Ru En
МЕНЮ
Ru En
logo
вернуться 12 января’ 2020

Что такое «дорого» и «дешево» на фондовом рынке

Статья
12 января’ 2020

Оригинал статьи на сайте The Bell

В чем суть стоимостного инвестирования? Если ограничить ответ одной фразой, можно сказать так: суть — в дешевых покупках. Но дальше начинаются нюансы. Кто-то (как, например, Вальтер Шлосс или Бенджамин Грэм) считает, что лучше покупать посредственные компании по низким ценам. Кто-то (например, Уоррен Баффет) стремится покупать первоклассные компании по приемлемым ценам. Кстати, сам Баффет мигрировал от первого подхода, который исповедовал его учитель Грэм, ко второму.

Первый подход, характерный для Грэма, не изжил себя до сих пор. Есть огромный пласт научных работ, в которых исследуется зависимость инвестиционной доходности от того, в дорогие или дешевые акции вкладывается инвестор. Обычно в таких исследованиях все акции, обращающиеся на какой-либо бирже, делят на десять децилей или пять квинтелей: равные части. В первом дециле или квинтеле самые дорогие компании по какому-либо из индикаторов цены, в последнем — самые дешевые. Самые дешевые обычно называются стоимостными акциями (value stocks), самые дорогие часто называют «гламурными» (glamour stocks). Последние — модные или быстрорастущие акции (что, как правило, одно и то же). В качестве меры дороговизны берут какой-либо из мультипликаторов или сразу все:

P/E (Price/Earnings) — цена/прибыль;
P/CF (Price/Cash Flow) — цена/денежный поток;
P/S (Price/Sales) — цена/выручка;
P/BV (Price/Book Value) — цена/балансовая стоимость активов;
D/P (Dividends/Price или dividend yield) — цена/дивиденды или дивидендная доходность.
При этом в случае с последним показателем (D/P) акция тем дешевле, чем он выше. Во всех остальных случаях — наоборот.

Во всех таких исследованиях доходность меряется на длинном — трех- или пятилетнем — горизонте, но с расчетом годовых значений. При этом портфель раз в полгода ребалансируется — заново проводится оценка, на основании которой компания относится к тому или иному децилю (квинтелю).

Сами исследования я здесь упоминать почти не буду — их несколько десятков. Исследовались разные временные периоды, разные показатели, разные биржи и разные страны, среди которых США, Великобритания, Япония, Франция, Швейцария и Германия. Скажу лишь, что первое исследование такого рода было опубликовано Френсисом Николсоном в 1968 году. Оно охватывает период с 1932 по 1962 год, в качестве мультипликатора был выбран P/E, исследовалось 198 американских компаний из 18 отраслей. Одно из самых свежих — исследование Джефри Оксмана, Сунила Моханти и Тобиаса Карлайла 2012 года, которое делалось на Лондонской бирже на временном отрезке с 1975 по 2010 год, а в качестве мультипликатора использовался NCAV/MV (net current asset value/market capitalization) — чистая стоимость оборотных активов/рыночная капитализация. Показатель NCAV был изобретен Грэмом и рассчитывается как стоимость оборотных активов (оборотный капитал) минус стоимость всех обязательств. Логично, конечно, из оборотных активов вычитать не все пассивы, а только оборотные, но Грэм пошел по самому жесткому пути. Упомяну также, что в исследовании Роджера Иботтосона и Пола Каплана 1986 года наряду с показателем P/BV исследуется и другой показатель Грэма — 2/3 от стоимости чистого оборотного капитала.

Абсолютно все исследования — на всех мультипликаторах, временных периодах и рынках — показывают, что выгоднее вкладываться в дешевые акции. Зависимость между номером кластера и доходностью — практически линейная. За исключением того, что в некоторых исследованиях обнаружено, что девятый кластер ведет себя лучше, чем десятый, — возможно, потому, что в десятом слишком много компаний в предбанкротном состоянии. Эффект особо не уменьшается со временем. Так, в исследовании Николсона разница между первым и пятым кластером составила 3 процентных пункта (п.п.) в год (10% и 7% соответственно), в чуть более позднем (1977 года) исследовании Санджоя Басу на данных 1957–1971 годов по компаниям на Нью-Йоркской бирже разница между первым и пятым кластером составила 7,2 п.п. (16,3% и 9,5% соответственно), а в исследовании Тима Луграна и Джея Веллмана, проведенного на данных 1963–2009 годов для нефинансовых компаний на американских биржах, где был взят показатель EV/EBITDA (стоимость бизнеса/EBITDA) и другие, он даже больше: 10 п.п.

Не знаю ни одного управляющего, который использовал бы этот эффект в чистом виде, то есть механически вкладывался бы только в пятый квинтель или десятый дециль всех акций, котируемых на той или иной бирже. Однако он имеется в виду. Например, на этот эффект ссылается Грэм в последнем издании «Разумного инвестора» — 1971 года. В книге Дремана Contrarian Investment Strategies: The Psychological Edge об этом также много написано.

Нобелевский лауреат по экономике Роберт Шиллер сформировал вместе с банком Barclays семью индексов недооцененных отраслей США — Shiller Barclays CAPE US Index Family. Создание ETF (exchange traded funds) — биржевых инвестиционных фондов, реплицирующих данные индексы, — попытка дать инвесторам инструмент, который позволяет сыграть на подобном эффекте.

