Гибридная стратегия стоимостного инвестирования в акции
Сочетание абсолютного и относительного дохода
Форма реализации стратегии
12–13%*
целевая доходность портфеля на
длинном горизонте
длинном горизонте
3–5 лет
инвестиционный
горизонт
горизонт
Более 20 лет
опыт управляющего
на рынке
на рынке
*целевая доходность не является гарантией и не может служить ориентиром для принятия решения об инвестициях
8 основных параметров стратегии
01
Фундаментальный подход к инвестированию
Стоимостное инвестирование
02
Инструменты
Акции и опционы
03
Выбор географии рынков
В основном развитые
04
Методы оценки конкретных акций
Количественные и качественные
05
Отношение к таймингу
Умеренное использование и автоматическое следование
06
Подход к отбору конкретных позиций
Отличные компании по хорошей цене и хорошие компании по дешевой цене или короткие путовые позиции на них
07
Инвестиционный горизонт
Долгосрочный (buy&hold) – иногда достижения справедливой стоимости хороших акций приходится ждать более трех лет
08
Отношение к диверсификации
Портфель фонда высокодиверсифицирован
Надежность и эффективность стратегии
Профессиональное управление
Стратегия разработана и используется для управления фондом специалистом по стоимостному инвестированию, более 20 лет отработавшим в крупнейших инвестиционных структурах мира (Rothschild, Deloitte, Тройка Диалог, Банк Москвы).
Совпадение интересов клиентов и управляющих
Управляющие разделяют с инвесторами и риски, и успехи в управлении — они инвестировали в фонд свои средства первыми и открыли его для инвесторов, только когда стали полностью уверены в надежности стратегии. Примерно 1/4 активов под управлением состоит из капитала управляющих.
Добавленная стоимость для инвестора
Задача стратегии – показывать результаты лучше, чем у индекса S&P 500, чтобы выбор в пользу нашей стратегии акций был оправдан дополнительной доходностью.
Надежная инфраструктура продукта
Управляющие заинтересованы в минимизации рисков и расходов инвесторов, поэтому используют только провайдеров с безупречной репутацией. Результаты работы фонда подтверждаются независимым между- народным аудитором (Deloitte&Touche).
О стоимостном подходе
Термин «стоимостное инвестирование» означает, что инвестор понимает стоимость объектов, в которые он вкладывается, и оценивает их долгосрочный потенциал на основании текущей стоимости, а не прогноза краткосрочной динамики рынка.
Два основных подхода к стоимостному инвестированию:
- покупка акций приемлемого качества по низким ценам;
- покупка качественных акций по приемлемым ценам.
В обоих случаях имеется в виду рыночная цена ниже справедливой, то есть покупка с так называемой маржой безопасности.
Почему в качестве фундаментального выбран стоимостной подход к инвестированию
- Лучшие исторические результаты среди разных типов инвестиционных стратегий в классе активов «акции»
- Низкий риск неликвидности вложений, остановки операций, влияния изменений правил торговли, местных законодательств
- Высокий уровень прозрачности операций фонда, отсутствие рисков нарушения декларации, манипуляций, вредящих инвесторам, скрытых ошибок
- Фокусирование результата на среднесрочном периоде времени, позволяющее сосредоточить внимание на качественном изучении инвестиций, а не на коротких колебаниях рынка
- Лучший способ использовать элементы тайминга и автоматический вход в рынок в нужное время
- Синергия с управлением портфелями облигаций на основе кредитного анализа
- Хорошо разработанный метод инвестирования, дающий рыночное преимущество управляющим, обладающим детальным пониманием макроэкономической ситуации, состояния и деятельности эмитентов и умеющим оценивать перспективы бизнесов
- Отсутствие необходимости участвовать в высокочастотной торговле, нести существенные риски торговой инфраструктуры
Стратегическое позиционирование фонда
В основном в портфеле фонда содержатся длинные позиции и короткие пут-опционы. Выбор доли инструментов зависит от оценки уровня рынка и волатильности на нем:
- Когда акции дешевы, ожидаемая доходность длинных позиций выше, чем коротких опционных, а кроме того, частичная страховка от падения цен акций, представляемая продажей пут-опциона, нужна меньше.
- И наоборот, когда акции дороги и ожидается коррекция, на длинных позициях можно потерять, а короткие опционные могут принести ограниченную, но прибыль.
- Относительная доходность коротких путовых позиций выше, когда рынок более волатилен, так как опционы дороже.
Когда рынок перегрет, а волатильность на нем высока, это ведет к увеличению доли коротких пут-опционов в портфеле. Открытие путовых позиций в таком случае:
- Уменьшает волатильность портфеля фонда.
- Позволяет не получить убытков при небольших проседаниях рынка / цен отдельных акций.
- Сокращает вероятность и размер убытков при серьезном кризисе.
- Существенно сокращает время восстановления стоимости портфеля при серьезном падении рынка.
- Вместе с тем в условиях высокой волатильности открытие путовых позиций не ведет к снижению доходности фонда.
- Полностью хеджирует умеренное падение на выбранном временном интервале.
- По сравнению с короткими пут-опционами позволяет заработать более высокую доходность при одинаковых страйках.
