Америку ждет мрачная расплата за бюджетное расточительство — Bloomberg

Вячеслав Дворников

Apr 15, 2025

По сравнению со всем, что происходит в Вашингтоне, есть один тренд, которому уделяется слишком мало внимания: США движутся к фискальному краху, пишет Майкл Блумберг, основатель агентства Bloomberg.

Таков недвусмысленный вывод из недавно обновленных долгосрочных прогнозов Бюджетного управления Конгресса (Congressional Budget Office, CBO). Госдолг может превысить рекордный уровень, установленный после Второй мировой войны (106% ВВП), всего за четыре года, предупредило CBO. При условии отсутствия рецессий госдолг вырастет до 100% ВВП в этом году и до 118,5% к 2035 году — и дальше он будет только расти. Через 30 лет госдолг превысит 200% ВВП. 

В 2025 году дефицит должен составить 6,2% ВВП. Рост долгового бремени в основном обусловлен расходами на социальное обеспечение и Medicare, связанными с выходом на пенсию поколения бэби-бумеров, а также растущими процентными платежами по обслуживанию долга, говорится в отчете CBO.

Как демократы, так и республиканцы выступают против снижения пособий по социальному обеспечению. Многие экономисты утверждают, что сбалансировать бюджет без сокращения пенсионных выплат или увеличения налогов будет трудно, если вообще возможно.

Повышение доходов от импортных тарифов и близко не приведет к сбалансированию бюджета. Более того, влияние на общий доход, скорее всего, будет отрицательным, поскольку тарифы снижают бизнес-активность и создание рабочих мест, отмечает Блумберг.

Новые оценки CBO не включают потери доходов от планов избранного президента Дональда Трампа по продлению истекающих положений его налоговых сокращений 2017 года ($4,6 трлн за 10 лет, согласно оценке от мая 2024-го) и дальнейших шагов по снижению налогов. CBO — беспартийное агентство, поэтому оно делает расчеты исходя из действующего законодательства. CBO прогнозирует увеличение налоговых поступлений в связи с истечением срока действия налоговых льгот в конце этого года. Большинство аналитиков считают продление этого срока вероятным, отмечает агентство Bloomberg. 

В какой-то момент, еще задолго до того, как долг достигнет стратосферы, терпение финансовых рынков лопнет. Цены на облигации рухнут, ставки по долгосрочным казначейский облигациям подскочат, и правительство объявит дефолт — либо открытый, либо под прикрытием растущей инфляции, пишет Блумберг. 

Повышение доходности казначейских ценных бумаг означает, что США будут выплачивать все большую сумму на обслуживание долга. Ожидается, что в 2025 году эти выплаты достигнут 3,2% ВВП. По оценкам CBO, чистые процентные платежи продолжат расти и достигнут 6,1% ВВП к 2035 году.

Прогноз CBO важен прежде всего тем, что фиксирует проблему, давно известную инвесторам, политикам и регуляторам: текущие государственные траты США слишком высоки, чтобы поддерживать их на таком уровне еще несколько десятилетий без риска для американской экономики и лидерства финансового рынка США. Несмотря на достаточно пессимистичные прогнозы, представленные в отчете, следует учитывать несколько важных моментов:

1.    Этот прогноз — лишь экстраполяция текущих показателей и прогнозов в будущее. Если ничего не менять, то проблемы на горизонте 30 лет вполне вероятны. Это также означает, что изменение ситуации на рынках и в экономике может кардинально повлиять на прогнозы. Но еще год назад расчет CBO был более пессимистичным, что не мешало инвесторам покупать долгосрочные казначейские облигации с более низкой доходностью, чем сейчас. Прогноз сильно зависит от уровня процентных ставок в экономике. Заложенные в него предпосылки предполагают, что ФРС сохранит относительно жесткую монетарную политику на протяжении следующих 30 лет. Этот же прогноз исходит из того, что рост ВВП будет постепенно снижаться вслед за падающим темпом роста населения, а производительность труда останется на текущем уровне. Не вполне ясно, зачем США придерживаться жесткой монетарной политики в условиях замедления роста ВВП и стабильной инфляции. Тем не менее это экстраполируется на десятилетия вперед.

