Как схватка Tether и Circle определит будущее стейблкоинов

Если в 2025 году вы хотите инвестировать в хедж-фонд или разместить крупную сумму денег на счете в хорошем европейском банке, вам придется иметь дело с комплаенсом. С высокой долей вероятности комплаенс-офицеры попросят вас показать банковские выписки, демонстрирующие полную цепочку движения средств от источника их возникновения до банковского счета, с которого вы собираетесь сделать перевод. При этом если в цепочке следования денег обнаружится, что они в какой-то момент были переведены в стейблкоины или любой другой криптоактив, существует немалая вероятность, что инвестировать такие средства в фонд или завести их в банк не получится, так как комплаенс не сможет признать их полностью соответствующими всем международным нормам.  Таким образом, вопрос прозрачности и регуляторного статуса стейблкоинов часто становится проблемой не только для регуляторов, но и для самих инвесторов. Мы, к сожалению, время от времени сталкиваемся с такими случаями. Если сегодня традиционная финансовая система постоянно ставит под сомнение происхождение средств, связанных с криптоактивами, то в будущем такая практика может измениться. Это во многом зависит от того, какая модель возьмет верх — регулируемая (токены USDC от компании Circle) или свободная, но менее прозрачная (USDT, которые выпускаются компанией Tether). Рассказываем, как это противостояние меняет рынок и к чему оно может привести.

Во время президентской кампании Дональд Трамп постоянно взаимодействовал с криптовалютным сектором, обещая активную поддержку цифровым валютам после вступления в должность. Уже в январе 2025 года он подписал указ о политике его администрации в отношении цифровых активов, который был посвящен нескольким приоритетам, в том числе «обеспечению нормативной ясности и определенности для криптоиндустрии», а SEC сформировала рабочую группу для создания «четкой нормативной базы в области криптовалют». Для многих не вполне очевидно, что за кулисами активной работы чиновников по регуляции криптоиндустрии проходит бескомпромиссная борьба двух непримиримых конкурентов на рынке стейблкоинов — компаний Tether и Circle.

Что это за компании вообще

По данным платформы CoinMarketCap, в середине марта 2025 года общая капитализация стейблкоинов достигает $233 млрд. Для сравнения: объем всего рынка цифровых активов — $2,7 трлн. При этом первую строчку в рейтинге занимают токены USDT с капитализацией более $143 млрд — он занимает более 61% рынка. А вторую — USDC, общая стоимость которых составляет почти $59 млрд — это 25% общей капитализации. 

USDT выпускает компания Tether Limited, а USDC — Circle Internet Financial Limited. Стоимость стейблкоинов привязана к традиционному активу, в данном случае — к доллару США. Эти токены широко используются всеми участниками рынка криптовалют в качестве инструмента расчетов, в том числе международных, без участия банковской системы и позволяют хранить капитал без риска волатильности таких активов, как, например, Bitcoin или Ethereum. Стоимость 1 USDT или 1 USDC почти всегда равняется одному доллару США, за исключением нескольких случаев. Так, во время краха Silicon Valley Bank в марте 2023 года курс USDC на короткое время опустился до 87 центов: Circle держал порядка $3 млрд в SVB, что вызвало панику среди держателей токена.

Предыдущий цикл повышения процентных ставок ФРС превратил эмитентов стейблкоинов в крупных бенефициаров. Они вкладывают фиатные деньги, полученные от держателей своих токенов, в казначейские облигации США и другие активы, получая миллиарды в виде процентных доходов. Так, Tether сообщил о прибыли в $13 млрд за прошлый год, что вдвое превышает прибыль крупнейшего по объему средств управляющего активами BlackRock​. Это поразительный результат: стартап, основанный чуть более 10 лет назад, теперь получает прибыль на уровне крупнейших игроков финансового рынка. Circle тоже выигрывает от процентных доходов, но в меньшем масштабе, так как его рыночная доля уступает USDT. Тем не менее оба эмитента хранят десятки миллиардов клиентских долларов и инвестируют их в надежные активы.

