Результаты работы фондов и стратегий за август 2024 года

Андрей Мовчан, партнер-учредитель

Sep 24, 2024

Обещанное письмо ни о чем

Если вы следите за нашей рассылкой и читали мое письмо месячной давности, то, наверное, помните мое обещание: «В письме за август писать будет не о чем». Ну что ж, мое обещание сбылось — написать про август (учитывая, что про всплеск волатильности в его начале я успел написать месяц назад) мне почти нечего.

Несмотря на панику выходного дня в начале месяца, август прошел безбурно и окончился ничем, кроме всё возрастающей уверенности рынков в драматическом сценарии снижения ставок ФРС: к началу сентября все верили, что ставка упадет едва ли не на 1,5% еще в 2024 году, то есть будет три снижения по 50 базисных пунктов. Откуда такая уверенность у рынков, при том что инфляция в США еще не достигла целевых значений, занятость еще очень высока, а рост ВВП ожидается на уровне 3% годовых до конца года? Зачем вообще снижать ставку в такой идиллической ситуации, не лучше ли приберечь эту возможность до признаков охлаждения? Можно понять Банк Англии – экономика и бюджет выглядят далеко не лучшим образом, высокие ставки подрывают ипотечный рынок, на котором в Великобритании средний срок контракта существенно короче, чем в США. Можно понять ЕЦБ – экономика проседает, недвижимость уже сильно потеряла в цене, надо облегчить заимствования. Но ФРС-то куда спешить?

Мы не знаем (и никто не знает). Что реально будет делать ФРС, мы увидим уже сегодня вечером (я специально пишу этот материал днем 18 сентября, чтобы мои рассуждения про август не были искажены знанием сентябрьских триггеров – в постскриптуме обязательно добавлю, что же все-таки ФРС решила со ставкой). А пока я считаю, что ожидания рынка о снижении ставки ФРС (которые уже вызвали мощную просадку кривой доходности казначейских облигаций и падение курса доллара к евро и фунту) преувеличены.

Эти преувеличенные ожидания двигали рынком в августе. В результате, несмотря на волатильность, S&P 500 подрос более чем на 2%, рынки облигаций тоже прибавили от 1,2 до 2,6%.

Для продуктов Movchans’ Group август принес много хороших новостей. И одну плохую.

▪️ Плохая новость – потеря 40% на «панике выходного дня» одним из фондов в портфелях ARGO SP и GEIST SP – порядком испортила нам настроение (подробно о том, что случилось в этом фонде, вы можете прочитать в отчетах ARGO SP и GEIST SP), но не сильно повлияла на результаты работы наших продуктов: наши правила диверсификации защищают инвесторов: и ARGO SP и GEIST SP закончили месяц в плюсе (первый — с приростом стоимости акции на 0,11–0,28% в зависимости от класса, второй — с приростом 1,43–1,7%). ARGO SP, кстати, уже стремительно возвращает себе упущенное: на сегодня за сентябрь его акции прибавляют более 1%.

Зато все остальные новости были просто отличными.

▪️ Идеально прошла кризис стратегия LAIF (все-таки высшая математика – царица наук!) – инвесторы получили за месяц от +2,61 до +3,27% в фондах LAIF SP, FLAG SP и на отдельных счетах в IBKR. Мы долго ждали, когда, наконец, можно будет проверить стратегию в условиях реального кризиса рынка – и очень довольны результатом.

Нарастающая волатильность обещает поддерживать доходность стратегии – с начала сентября LAIF идет пока на уровне около 8–9% годовых.

▪️ От 0,96 до 1,15% принесли инвесторам в августе акции ARQ SP. Тут мне вообще нечего сказать — стратегия полностью имплементирована и работает как надо.

▪️ 0,9% — прирост стоимости акций в фонде Cossack. Малая часть его пришла от фронтального роста стоимости облигаций (дюрация портфеля в фонде очень низкая), бо́льшая – от правильно выбранных вложений (как обычно).

▪️ FISTR показала стабильный прирост (от 0,34 до 0,45% за месяц) – в какой-то степени нам удалось разобраться с техническим несовершенством инфраструктуры для стратегии (но, конечно, мы будем еще над ней работать). В любом случае это уже соответствующие целевой задаче стратегии результаты.

Сентябрь на рынках пока проходит ровно, наши продукты показывают себя спокойно и хорошо, и есть время поработать на перспективу. На днях встречался с менеджерами пары крупнейших и самых известных частных банков, обсуждали продукты, которые они предлагают клиентам (надо признаться, у меня была мысль: не купить ли что-то из их предложения нам в портфели). Увы, ничего мы не купим: качество предлагаемых продуктов хуже того, что делаем мы, результаты ниже, логика выбора мне так и не стала ясна. Великие частные банки – штука такая…

А я лишний раз убедился, что мы делаем правильное дело и делаем его хорошо. Во-первых, у нас приличные результаты управления, стабильные и соответствующие ожиданиям. Мы не обещаем больших доходов, но как-то так оказывается, что long-term мы лучше, чем большинство «очень перспективных вложений». Во-вторых, мы заточены под сервис так называемых affluent clients – тех, кто хочет и может вложить несколько сотен тысяч или несколько миллионов долларов. Ими не будут заниматься частные банки (даже со своими сомнительными продуктами), им не создать хорошо диверсифицированный портфель на свои деньги, они чаще всего становятся жертвами продавцов «абсолютно безрисковых вложений под 20% годовых», именно на них ориентирована одна из самых бесстыдных индустрий в мире – индустрия заманивания на брокерские счета и организации «активной торговли». В-третьих, наши фонды обеспечивают как минимум существенно отложенную и как максимум существенно сниженную оплату налога на доход почти для всех юрисдикций резидентства инвесторов (чего нельзя сказать об отдельных портфелях инвесторов у брокера или в банке). В-четвертых, средства, прошедшие через наши фонды с европейским администратором и полной прозрачностью структуры, по определению не вызовут никаких вопросов у комплаенс-департаментов лучших банков мира – а это дорогого стоит сегодня. Наконец, выйти из наших продуктов можно в любой момент в отличие от большинства «крайне выгодных вложений» (от недвижимости в ОАЭ до «продуктов инвестиционного страхования» или кредитных схем под залог активов, где вход может быть доллар, а выход – два и неизвестно, когда).

Вот с такими приятными мыслями я буду теперь ждать решения ФРС сегодня вечером; а пока мне остается только поблагодарить наших инвесторов за доверие. Теплого вам сентября, хороших рынков и инвестиций!

ПС. Ну вот, ФРС объявила о снижении ставки на 50 базисных пунктов. В пресс-релизе, однако, добавлено, что до конца года планируется снижение еще на 50 базисных пунктов, то есть всего 1%, до 4,25–4,5% — меньше, чем закладывал консенсус. Рынки акций пошли чуть ниже, доходность десятилетних казначейских обязательств пошла чуть выше, но в общем без неожиданностей.