цены опустились сразу на 0,6%, а инфляция за последние 12 месяцев составила лишь 0,2%. Цены недвижимости, являющейся главной частью состояния домохозяйств, продолжили падение: за последние 12 месяцев цены нового жилья в 70 крупнейших городах Китая снизились на 6,2%, а цены вторичного жилья — на 9%. Ажиотажный спрос населения на золото также развернулся, о чем свидетельствуют резко просевшие показатели продаж ювелирных изделий. Вопреки тому, что в условиях падения цен акций и стоимости жилья золото стало одним из немногих активов, в которых население Китая нашло способ сохранить свой капитал, цена, достигшая почти 2,8 тыс. долл. за тройскую унцию, отпугивает розничных покупателей, несмотря на негативную динамику других активов. По-видимому, это стало основной причиной резкого падения цены на золото в ноябре, которое к середине месяца превысило 8%. Уже к концу ноября цена отыграла часть потерь, что совпало с возобновлением покупок золота со стороны Банка Китая после шестимесячной паузы. Это в очередной раз показывает, насколько цена золота волатильна и способна меняться не столько из-за изменения ожидаемой доходности ценных бумаг на развитых рынках, сколько под влиянием баланса спроса и предложения на развивающихся рынках, значительная часть которого завязана на прямые покупки центральных банков и розничных инвесторов, не находящих или не имеющих более эффективных альтернатив для сохранения своего капитала.