Как определяют «завышенность» или «заниженность» рынка
Итак, покупать нужно преимущественно дешевые акции. Поговорим о том, что такое «дорого» и что такое «дешево». В этой колонке — на примере фондового рынка в целом, в следующей — на примере отдельных акций.

Ответить на первый вопрос проще. Ведь ключевым фактором, который влияет на стоимость акций, является рост чистой прибыли, а чистая прибыль компаний, входящих в индекс в целом, вряд ли будет расти темпом 15% или 20% в год на протяжении нескольких лет, тогда как чистая прибыль отдельной компании — может.

Применение рыночных коэффициентов — это, пожалуй, универсальный метод для диагностики уровня фондового рынка в целом. Для этого, как правило, используют четыре основных мультипликатора:

Q Тобина (pыночная стоимость активов/цена их замещения);
MC/GDP (cовокупная рыночная капитализация/ВВП);
DIV/P (dividend yield, дивидендная доходность);
P/E (цена/прибыль).
При определении «завышенности» или «заниженности» уровня рынка отталкиваются обычно от исторических средних, считающихся целевым уровнем, к которому показатель будет тяготеть. Насколько это оправданно в случае того или иного показателя — вопрос.

Q Тобина

Исторические средние показателя Q Тобина для американского рынка существенно ниже единицы и составляют около 0,78. На рисунке ниже хорошо видно, что в кризисные годы Q Тобина падал до 0,3, даже в периоды экономического процветания редко превышал единицу, а на пике интернет-пузыря достиг 1,6 — астрономического значения. Расчет стоимости замещения активов для рынка в целом является крайне сложным, трудозатратным и несколько субъективным. В то же время вряд ли кто сейчас считает такие показатели сам, когда они есть в базе данных Bloomberg.

MC/GDP

У показателя «совокупная рыночная капитализация/ВВП» есть серьезный недостаток: уровни конкретного года нельзя сравнивать с историческими средними на длинном интервале.

Исторические и межстрановые сравнения корректны, только если публичные компании генерируют фиксированную долю ВВП или прибыли в совокупной прибыли всех компаний в стране. В силу различного институционального устройства экономик разных стран не существует оптимального отношения капитализации публичных компаний к ВВП. Хорошо известно, например, что американские компании в большей степени финансируются за счет фондового рынка, а немецкие — за счет кредитования. Институциональное устройство экономики может сильно отличаться и в масштабах одной страны: скажем, в 1920-е и в наше время в США. Сравнивать столь отдаленные годы по показателю «капитализация/ВВП» некорректно даже для одного рынка.

У данного показателя есть еще один изъян. Совокупная рыночная капитализация включает глобальные компании, которые могут генерировать прибыль в разных странах. Капитализация этих компаний отражает их прибыль, которая никак не связана с ВВП страны инкорпорирования. Получается, совокупная капитализация рынка конкретной страны не должна строго соотноситься с ВВП данной страны, даже несмотря на то, что при расчете показателя иностранные компании, котирующиеся на национальной бирже, не учитывают.

Высокий показатель «капитализация/ВВП» в принципе характерен для небольших, но развитых стран. И даже необязательно, чтобы там котировалось много иностранных компаний. Например, он высок в Швейцарии, где местный рынок маленький, но в стране есть несколько очень крупных транснациональных компаний и банков вроде Nestle, Novartis, Lindt и UBS, чьи выручка и прибыль несопоставимы с тем, сколько они получали бы, работая только на национальный рынок. По понятным причинам очень высок показатель MC/GDP и в Гонконге.

MC/GDP — показатель, который Уоррен Баффет рекомендует использовать для оценки уровня рынка в целом. (Сам он его при этом, правда, не использует.) При этом он же считает, что, если соотношение достигло 200%, как это случилось во время пузыря доткомов, покупая акции, инвестор играет с огнем. Если оно упало до 70–80%, покупка акций должна сработать хорошо.

Показатель «совокупная рыночная капитализация/ВВП» применим на промежутках времени, когда институциональные сдвиги в экономике минимальны. На таких временных интервалах он может быть весьма эффективным индикатором финансового пузыря. Например, с 1990 по 2000 год отношение совокупной капитализации к ВВП во Франции выросло с 28% до 110,5%, а в США этот показатель удвоился (60% и 120% соответственно). В Японии оно выросло с 40% в 1984 году до 235% на пике финансового пузыря в 1989-м.

DIV/P

Исторический средний показатель DIV/P, или дивидендная доходность, для рынка США с 1900 года составляет 4%. Однако на вопрос о сравнимости показателя DIV/P за разные, отдаленные друг от друга годы ответить тоже непросто.

Доходность от вложений в акции складывается из дивидендной доходности и роста курсовой стоимости акций. Показатель DIV/P служил бы хорошей аппроксимацией общей доходности и, следовательно, справедливой цены акций, если бы доля дивидендов в чистой прибыли была бы константой во времени. Но это не так.