С точки зрения прозрачности и раскрытия информации о резервах, Circle традиционно действует более открыто — эмитент публикует ежемесячные отчеты о резервах, данные в которых проверяются авторитетными аудиторскими компаниями. Circle держит порядка 80% резервов в коротких казначейских облигациях США (трежерис), остальное — наличные на счетах крупных банков, таких как Bank of New York Mellon. 

Две противоположные стратегии

Разногласия между Circle и Tether во многом идеологические. Circle делает ставку на сотрудничество с регуляторами, продвигая идею «легитимного цифрового доллара» под контролем США. Джереми Аллер, глава Circle, регулярно выступает в Конгрессе и призывает к ясным правилам для стейблкоинов, заявляя, что USDC — это «первый цифровой доллар Америки»​. Он убежден, что понятные законы не только защитят потребителей, но и усилят глобальную позицию доллара, дав США «технологическое супероружие» и помогая в конкуренции с Китаем и юанем​. 

В интервью Bloomberg Аллер подчеркнул, что эмитенты стейблкоинов должны обязательно регистрироваться в США, если хотят обслуживать американский рынок — нельзя просто игнорировать законы, работая из офшора​. По его словам, приоритет администрации — именно закон о стейблкоинах​. Проще говоря, Circle стремится превратить USDC в полностью регулируемую, одобренную правительством версию криптодоллара.

Tether, напротив, исторически действовал вне юрисдикции США — он зарегистрирован на Британских Виргинских островах и выбирает офшорные юрисдикции с минимальным регулированием. Основной владелец Tether Джанкарло Девазини и его команда видят миссию USDT в сохранении независимого, «бесстрашного и антисистемного» духа криптовалют​. В их глазах Circle пытается приручить и зарегулировать крипторынок, превратив его в подобие традиционной финансовой системы, против чего Tether намерен бороться до конца. Девазини уверен, что Circle ведет закулисную кампанию по очернению Tether в глазах политиков и силовиков, лоббируя запреты на USDT​. «Пока существует USDT, Circle не победит», — сказал он одному из своих сотрудников несколько месяцев назад. Tether позиционирует USDT как более свободную и глобально доступную альтернативу традиционному доллару, особенно важную для развивающихся рынков с высокой инфляцией и нестабильным курсом национальной валюты. 

В отличие от своего конкурента, Tether долгие годы работал без полноценного аудита, публикуя лишь краткие справки о резервах. Известно, что в резерве USDT, помимо казначейских бумаг и кэша, присутствовали биткоины, золото и прочие активы​. Tether неоднократно обвиняли в том, что реальные резервы могут не соответствовать заявленным, а в октябре 2021 года компания даже выплатила Комиссии по торговле фьючерсами штраф в размере $41 млн за искажение информации о своих резервах. После этого в 2022 году под давлением рынка компания сообщила, что она изменила структуру резервов и держит около 85% резервов в казначейских облигациях и наличных эквивалентах, а совокупные запасы превышают обязательства на сотни миллионов​. Более того, в середине 2024 года Tether утверждала, что владеет трежерис на $115 млрд, входя в число крупнейших держателей госдолга США (18-е место в мире, на уровне таких стран, как Германия или Южная Корея)​.

Что весьма любопытно, имидж руководителей каждой из двух компаний в некоторой степени отражает суть их стратегии. Владелец Tether Джанкарло Девазини — 60-летний итальянец, который работал пластическим хирургом в Милане и занимался импортом электроники в Гонконг. В 1995 году он даже был обвинен в мошенничестве за участие в деятельности группы пиратов программного обеспечения, после чего заключил сделку о признании вины и заплатил компенсацию компании Microsoft. Девазини ведет непубличную жизнь в Швейцарии и редко дает интервью.