2.    Проблема с оценкой будущих темпов роста ВВП заключается в том, что мы не можем с достоверностью предсказать будущий рост производительности капитала и труда. Влияние ИИ будет одним из ключевых факторов. Пока можно с уверенностью сказать лишь одно: оптимизм относительно ИИ, наложенный на огромные монетарные и фискальные стимулы предыдущих лет, привел к переоцененности рынка акций США, которая уступает разве что пузырю доткомов. Это привело к тому, что многие почувствовали себя богаче, стали больше тратить и недостаточно сберегать, разгоняя инфляцию, что вызвало более длительный период высоких ставок, чем ранее ожидалось. Развитие ИИ, вне зависимости от текущей переоцененности фондового рынка, может стать ключевой технологией, способной обеспечить рост производительности труда и капитала. Какие компании окажутся лидерами в разработке коммерчески успешных ИИ-продуктов или массовом выпуске роботов, обладающих полезным для трудовых задач уровнем интеллекта, достоверно предсказать нельзя. Однако то, что повсеместное использование ИИ станет обыденностью в течение 30 лет, — вполне вероятно. И рост населения как основной источник увеличения ВВП может со временем стать артефактом прошлого.

3.    Не стоит недооценивать то, что ситуация в экономике и на рынках может резко измениться уже в ближайшее время. Даже без рецессии коррекция фондового рынка выглядела бы вполне логичной и могла бы серьезно повлиять на настроения инвесторов и домохозяйств. Резкое падение рынков в апреле в очередной раз показало, насколько чувствительны цены акций к неожиданным негативным экономическим событиям. Переоцененность рынков объясняет такую динамику лишь частично. Вторая причина, скорее всего, заключается в резком росте объемов спекулятивной торговли опционами и другими сложными инструментами, что может усиливать распродажу при пробитии ключевых уровней исполнения опционов. Коррекция рынка должна привести к спаду оптимизма инвесторов, а также к сокращению потребления, что вполне может позволить ФРС снизить ставку без риска для инфляции. Конечно, торговая политика США пока остается другим важным фактором неопределенности для ФРС, но есть неочевидный шанс, что она не окажется чрезмерно проинфляционной. Это представляется реалистичным, например, в случае девальвации валют стран-экспортеров и достижения договоренностей о взаимном сокращении торговых и неторговых барьеров между США и крупными торговыми партнерами, не являющимися геополитическими соперниками (Китай не входит в их число).

4.    Не стоит воспринимать ситуацию в США в отрыве от остального мира. Долговая ситуация в Японии и крупнейших странах Западной Европы не менее проблематична. Однако, в отличие от США, у них значительно меньше экономической и политической автономии, более острые проблемы с демографией и менее гибкая экономическая система. Китай также имеет огромную долговую нагрузку и значительные структурные проблемы, а экономическая гибкость во многом зависит от целей и рациональности политических и экономических решений, принимаемых Коммунистической партией Китая (КПК). Другими словами, для того чтобы долг США сохранял статус защитного актива, стране необязательно совершать феноменальный экономический рывок или проводить радикальную перестройку системы. Важно сохранить достаточную конкуренцию в экономике и политике, сократить траты до разумного уровня, сохранить технологическое лидерство, создать благоприятные институциональные условия для международного капитала. Это поможет оставаться наиболее привлекательной альтернативой на фоне других стран и финансовых рынков. В течение следующих тридцати лет первые три фактора, вероятно, станут предметом постоянных дискуссий. Относительно последнего большинство инвесторов имеют общее мнение — даже в среднесрочной перспективе у США нет альтернатив по масштабу и уровню развития экономики, а также по стабильности и емкости финансовых рынков.