Какие торговые стратегии могли способствовать падению рынков

Обозреватели Bloomberg высказывали в числе прочих предположение о том, что виновниками столь резкого падения были фонды, реализующие стратегию covered calls («покрытый колл»), подразумевающую продажу колл-опциона на акцию из портфеля, чтобы получить дополнительную альфу. На мой взгляд, эта версия не соответствует действительности. Дело в том, что данные стратегии, скорее всего, и были причиной того, что волатильность рынка очень долго оставалась на уровне, близком к историческому минимуму. Во время резких движений данные стратегии могут оказывать скорее смягчающее влияние на динамику рынков.

Еще одно предположение касалось возможного большого роста объемов в так называемых дисперсионных стратегиях (dispersion trades), когда, к примеру, ставка делается на разницу в волатильности индекса и отдельных акций. По оценкам Citigroup, активы в дисперсионных стратегиях могли утроиться за последние три года. Такое объяснение падения имеет право на жизнь: дисперсионные стратегии могут как усиливать колебания рынка, так, наоборот, смягчать их.

Но оценить их влияние не представляется возможным: открытой статистики по ним нет. Дело в том, что основные объемы в подобных стратегиях управляются проп-десками инвестиционных банков или квантовыми десками таких маркетмейкеров как Citadel, Susquehanna, Jane street или DRW.

Иными словами, многие такие сделки проходят на внебиржевом рынке (ОТС). Кроме того, это очень сложные стратегии, состоящие из множества разнонаправленных трейдов, которые связаны между собой. Но как именно они связаны, не знает никто, кроме управляющего стратегией. К примеру, вполне возможна ситуация, когда управляющий свою позицию в S&P хеджирует сделкой на Форексе в сочетании с корзиной коммодитиз, которые торгуются на разных рынках. Просто потому, что его модель видит некоторую корреляцию в этих активах.

С кем, скорее, можно согласиться, так это с аналитиками Deutsche Bank, которые обратили внимание на то, что фонды, которые управляют стратегиями со встроенным контролем волатильности (volatility control strategies), во время этого падения снизили свою экспозицию в акциях до минимальных значений с ноября прошлого года. И вот это действие с их стороны однозначно создало усиливающий эффект при падении рынка. Суть этих стратегий в том, чтобы наращивать позиции в рискованных активах по мере снижения волатильности и сокращать их в моменты ее роста. И несмотря на словосочетание «контроль волатильности» в своем названии, этот тип стратегий, пытаясь контролировать волатильность своего портфеля, оказывает обратное действие на волатильность рынка.