Демократы или республиканцы: имеет ли это значение для инвесторов

Через месяц, 3 ноября, в США пройдут промежуточные выборы, которые уже, если верить многим аналитикам, становятся источником неопределенности для инвесторов. Республиканцы все еще имеют шансы сохранить контроль над Сенатом и рискуют потерять Палату представителей. Однако исторический опыт показывает, что и экономика, и фондовый рынок демонстрировали хорошие результаты при различных конфигурациях власти, а для инвесторов решающее значение имели прежде всего фундаментальные экономические факторы.

Что ждать от выборов

Расклад сил сейчас в Палате представителей крайне напряженный: 220 мест у республиканцев против 215 у демократов. Это минимальный перевес одной из партий с 1930 года. Причем исходя из текущей политической ситуации республиканцам предстоит защищать значительно больше округов с неопределенным исходом, чем демократам.

В Сенате картина иная. В настоящее время у республиканцев 53 места, у демократов — 47. Перспективы демократов улучшились, потому что конкуренция сразу в нескольких штатах усилилась. Но получение контроля над Сенатом для них остается для них значительно более сложной задачей, чем завоевание большинства в Палате представителей.

Промежуточные выборы уже давно служат своего рода референдумом о партии, находящейся у власти. Начиная с 1922 года партия действующего президента теряла на промежуточных выборах в среднем 30 мест в Палате представителей и четыре места в Сенате. В 18 из последних 20 промежуточных выборов партия действующего президента теряла позиции в пользу оппозиции.

Стоимость жизни имеет решающее значение: неожиданно высокая инфляция, как правило, снижает долю голосов за находящуюся у власти партию, а рост цен на бензин исторически сопровождался гораздо более серьезными потерями мест в Палате представителей для партии власти. Недавнее снижение рейтинга одобрения президента Трампа указывает, по оценкам аналитиков, на рост недовольства избирателей на фоне сохраняющегося давления роста стоимости жизни.

Как рынки реагируют на выборы

Исторически S&P 500 демонстрировал умеренный рост в годы промежуточных выборов: начиная с 1928 года индекс прибавлял в среднем 7,1%. В следующем после промежуточных выборов году результаты были значительно сильнее — средняя доходность составляла 17,8%. Уверенная динамика фондового рынка после промежуточных выборов, судя по всему, связана скорее с исчезновением политической неопределенности, чем с реакцией на какой-либо конкретный исход выборов или политическую программу. 

Некоторые из самых слабых результатов рынка в годы промежуточных выборов пришлись на периоды серьезных экономических потрясений. Банковские кризисы Великой депрессии в 1930 году и стагфляционный шок 1974 года привели к совокупной доходности −25,1% и −25,9% соответственно. Если исключить эти два года, средняя доходность в годы промежуточных выборов возрастает до 10,1%. 

Текущая динамика фондового рынка в целом подтверждает исторический вывод о том, что фундаментальные экономические показатели важнее для рынка, чем политика. Несмотря на повышенную неопределенность в отношении экономической политики, торговую напряженность, геополитические конфликты и периодические всплески рыночной волатильности после инаугурации Трампа, рынок акций продемонстрировал удивительную устойчивость. 

Доходность казначейских облигаций в годы промежуточных выборов, как правило, была более волатильной, чем в годы без выборов. Начиная с 1953 года доходность 10-летних трежерис в среднем снижалась на 33 базисных пункта за шесть месяцев до ноябрьских промежуточных выборов. Однако в этом году эту закономерность осложняют инфляционное давление, связанное с повышением цен на нефть, и более жесткая позиция ФРС. 

Перспективы бюджетной политики

После возвращения к власти президент Трамп пользовался преимуществом единого республиканского контроля над Конгрессом, что позволило его администрации продвигать ключевые элементы законодательной программы, несмотря на незначительное большинство и регулярные процедурные препятствия.