В XIX веке корпорации выплачивали в виде дивидендов практически всю прибыль. Доля прибыли, выплачиваемая в виде дивидендов, в 1930-е годы все еще составляла 90%, но сократилась примерно до 1/3 в 2000-е. Сейчас корпорации все больше средств направляют на развитие. Не удивительно, что с начала 1950-х мы наблюдаем резкое падение доли денежного потока, выплачиваемого в виде дивидендов, в стоимости акции. Кроме того, с середины 1980-х стали бурно расти выкуп акций с рынка для выплат инвесторам. То есть это квазидивиденды.

В итоге, наверное, можно утверждать, что справедливый уровень DIV/P в настоящее время может быть несколько ниже, чем исторические средние, рассчитанные за всю историю наблюдений. В начале XX века спекулянты и инвесторы смотрели именно на дивиденды и, соответственно, на показатель P/DIV, а не на прибыль и, соответственно, показатель P/E. Сейчас же P/E стал более важным показателем.

P/E

В настоящее время рассчитывают два вида показателя P/E: простой (отношение текущей цены к прибыли прошлого года) и так называемый P/E Шиллера, или CAPE (сyclically adjusted P/E), то есть P/E, скорректированный на цикличность. При расчете последнего текущая цена делится не на прибыль прошлого года, а на среднюю прибыль за последние 10 лет, причем данные по прибыли пересчитываются на сегодняшний день с учетом инфляции. Как следует из названия, этот показатель призван нивелировать цикличность.

Поскольку экономика США в среднем развивается и прибыли корпораций растут, среднее историческое значение CAPE выше среднего значения простого P/E: исторический уровень показателя P/E для американского рынка составляет 14, а СAPE около 16.

В отношении P/E нельзя утверждать, что современный справедливый уровень должен отличаться от исторических средних, так как E — это вся прибыль: и выплачиваемая в виде дивидендов, и идущая на развитие бизнеса. А кроме того, это чистая прибыль, т. е. она учитывает все изменения налогового законодательства. Сравнение P/E за конкретный год с историческими значениями вполне корректно. Однако в случае P/E затруднены межстрановые сравнения, для которых нужны корректировки, учитывающие специфику макроэкономической ситуации в той или иной стране.

Сторонником использования P/E для оценки уровня рынка в целом был Джон Темплтон. Когда он начал покупать японские акции, P/E этого странового рынка был равен 4. Вышел он задолго до пика и переложился в США. Темплтон считал дешевыми по этому показателю американские акции в 1980-е и корейские в 1990-е. Джулиан Робертсон в ноябре 1989 года сделал простое и эффектное сравнение уровня рынка в Японии и США: операционная маржа компаний США составляет 10,4%, японских — 3,2%, маржа чистой прибыли — 5,4 и 1,6%, доходность акционерного капитала — 15,4 и 7,3%, всего капитала — 11,8% и 4,9% и т.д. При этом P/E американского рынка составляет 13,4, японского — 55. Этим все сказано.

Как показал известный английский финансовый аналитик Рассел Напьер в книге «Анатомия медвежьего рынка», в годы, которые оказались самыми удачными с точки зрения доходности вложений в акции на долгосрочном интервале, P/E и Q Тобина были особенно низкими, а в самые неудачные годы — наоборот, особенно высокими по сравнению с историческими средними. Лучшими годами для инвестирования в США считаются 1921, 1949 и 1982 годы. В эти годы Q Тобина составляет примерно ¼ от исторических средних, а P/E занижен в 2–2,5 раза.

В худшие для инвестирования годы ситуация — обратная. Например, в 1987 году в Японии на пике пузыря «японского экономического чуда» P/E рынка в целом составлял около 80, а P/BV («цена/балансовая стоимость активов) — около 6 (целевой уровень этого показателя близок к единице).

В мае 1999 года на пике интернет-пузыря P/E индекса S&P достиг 28. Алан Гринспен, утверждавший, что к концу 1990-х на фондовом рынке США сформировался пузырь, апеллировал именно к данному показателю. В одной из речей он произнес: «Между 1995 и 2000 годами индекс S&P вырос с 15 почти до 30. Чтобы этот рост целиком и полностью объяснить изменением ожиданий будущей прибыли, нужно, чтобы будущая прибыль росла на два процентных пункта быстрее, чем в прошлом, вплоть до бесконечности», а это нереалистичный сценарий.

Достаточно ли только мультипликаторов?

Итак, мультипликаторы P/E, Q Тобина, «дивидендная доходность» и «рыночная капитализация/ВВП» могут существенно колебаться вокруг средних, нормальных значений. Отклонения в ту или иную сторону можно интерпретировать как индикаторы недооценки/переоценки рынка в целом.

Темплтон советует пользоваться для оценки уровня завышенности фондового рынка не только мультипликаторами, а использовать и другие показатели. Он сторонник применения «сотни индикаторов». Он предлагает такие индикаторы, как масштабы выкупа акций и сделок по слияниям и поглощениям. По его мнению, компании выкупают свои акции в периоды, когда цены на них, по их инсайдерскому мнению, занижены, и покупают другие компании по тем же причинам — наблюдают на фондовом рынке низкую капитализацию по сравнению с полной стоимостью компаний. Поэтому чем больше выкупов и поглощений, тем более занижены цены по сравнению со справедливыми.

