Зачем нужны фонды фондов

Елена Чиркова, старший партнер Movchan’s Group, советник фонда GEIST

Jul 21, 2024

Сегодня я решила рассказать, зачем нужны фонды фондов в принципе и почему мы сами трансформировали некоторые наши фонды в таковые. Неприятие идеи фонда фондов базируется на двух почти противоположных предпосылках, обе из которых тем не менее не верны. Первая — непрофессиональный инвестор может влегкую обыграть рынок, угадав, какие акции нужно купить. На самом деле он почти никогда не угадывает, а если угадывает, то на коротком, а не на длинном интервале. Иногда он обыгрывает рынок за счет того, что просто берет на себя риски, которые существенно выше рыночных, не осознавая этого. Примером может служить спекуляция с акциями GameStop, когда в 2021 году «реддиты» решили загнать в угол тех, кто акции компании отшортил. Вторая предпосылка — фондовый рынок нельзя обыграть. Это глубокое заблуждение. Можно. На длинном интервале его обыгрывает не одна сотня хедж-фондов, инвестирующих в акции. Число обыгрывающих будет больше, если сравнивать их результаты с S&P 500 только по доходности; и меньше, если учитывать волатильность, но они есть. То есть профессионалы могут.

Итак, профессионалы могут обыгрывать рынок, некоторые весьма сильно. На простых идеях много не заработаешь, их стратегии обычно очень сложны и не реализуемы одиночкой-непрофессионалом. Это могут быть суперпрофессионалы активного и пассивного активизма (в первом случае инвесторы-активисты покупают долю в компании и пытаются повлиять на ее управление, во втором — заранее ставят на снижение акций, а потом публикуют информацию, которая должна способствовать снижению стоимости акций); фонды, не только предоставляющие компаниям капитал, но и консультирующие их как инвестбанкиры; фонды, умеющие предсказывать результаты клинических испытаний новых лекарств (в этой сфере модели сверхсложные); фонды, разработавшие на основе отчетности и конференц-звонков компаний пионерские методы выявления ранних сигналов о том, что дела компании пойдут лучше или, наоборот, хуже, и т.п.

Фонды фондов вкладываются именно в такие — в лучшие фонды в их сфере. Двойные комиссии здесь: а) оставляют инвестору значительную доходность, которую он вряд ли бы заработал сам; б) оправданны, так как работа по отбору фондов требует серьезной профессиональной квалификации. Так, портфель фондов, в который вложился наш фонд GEIST, на интервале с 2017 года заработал более 15% годовых. Даже за вычетом комиссий GEIST это 12% плюс, то есть сравнимо с доходностью S&P 500 на этом интервале. При этом волатильность нашего портфеля на 40% ниже волатильности S&P, то есть такой портфель после комиссий GEIST существенно лучше рынка по соотношению «доходность/волатильность». (Другой вопрос, что экстраполировать прошлые результаты нельзя).

Может ли инвестор составить такой портфель фондов сам? В 99,9% случаев нет. Главная причина состоит в том, что нужна диверсификация и как минимум 20 вложений, а большинство фондов просят от 1 млн долл., но есть и такие, которые хотят 5 или 10. Итак, нам нужно минимум 20 млн долл., и этот порог отсекает почти всех инвесторов, за исключением узкой группы мультимиллионеров.

Во-вторых, нужна команда профессионалов, хорошо разбирающихся в разных стратегиях, затраты на которую вкупе с необходимыми подписками на базы данных и другими расходами будут не намного меньше комиссий фонда фондов, а могут быть и выше. И это не одноразовые затраты: команду придется нанять на долгий срок, потому что инвестиции нужно мониторить.

В-третьих, анализ фондов потребует получения от них документов и пары длинных звонков, потому что к документам неизбежно будут вопросы. Если фонды будут одобрены после звонков, потребуется длинная переписка и запрос дополнительных документов, чтобы сделать due diligence. Многие успешные фонды с трудом выходят на связь, и достучаться до них — отдельное искусство. Это легче сделать институционалу с длинной историей (как у нас — с 2015 года), нежели физическому лицу. Наши аналитики отклоняют примерно 20% фондов по результатам звонков, еще 10–15% потом не проходят инвестиционный комитет. Так что отбор выглядит непросто даже при полной кооперации со стороны фонда. На основе публичной информации грамотный выбор сделать почти невозможно, а на основе базовых презентаций, пожалуй, можно, но риск ошибки будет гораздо выше.

И наконец, создание портфеля фондов потребует года два работы. GEIST начал искать фонды в марте 2023 года, сделал свою первую инвестицию в мае прошлого года, а сейчас наш портфель состоит из фондов на 61,6%, то есть нам удавалось находить инвестиций примерно на 3–4% от чистых активов фонда в месяц. Когда вы вкладываетесь в фонд фондов, вы инвестируете все свои средства моментально, а не ждете два года, чтобы их разместить.

Подтверждением того, что фонды фондов являются крайне полезными инвестиционными инструментами, является тот факт, что под их управлением находится 350 млрд долл.