CEO Circle Джереми Аллер — 53-летний американец, который быстро завоевал репутацию «взрослого человека» в молодой отрасли, полной мошенников. Карьера Аллера началась в Кремниевой долине: он был сооснователем компании Macromedia, которую многие помнят по Flash-технологиям, и успешно ее продал​. В 2013-м он поверил в биткоин и решил создать свою финтех-компанию — так родилась Circle. Аллер с самого начала делал ставку на работу в правовом поле: его компания получала лицензии, тесно работала с регуляторами, за что его быстро начали считать достаточно надежным и открытым предпринимателем, особенно по сравнению со многими бизнесменами в криптоиндустрии. Круг инвесторов Circle говорит сам за себя: Goldman Sachs, BlackRock, Fidelity, Coinbase и т. д. Аллер регулярно появляется в Конгрессе, свидетельствует в Сенате США и выступает на Всемирном экономическим форуме в Давосе.

Как проходит борьба между двумя компаниями

Противостояние между Tether и Circle зародилось еще в 2018–2019 годах, когда USDC начал активно позиционироваться как более прозрачная и регулируемая альтернатива Tether. Однако открытая война между ними началась в 2020 году, когда рынок криптовалют резко вырос, а эмитенты стейблкоинов стали ключевыми игроками в экосистеме. Circle начал продвигать идею, что Tether — это непрозрачный стейблкоин, связанный с серыми схемами, тогда как USDC — белая альтернатива, регулируемая в США. В ответ Tether стал обвинять Circle в лоббировании законов, которые могли бы вытеснить USDT с рынка.

В последние годы конфронтация между Tether и Circle вышла на новый уровень. Обе компании активно борются за контроль над рынком, используя не только бизнес-стратегии, но и политическое и регуляторное давление. Основатель Circle и его команда активно выступают за усиление регулирования стейблкоинов, что фактически угрожает позиции Tether. Circle регулярно обращается к американским и международным регуляторам, утверждая, что Tether создает риски для финансовой системы. Помимо прямых указаний на непрозрачность финансовых отчетов и отсутствие серьезного аудита, представители Circle заявляли, что USDT активно используется для финансирования незаконных операций, в том числе террористических организаций и наркокартелей. В конце 2024 года в Европе постепенно вступает в действие новый закон MiCA (Markets in Crypto Assets Regulation), который ограничивает использование стейблкоинов, выпущенных за пределами ЕС. В результате Tether получил ощутимый удар и, вероятно, не будет доступен пользователям в Европе, а Circle активно лоббирует принятие аналогичных законов в США. 

В ответ глава Tether заявлял, что Circle финансирует информационные атаки в адрес его компании. К примеру, в июне 2024 года в Вашингтоне и Нью-Йорке появились билборды с лозунгом “Tethered to Corruption”, намекающие на сомнительные операции компании. Кроме того, Tether заручился поддержкой министра торговли США Ховарда Латника, чей банк Cantor Fitzgerald управляет частью резервов Tether. Девазини утверждал, что Латник способствует блокировке законопроектов, которые могли бы навредить USDT.

Что будет дальше

В феврале 2025 года сенаторы Кирстен Джиллибранд и Синтия Ламмис внесли законопроект GENIUS Act, запрещающий неконтролируемые стейблкоины, который Circle активно поддерживает. Джиллибранд заявила, что Tether в текущем виде не соответствует требованиям.

В результате рост капитализации USDT замедляется, в то время как USDC восстановил позиции после кризиса 2023 года. Крупнейшая криптовалютная биржа Binance в декабре 2024 года объявила о стратегическом партнерстве с Circle, фактически отказавшись от поддержки Tether. 

Если рынок пойдет по пути Circle, то это может привести к постепенной интеграции стейблкоинов в традиционную финансовую систему. Поддержка со стороны регуляторов и крупных банков создаст стейблкоины нового типа — полностью прозрачные, регулируемые и контролируемые государственными структурами. Это обеспечит юридическую предсказуемость, но при этом сделает экосистему менее независимой и свободной. 

Если же победит Tether, то рынок сохранит максимальную финансовую независимость, особенно для развивающихся стран, где доступ к доллару ограничен. USDT останется ключевым инструментом обхода традиционных банковских ограничений, сохраняя свой полуофшорный статус. Однако если регуляторы продолжат полномасштабное наступление, как это уже произошло в ЕС и обсуждается в США, Tether может оказаться под угрозой блокировки доступа к американской финансовой системе, а ее токен начнет терять долю рынка.