Я согласна с подходом Темплтона, но сомневаюсь, что предложенные им индикаторы можно применять в настоящее время. Что касается выкупов акций, то во времена, когда Темплтон был активен (он продал свой бизнес в 1994 году), так и было. Однако в 1990-е набрал обороты выкуп акций с целью поддержания их цены, при этом под выкуп могут браться кредиты и залевередженность достигать критического уровня. Сейчас выкупы не являются индикатором заниженности цен. Несмотря на то что Темплтон уверял, что самая опасная фраза в финансах this time is different, в данном случае на самом деле this time is different. В отношении слияний и поглощений то же самое. Волна слияний и поглощений может быть как признаком заниженных цен, так и признаком горячего рынка.

Анализ подхода Темплтона к выявлению перспективных недооцененных акций показывает важность критического отношения к подходам даже великих инвесторов. Относитесь к ним критически и не забывайте, что в этот раз все действительно может быть по-другому. Это правило не работает, когда вы пытаетесь с его помощью обосновать слишком высокую цену акций. Но его хорошо применять, если вы сомневаетесь в корректности того или иного индикатора заниженности цены.

Оставайтесь
в курсе
Заполните форму, чтобы подписаться на регулярную
рассылку Movchan’s Group

    Пожалуйста, заполните
    все поля формы
    Я ознакомился с «Политикой конфиденциальности» и «Условиями использования» и согласен на обработку персональных данных 1
    Я подтверждаю, что являюсь квалифицированным инвестором в стране проживания и не являюсь налоговым резидентом США 1
    Появились
    вопросы?
    message
    Обратная связь Пожалуйста заполните все поля формы

      Я ознакомился с «Политикой конфиденциальности» и «Условиями использования» и согласен на обработку персональных данных 1
      Я подтверждаю, что являюсь квалифицированным инвестором в стране проживания и не являюсь налоговым резидентом США 1
      Позвоните мне Пожалуйста заполните все поля формы

        Я ознакомился с «Политикой конфиденциальности» и «Условиями использования» и согласен на обработку персональных данных 1
        Я подтверждаю, что являюсь квалифицированным инвестором в стране проживания и не являюсь налоговым резидентом США 1
        Подписаться на рассылку Рассылка включает в себя аналитические обзоры по рынкам и макроэкономике, регулярные инвестиционные дайджесты и уведомления о результатах работы фондов Movchan’s Group. Пожалуйста заполните все поля формы

          Я ознакомился с «Политикой конфиденциальности» и «Условиями использования» и согласен на обработку персональных данных 1
          Я подтверждаю, что являюсь квалифицированным инвестором в стране проживания и не являюсь налоговым резидентом США 1
          Политика конфиденциальности

          Обновлено: 13.05.2022

          1. Справочная информация

          Мы, команда Movchan’s Group, приветствуем Вас на нашем Сайте и выражаем Вам признательность за интерес к продуктам и услугам Группы.

          Мы понимаем, что конфиденциальное хранение Ваших данных и Ваша приватность в целом важны для Вас, и Вам небезразлично, как Ваша личная информация используется и передается в Интернете. Эта страница объясняет, как мы обращаемся с Вашими личными данными (Политика конфиденциальности).

          Продолжая пользоваться нашим Сайтом, Вы подтверждаете, что Вам 18 лет или более. Обратите внимание, что мы можем время от времени вносить изменения в настоящую Политику конфиденциальности. Применимой версией всегда является текущая версия, размещенная выше (последнее обновление). Если мы решим изменить нашу Политику конфиденциальности, мы опубликуем изменения на этой странице. Пожалуйста, время от времени проверяйте эту страницу, чтобы убедиться, что Вы находитесь в курсе последних изменений Политики конфиденциальности.

          Настоящая Политика распространяется на любые и все данные, собранные нами в связи с Вашим использованием данного Сайта. Пожалуйста, внимательно прочитайте настоящую Политику конфиденциальности и убедитесь, что она Вам полностью ясна. Ваше согласие с Политикой конфиденциальности считается подтвержденным при первом использовании нашего Сайта. Если Вы не принимаете и не согласны с настоящей Политикой конфиденциальности, Вы должны немедленно прекратить использование данного Сайта.

          С 25 мая 2018 года вступил в силу Общий Регламент ЕС о защите данных 2016/679 (GDPR) для защиты физических лиц при обработке персональных данных и свободного распространения таких данных. Новый Общий Регламент заменяет Директиву 95/46/EU, которая применялась на основании закона 138(I)/2001.

          Наша роль включает в себя обязательство обеспечить условия, при которых Ваши личные данные и данные любых третьих лиц (таких как сотрудники, подрядчики, клиенты, руководители и другие связанные с Вами лица и контрагенты), которые оказались или могут оказаться в нашем распоряжении и которые также могут содержать конфиденциальную, обрабатывались в соответствии с указанным Регламентом и/или другими действующими законами.

          2. Информация о нас

          Сайт www.movchans.com принадлежит и управляется компанией Movchan Management Ltd., частной компанией Международного финансового центра «Астана» с идентификационным номером 210140900043 в соответствии с Конституционным законом Республики Казахстан «О Международном финансовом центре «Астана», юридический адрес которой: AIFC 55/16 Проспект Мангилик Ел, блок C3.1, офис 323, Z05T3F2, Нур-Султан.