Открытие захеджированных длинных позиций дополнительно:
Типы инструментов и позиций
Согласно своей цели, фонд GEIST позиционируется как гибридный между фондом абсолютной доходности (absolute return) и фондом относительной доходности (relative return).
Портфель фонда. Типы инструментов и позиции
Позиция
Форма дохода
Условия
Длинная позиция в акциях, фондах или индексах
Относительный доход
Рыночная цена акции (фонда, индекса) ниже справедливой оценки.
Продажа опционов типа «пут» на акции со страйками ниже рыночных цен
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но ее цена выше или ненамного ниже справедливой оценки; премия по путу со страйком значимо ниже справедливой цены дает разумную (более 6–7% годовых) доходность.
Относительный доход
В случае исполнения пута в портфель поступает акция по цене ниже справедливой оценки.
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при их наличии в портфеле (т.н. покрытый колл)
Абсолютный доход
Премия по коллу дает разумную (более 6–7% годовых) доходность при страйке, равном или выше справедливой цены акции (уровня, на котором менеджеры закрывали бы позицию в акции).
Относительный доход
В случае исполнения колла фиксируется доход по акции, достигшей своего справедливого уровня.
Позиция
Длинная позиция в акциях, фондах или индексах
Форма дохода и условия
Относительный доход
Рыночная цена акции (фонда, индекса) ниже справедливой оценки.
Позиция
Продажа опционов типа «пут» на акции со страйками ниже рыночных цен
Форма дохода и условия
Относительный доход
В случае исполнения пута в портфель поступает акция по цене ниже справедливой оценки.
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но ее цена выше или ненамного ниже справедливой оценки; премия по путу со страйком значимо ниже справедливой цены дает разумную (более 6–7% годовых) доходность.
Позиция
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при их наличии в портфеле (т.н. покрытый колл)
Форма дохода и условия
Относительный доход
В случае исполнения колла фиксируется доход по акции, достигшей своего справедливого уровня.
Абсолютный доход
Премия по коллу дает разумную (более 6–7% годовых) доходность при страйке, равном или выше справедливой цены акции (уровня, на котором менеджеры закрывали бы позицию в акции).
В редких случаях управляющие могут также брать короткие позиции в непокрытых коллах и длинные позиции в путах.
Позиция
Форма дохода
Условия
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при отсутствии акций в портфеле (т.н. непокрытый колл)
Абсолютный доход
Рост акции до уровня страйка очень маловероятен, тем не менее премия по опциону составляет существенно больше 6–7% годовых.
Относительный доход
Если акция все же растет в цене выше страйка, портфель может получить убыток, равный разнице между страйком и рыночной ценой на исполнении опциона. Поэтому подобные сделки возможны лишь в исключительных случаях и на очень маленькую аллокацию.
Захеджированная длинная позиция (включает в себя длинную позицию, длинный пут-опцион, короткий пут-опцион, короткий колл-опцион)
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но есть угроза умеренного падения цены. В случае умеренного падения фонд не несет убытков. В случае значительного роста цен фонд получает ограниченную фиксированную доходность.
Относительный доход
Если акция растет умеренно, фонд получает доход, сопоставимый с держанием акции.
Позиция
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при отсутствии акций в портфеле (т.н. непокрытый колл)
Форма дохода и условия
Относительный доход
Если акция все же растет в цене выше страйка, портфель может получить убыток, равный разнице между страйком и рыночной ценой на исполнении опциона. Поэтому подобные сделки возможны лишь в исключительных случаях и на очень маленькую аллокацию.
Абсолютный доход
Рост акции до уровня страйка очень маловероятен, тем не менее премия по опциону составляет существенно больше 6–7% годовых.
Позиция
Захеджированная длинная позиция (включает в себя длинную позицию, длинный пут-опцион, короткий пут-опцион, короткий колл-опцион)
Форма дохода и условия
Относительный доход
Если акция растет умеренно, фонд получает доход, сопоставимый с держанием акции.
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но есть угроза умеренного падения цены. В случае умеренного падения фонд не несет убытков. В случае значительного роста цен фонд получает ограниченную фиксированную доходность.
Управляющий фондом
Елена Чиркова
Управляет портфелем акций с февраля 2008 года, используя стратегию стоимостного инвестирования. Портфель значимо обыгрывает S&P TR на длинном интервале. Специалист по корпоративным финансам, финансовым рынкам и оценке с 28-летним стажем. Имеет опыт работы в управлении активами, инвестиционном банкинге и финансовом консалтинге. В частности, работала начальником управления привлечения инвестиций в капитал «Банка Москвы», советником в инвестиционном банке Rothschild, директором департамента корпоративного управления «Делойт», вице-президентом инвестиционно-банковского отдела «Тройки Диалог», приглашенным ученым на экономическом факультете Гарвардского университета. Преподает в Школе финансов НИУ ВШЭ. Автор статей книг по экономике и финансам, включая книгу «The Warren Buffett Philosophy of Investment», вышедшую в американском издательстве McGraw-Hill Education, и книгу «Как оценить бизнес по аналогии», посвященную оценке акций по мультипликаторам. Окончила экономический факультет МГУ, училась на магистерской программе The Claremont Graduate School (Калифорния, США), кандидат экономических наук.