Разделенный Конгресс, напротив, может стать ограничителем для дальнейших политических инициатив. Законодательный тупик сузил бы возможности для крупных изменений за пределами областей, в которых существует межпартийное согласие. В частности, контролируемая демократами Палата представителей ограничила бы возможности администрации продвигать дополнительные однопартийные бюджетные инициативы, причем как в сфере налогов, так и расходов, в течение последних двух лет ее работы.

В случае потери республиканцами контроля над Палатой представителей у них может возникнуть стимул до начала работы нового состава Конгресса воспользоваться сохраняющимся контролем над обеими палатами и провести дополнительные инициативы в сфере расходов и налогов через процедуру бюджетного согласования. После смены состава Конгресса законодательный тупик, вероятно, ограничит возможности для крупных изменений бюджетной политики вплоть до следующего спора о потолке госдолга, ожидаемого к середине 2027 года.

При переходе обеих палат под контроль демократов ситуация была бы иной: возможности для изменения бюджетно-налоговой политики появились бы уже у новой власти. Демократы могли бы добиваться увеличения расходов и других бюджетных мер, хотя небольшое большинство ограничивало бы их способность проводить такие инициативы исключительно голосами своей партии. Дополнительные возможности могли бы возникнуть в ходе переговоров по вопросам, требующим двухпартийного согласия, например о повышении потолка госдолга.

Однако демократы могли бы добиваться политических уступок в ходе крупных законодательных противостояний, требующих поддержки обеих партий, например при обсуждении потолка государственного долга, и таким образом проводить инициативы в области расходов и налогов.

Такие меры могли бы поддержать экономический рост в краткосрочной перспективе, но одновременно усилили бы опасения по поводу и без того неустойчивой траектории государственных финансов. Это, в свою очередь, вероятно, оказало бы повышательное давление на доходность облигаций и усилило опасения относительно устойчивости госдолга.

Ключевые направления политики, за которыми стоит следить

Растущий спрос на дата-центры, производство электроэнергии и инфраструктуру электросетей вызвал противодействие, связанное с потреблением энергии и воды, шумом и воздействием на окружающую среду. В результате местные власти начинают вводить ограничения на строительство новых объектов. Подобные задержки могут создавать препятствия для инвестиций, связанных с ИИ, а также для развития энергетической инфраструктуры, необходимой для будущего увеличения мощностей.

Однако почти нет свидетельств того, что какая-либо из партий на федеральном уровне намерена существенно препятствовать развитию инфраструктуры ИИ, несмотря на рост опасений американцев по поводу технологии. Политики в США продолжают рассматривать ИИ как приоритет с точки зрения экономики и национальной безопасности и поддерживают меры по ускорению выдачи разрешений для ИИ-инфраструктуры.

Один из ключевых вопросов для инвесторов — способны ли промежуточные выборы снизить геополитическую волатильность. Конституция США дает исполнительной власти значительные полномочия в области внешней политики, а исторический опыт показывает, что президенты, завершающие срок пребывания у власти, зачастую уделяют больше внимания геополитическим инициативам в последние годы своего президентства.

Поэтому состав Конгресса вряд ли существенно изменит подход администрации к торговле, Китаю или Ирану. Следовательно, тарифы, вероятно, останутся высокими, а перестройка цепочек поставок и сокращение стратегической зависимости от Китая, как ожидается, продолжатся.

Что это значит для инвесторов

Для инвесторов важнее не столько то, кто будет контролировать Конгресс, сколько то, приведут ли изменения в политике к существенным последствиям для экономического роста, инфляции, корпоративных прибылей или других фундаментальных факторов, определяющих цены активов.

Для инвесторов это означает, что делать ставку на конкретный исход выборов вряд ли имеет смысл. Гораздо важнее заранее выстроить портфель так, чтобы он сохранял устойчивость при разных политических сценариях и не зависел от того, какая партия будет контролировать Конгресс после ноября.

Если хотите узнать, как мы помогаем инвесторам формировать долгосрочный капитал и выстраивать устойчивые к политической неопределенности портфели, свяжитесь с нами