          3. Сфера применения Политики конфиденциальности

          Настоящая Политика конфиденциальности распространяется только на использование Вами данного Сайта. Она не распространяется на любые сайты, на которые ведут ссылки с этого Сайта (независимо от того, предоставляем ли мы эти ссылки или их предоставляют другие пользователи). Мы не контролируем сбор, хранение и использование Ваших данных на других сайтах и советуем Вам ознакомиться с политикой конфиденциальности таких сайтов, прежде чем предоставлять им какие-либо данные.

          4. Сбор данных

          Некоторые данные собираются этим Сайтом автоматически (более подробную информацию Вы найдете в разделе 7 об использовании cookies), другие данные собираются только в том случае, если Вы добровольно их предоставите, например, при подписке на нашу рассылку или заполнении формы обратной связи. В зависимости от того, как Вы используете этот Сайт, мы можем собирать некоторые или все следующие данные:

          • Ваше полное имя;
          • IP-адрес (собирается автоматически);
          • операционная система (собирается автоматически);
          • контактная информация, такая как адреса электронной почты и номера телефонов;
          • страна проживания;
          • демографическая информация, такая как местоположение, возраст, пол, предпочтения и интересы (собирается автоматически);
          • тип и версия веб-браузера (собирается автоматически);
          • список URL-адресов, включающий сайт, пересылающий Вас, Ваша активность на этом Сайте и сайт, на который Вы перешли (собирается автоматически).

          5. Как мы используем Ваши данные

          Мы используем Ваши данные, чтобы обеспечить Вам наилучшие условия для работы с Сайтом и общения с нами. Это включает в себя:

          • обеспечение и управление Вашим доступом к этому Сайту;
          • ответы на сообщения от Вас;
          • использование Ваших данных для маркетинговых мероприятий. Рассылку Вам оповещений по электронной почте, информационных бюллетеней и объявлений, на которые Вы подписались автоматически, предоставив нам свои данные (Вы можете отписаться или отказаться от подписки в любое время, нажав кнопку «Отписаться от рассылки» в нижней части любого электронного письма);
          • разработку новых продуктов, услуг, функций и функциональности;
          • изучение рынка и клиентов;
          • анализ использования Вами данного Сайта и сбор обратной связи, с тем чтобы мы могли постоянно улучшать Сайт и Ваш пользовательский опыт;
          • облегчение технического администрирования данного Сайта.

          С Вашего согласия и если это разрешено законом, мы можем использовать Ваши данные в маркетинговых целях, которые могут включать обращение к Вам посредством электронной почты, телефона, почты и текстовых сообщений с информацией, новостями о наших продуктах и услугах. Однако мы не будем отправлять Вам незапрошенный маркетинговый контент или спам и предпримем все разумные действия для обеспечения полной сохранности Ваших прав и соблюдения наших обязательств в соответствии с Общим Регламентом ЕС по защите данных 2016/679 (GDPR).

          6. Меры безопасности

          Мы принимаем все необходимые технические и организационные меры безопасности, чтобы обеспечить защиту Ваших персональных данных от несанкционированного доступа, неправильного использования, потери и/или уничтожения.

          Наши сотрудники и нанятые нами поставщики услуг обязаны хранить профессиональную тайну и соблюдать все предписания по защите данных.

          Кроме того, доступ к персональным данным доступен только тем сотрудникам, подрядчикам и третьим лицам, которым этот доступ необходим для обеспечения целей обработки данных и предоставления продуктов и услуг.

          Мы предпринимаем следующие шаги для обеспечения безопасности и защиты Ваших данных:

          • используем сильное, 2048-битное шифрование сертификата SSL Extended Validation от Comodo;
          • пользуемся услугами электронной почты компании Alphabet (Google), которые отличаются высокой степенью защиты;
          • следуем строгим внутренним процедурам при работе с любыми конфиденциальными данными.

          Несмотря на принимаемые нами меры безопасности, важно помнить, что передача данных через Интернет не может быть полностью безопасной и Вам рекомендуется принимать соответствующие меры предосторожности при передаче нам данных таким способом.

          7. Cookies

          Наш Сайт может размещать на Вашем компьютере или устройстве определенные cookies от первой стороны и получать к ним доступ. Cookies первой стороны размещаются непосредственно нами и используются только нами. Мы используем cookies для облегчения и улучшения Вашего пользования этим Сайтом, а также для улучшения наших продуктов и услуг. Пользуясь этим Сайтом, Вы также можете получать определенные сторонние cookies на свой компьютер или устройство. Сторонние cookies размещаются не нами, а сайтами, службами и/или сторонами, отличными от нас. Мы используем сторонние cookies на этом Сайте для маркетинговых и рекламных услуг в Интернете. Кроме того, аналитические услуги для этого Сайта предоставляют Google Analytics, «Яндекс Метрика» и другие компании, которые также используют cookies. Аналитика сайта — это набор инструментов, применяемый для сбора и анализа статистики его посещения, позволяющий нам лучше понять, как люди используют этот Сайт.

          Cookies — это небольшие фрагменты информации, которые передаются в Ваш браузер и хранятся на жестком диске Вашего компьютера.
          Cookies также позволяют нам отслеживать структуру использования, тенденции и другие совокупные сведения о посетителях. Большинство веб-браузеров автоматически принимают файлы cookie, но обычно Вы можете изменить настройки своего браузера, чтобы предотвратить это, если не хотите сохранять информацию для дальнейшего использования. Мы также можем собирать определенные технические и маршрутные данные о Вашем компьютере для облегчения использования Сайта и его услуг (например, тип браузера, операционная система и адрес протокола Интернета (IP) Вашего компьютера). Не уведомив Вас в каждом конкретном случае, мы не сопоставляем такие данные с какой-либо Вашей личной информацией.

          Если Вы не согласны с тем, что мы используем файлы cookie, пожалуйста, покиньте этот Сайт.

          8. Ссылки

          Данный Сайт может содержать ссылки на электронные сервисы третьих лиц, которые не управляются и не контролируются нами. Пожалуйста, имейте в виду, что такие сторонние электронные сервисы не связаны настоящей Политикой конфиденциальности и что мы не несем ответственности за их содержание или их принципы обработки персональных данных. Поэтому мы рекомендуем ознакомиться и проверить индивидуальные политики конфиденциальности или условия использования сторонних электронных сервисов.

          9. Права субъекта данных

          В соответствии с действующими законами и правилами о защите данных Вы имеете право:

          • запрашивать информацию о Ваших персональных данных, которые мы храним;
          • требовать удаления Ваших данных, если мы не имеем права или не обязаны по закону сохранять эти данные;
          • требовать, чтобы обработка Ваших данных была запрещена;
          • возражать против обработки данных нами;
          • передачи Вам Ваших данных в общеупотребимом, машиночитаемом и стандартизированном формате.

          Вы также имеете право подать апелляцию (в той мере, в какой это касается Вас) в соответствующий надзорный орган по защите данных.

          Как субъект данных Вы можете обратиться с любой проблемой, касающейся Ваших прав на защиту данных, к сотруднику компании, отвечающему за это направление.

          Уполномоченный по защите данных (DPO): Жадра Абдуллина (zabdullina@movchans.com).

          10. Делимся ли мы Вашими данными?

          Мы можем передавать Ваши данные внутри компаний, входящих в нашу группу.

          Иногда мы можем заключать договоры с третьими лицами на предоставление Вам услуг от нашего имени. Это может включать обработку платежей, услуги поисковых систем, рекламу и маркетинг. В некоторых случаях третьим лицам может потребоваться доступ к некоторым или всем Вашим данным. Если какие-либо из Ваших данных потребуются для такой цели, мы примем все разумные меры, чтобы гарантировать безопасную и надежную их обработку в соответствии с Вашими правами, нашими обязательствами и обязательствами третьей стороны исключительно в рамках закона.

          Мы можем собирать статистику об использовании нашего Сайта, включая данные о трафике, характере использования, количестве пользователей, продажах и другую информацию. Все такие данные станут анонимизированными и не будут содержать никакой личной идентифицирующей информации. Время от времени мы можем передавать такие данные третьим лицам, таким как потенциальные инвесторы, аффилированные лица, партнеры и рекламодатели. Данные будут передаваться и использоваться только в рамках закона.

          В определенных обстоятельствах мы можем быть юридически обязаны делиться некоторыми имеющимися у нас данными, которые могут включать Вашу личную информацию, например, когда мы вовлечены в судебное разбирательство, когда выполняем требования законодательства, постановление суда или правительственного органа. Нам не требуется никакого дополнительного согласия с Вашей стороны для передачи Ваших данных в таких обстоятельствах, и мы будем выполнять все требования, предъявляемые к нам в соответствии с законом.

          Условия использования

          1. Соглашение

          Используя сайт www.movchans.com и любую из его страниц (далее — Сайт), Вы подтверждаете, что ознакомились, поняли и согласны со следующей важной юридической информацией и условиями использования (далее — Условия). Если Вы не согласны с Условиями, пожалуйста, немедленно покиньте Сайт.

          Условия могут быть изменены в любое время без уведомления, а доступ к Сайту и его использование могут быть ограничены или прекращены в любое время. Поэтому рекомендуем Вам просматривать настоящие Условия каждый раз, когда Вы заходите на этот Сайт.

          2. Отсутствие предложения и рекомендации

          Информация, продукты, данные, услуги, инструменты и документы, содержащиеся или описанные на этом Сайте, предназначены исключительно для информационных целей и не являются рекламой или рекомендацией, предложением или призывом купить или продать инвестиционные инструменты, совершить какую-либо сделку или вступить в какие-либо правовые отношения.

          Финансовые продукты, упомянутые на этом Сайте, подходят не для всех инвесторов. Перед принятием инвестиционных решений инвесторы должны провести тщательный анализ и получить необходимые профессиональные консультации по всем вопросам, включая консультацию о праве на осуществление таких инвестиций с точки зрения действующего законодательства.

          Ничто на этом Сайте не является инвестиционной, юридической, бухгалтерской или налоговой консультацией, а также заявлением о том, что какие-либо инвестиции или стратегии подходят или соответствуют индивидуальным обстоятельствам, как и не является персональной рекомендацией для конкретного инвестора. Мы рекомендуем инвесторам самостоятельно оценить с профессиональным консультантом конкретные финансовые риски, а также правовые, нормативные, кредитные, налоговые и бухгалтерские последствия.

          3. Местные правовые ограничения

          Содержание не предназначено для использования или распространения среди физических или юридических лиц в любой юрисдикции или стране, где такое распространение, публикация или использование противоречит законодательству или нормативным положениям, или в которой компании Movchan’s Group не имеют необходимой регистрации или лицензии. Физические или юридические лица, в отношении которых действуют такие запреты, будь то по причине их гражданства, места жительства или по другим причинам, не должны посещать или использовать Сайт.

          Некоторые структуры, услуги и продукты Movchan’s Group могут быть не зарегистрированы или не лицензированы в соответствии с законодательными и нормативными положениями, регулирующими финансовые услуги или продукты и их поставщиков в некоторых странах.

          4. Отсутствие гарантии

          Movchan’s Group не предоставляет никаких гарантий и не делает никаких заявлений относительно: (1) актуальности, точности или полноты содержания информации; (2) результатов, которые будут получены любым пользователем Сайта; (3) актуальности, точности или полноты содержания информации от третьих лиц, доступного на Сайте или через него.

          За исключением случаев, предусмотренных действующим законодательством и/или нормативными актами, Movchan’s Group, включая ее директоров, агентов, сотрудников или субподрядчиков: (1) отказывается от любых и всех, явных или подразумеваемых гарантий и обязательств, включая без ограничений гарантии и обязательства в отношении качества и пригодности для конкретной цели; (2) не гарантирует, что Сайт, любое его содержимое (включая материалы третьих лиц), товары и услуги, упомянутые в нем, будут работать бесперебойно или без ошибок, что дефекты будут исправлены или что Сайт, серверы, с которых он доступен, или любые связанные с ним сайты не содержат вирусов, троянских коней, программ-червей, программных ошибок или подобных элементов, других вредных компонентов. Для защиты от вирусов рекомендуется использовать современные версии браузеров, а также установить и постоянно обновлять антивирусное программное обеспечение. Пользователи должны строго избегать открытия электронных писем неизвестного происхождения или неожиданных вложений.

          Любые данные, включая (но не ограничиваясь таковыми) данные финансового рынка, котировки, уведомления, исследования и другую финансовую информацию, доступную через этот Сайт, были получены из тщательно отобранных источников, которые считаются надежными. Вся такая информация предоставляется пользователю «как есть», без явных или подразумеваемых гарантий любого рода, включая гарантии качества, оригинальности, ненарушения прав интеллектуальной собственности или пригодности для каких-либо конкретных целей.

          Информация и мнения, представленные на сайте, являются репрезентативными, а описанные продукты и услуги могут быть доступны не для всех или подходить не всем инвесторам. Тот факт, что пользователь заходит на Сайт, не делает его клиентом Movchan’s Group.

          Любые выражения мнений, оценки и прогнозы на Сайте являются мнением авторов на дату написания. Они не обязательно отражают точку зрения Movchan’s Group и могут быть изменены в любое время без предварительного предупреждения. Movchan’s Group и ее контрактные партнеры могут прекратить поставлять или внести изменения в информацию, данные и документы, а также продукты или услуги, описанные в них, в любое время, без предварительного уведомления. Любая информация, помеченная датой, публикуется только на эту дату, и не принимается никаких обязательств или ответственности за обновление или изменение такой информации.

          5. Отсутствие ответственности

          В РАЗМЕРЕ, ПРЕДУСМОТРЕННОМ ДЕЙСТВУЮЩИМ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВОМ И/ИЛИ НОРМАТИВНЫМИ АКТАМИ, Movchan’s Group, ВКЛЮЧАЯ ЕЕ ДИРЕКТОРОВ, АГЕНТОВ, СОТРУДНИКОВ, СУБПОДРЯДЧИКОВ И ТОРГОВЫХ ПАРТНЕРОВ, ОТКАЗЫВАЕТСЯ ОТ ЛЮБОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТИ ЗА УБЫТКИ ИЛИ УЩЕРБ (ПРЯМОЙ ИЛИ КОСВЕННЫЙ) ЛЮБОГО РОДА, ВОЗНИКАЮЩИЕ ПРЯМО ИЛИ КОСВЕННО В СВЯЗИ С: (1) ТОЧНОСТЬЮ, ПОЛНОТОЙ ИЛИ НЕПОЛНОТОЙ СОДЕРЖАНИЯ ИЛИ ЛЮБЫХ ССЫЛОК, А ТАКЖЕ СОДЕРЖАНИЯ, ПРЕДСТАВЛЕННОГО ТРЕТЬИМИ ЛИЦАМИ; (2) ЛЮБЫМИ ОШИБКАМИ ИЛИ УПУЩЕНИЯМИ НА САЙТЕ; (3) ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ САЙТА ИЛИ ДОСТУПА К САЙТУ; (4) НЕВОЗМОЖНОСТЬЮ ДОСТУПА ИЛИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА ПО ЛЮБОЙ ПРИЧИНЕ.

          В РАЗМЕРЕ, ПРЕДУСМОТРЕННОМ ДЕЙСТВУЮЩИМ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВОМ И/ИЛИ НОРМАТИВНЫМИ АКТАМИ, Movchan’s Group НЕ НЕСЕТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ ЗА: (1) ЛЮБЫЕ ПОТЕРИ ПРИБЫЛИ, ДОХОДОВ ИЛИ СБЕРЕЖЕНИЙ, А ТАКЖЕ ЗА ДРУГИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОТЕРИ; (2) ПОТЕРЮ БИЗНЕСА ИЛИ ДОБРОЙ ВОЛИ; (3) ПОТЕРЮ ИЛИ ПОРАЖЕНИЕ ДАННЫХ; (4) СЛУЧАЙНЫЕ ИЛИ КАКИЕ БЫ ТО НИ БЫЛО УБЫТКИ; (5) ПОТЕРЯННОЕ ИЛИ УТРАЧЕННОЕ УПРАВЛЕНЧЕСКОЕ ВРЕМЯ; (6) КОСВЕННЫЕ ИЛИ КАКИЕ БЫ ТО НИ БЫЛО УБЫТКИ, ВОЗНИКШИЕ В РЕЗУЛЬТАТЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА ИЛИ ДОСТУПА К НЕМУ, ДАЖЕ ЕСЛИ ВЫ БЫЛИ ПРЕДУПРЕЖДЕНЫ О ВОЗМОЖНОСТИ ТАКИХ УБЫТКОВ ИЛИ УЩЕРБА ИЛИ ЕСЛИ ТАКИЕ УБЫТКИ ИЛИ УЩЕРБ МОЖНО БЫЛО ПРЕДВИДЕТЬ.

          6. Контент третьих лиц

          Заявления на этом Сайте могут содержать информацию, полученную от третьих лиц, включая рейтинги от рейтинговых агентств, исследования от провайдеров исследований и т.д. Воспроизведение и распространение контента третьих лиц в любой форме запрещено, кроме как с предварительного письменного разрешения соответствующей третьей стороны. Сторонние поставщики содержания не гарантируют точность, полноту, своевременность и доступность любой информации, и не несут ответственности за любые ошибки или упущения (по небрежности или иные), независимо от причины, или за результаты, полученные в процессе использования информации. Сторонние поставщики контента не дают никаких явных или подразумеваемых гарантий, включая (но не ограничиваясь ими) любые гарантии товарного состояния или пригодности для конкретной цели или использования. Сторонние поставщики информации не несут ответственности за любые прямые, косвенные, случайные и какие бы то ни было убытки, затраты, расходы, судебные и юридические издержки или потери (включая упущенный доход или прибыль и альтернативные издержки) в связи с любым использованием содержания, включая рейтинги и исследования. Кредитные и/или исследовательские рейтинги представляют собой мнения и не являются утверждениями о фактах или рекомендациями по покупке, держанию или продаже ценных бумаг. Они не касаются рыночной стоимости ценных бумаг или пригодности ценных бумаг для инвестиционных целей, и на них не следует полагаться как на инвестиционные рекомендации.

          7. Результаты работы

          Результаты в прошлом не являются показателем будущей доходности инвестиций. Цена инвестиций может подвергаться колебаниям, и инвесторы могут не получить обратно вложенную сумму. Изменения валютных курсов также могут привести к повышению или понижению стоимости инвестиций.

          8. Ссылки на сайты третьих лиц

          Ссылки на сайты третьих лиц на этом Cайте предоставляются исключительно для Вашего удобства в качестве подсказки информации по темам, которые могут быть полезны пользователям этого Cайта. Movchan’s Group не контролирует содержание таких сайтов третьих лиц. Активация некоторых ссылок на сторонние сайты на этом Сайте может привести к тому, что Вы покинете этот Cайт. В отношении содержания таких сайтов не дается никаких гарантий или обязательств, включая заверения в том, что содержание является правильным, точным, полным, достоверным, актуальным или пригодным для какой-либо конкретной цели. Также Movchan’s Group не гарантирует, что такой сайт или содержание свободны от любых претензий на авторские права, товарные знаки или другие нарушения прав третьих лиц, или что такой сайт или содержание не содержит вирусов или других вредных компонентов. Не дается никаких гарантий относительно подлинности документов в Интернете.

          Использование ссылок на сайты третьих лиц, представленных на данном Сайте, осуществляется исключительно по Вашему усмотрению и на Ваш собственный риск.

          Обратите внимание, что на сайты третьих лиц не распространяется политика защиты данных Movchan’s Group и Movchan’s Group не несет ответственности за применяемую ими политику в отношении сбора и обработки Ваших персональных данных. Мы рекомендуем Вам внимательно ознакомиться с пользовательским соглашением и политикой защиты данных стороннего сайта перед его использованием, чтобы проверить, как он обеспечивает безопасность Ваших персональных данных и Вашу конфиденциальность.

          9. Обработка персональных данных

          Для получения информации о типе собираемых данных, целях их сбора, способах их обработки, о том, кому они могут быть раскрыты, а также о мерах безопасности, принятых для их защиты, пожалуйста, ознакомьтесь с Политикой конфиденциальности Movchan’s Group по следующей ссылке:
          Политика конфиденциальности

          Спасибо! Ваша заявка успешно отправлена.
          Спасибо! Подписка успешно оформлена.
          Наверх