Ликвидность непоколебима, ставка ФРС на месте, так почему доходность UST взлетела?
Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
Sep 25, 2023По итогам прошедшей недели объем активов на балансе ФРС упал сразу на 74,7 млрд долларов (до 8,02 трлн), а с начала месяца за три недели уменьшился уже на 97,2 млрд. При плане сокращения на 95 млрд в месяц ФРС легко может позволить себе немного расслабиться на этой неделе.
Со своей стороны, Казначейство также изъяло ликвидность с рынков, повысив за неделю остаток средств на своих счетах почти на 50 млрд долларов и доведя его до 682,5 млрд. Понятно, что при плане обеспечить на конец финансового года, который завершается 30 сентября, остатки на уровне 650 млрд, ведомство также может расслабиться на этой неделе и даже вернуть немного средств в систему.
Операции ФРС и Минфина при этом не сильно отразились на ликвидности системы — объем операций обратного РЕПО банков с ФРС изменился не существенно и оставался в течение недели ровным примерно 1,45 трлн долларов. Однако отношение к риску на прошедшей неделе по-прежнему было сложным: поднимаясь до 1,75 трлн в конце предыдущей недели (15-го числа), объем колл-опционов на индекс S&P 500 рухнул в среду 20 сентября — в день решения ФРС по ставке — до 0,99 трлн долларов, а сам индекс завершил неделю на уровне 4320 пунктов, потеряв 2,9% за неделю и 4,2% с начала месяца (а индекс VIXвзлетел до 17,44 пункта).
Что же произошло? Подорванная ликвидность явно не являлась причиной (показатели, как показано выше, это не подтверждают). На мой взгляд, ситуация была спровоцирована резким движением средне- и долгосрочных UST, доходность которых выросла с начала месяца на 30–40 б.п. (и достигла по 10YUST уровня 4,5%), что, в свою очередь, произошло после того, как именно 20-го числа ФРС резко повысила свой прогноз по экономике с 1,0% в июне до 2,1%.
Чего ожидать? Тут пазл складывается. И теперь инвесторы, очевидно, имеют право пересмотреть свои взгляды на фондовый рынок (ну раз экономика растет, то и S&P 500 имеет все основания для продолжения роста). В отношении коротких ставок и возможного итога следующего совещания 1 ноября — ФРС говорит, что лишь на 0,1% повышает свой прогноз по дефлятору PCE до 3,3% в 2023-м и рынок труда останется крепким — пока не совсем понятно. Доходность 6M T-bills поднялась индикативно до 5,54%, но продолжит ли она двигаться в сторону 5,75%, зависит от огромного количества статданных, которые будутопубликованы еще в конце этого месяца и в октябре.
Что же касается нового прогноза по экономике (соответственно, наших ожиданий по длинным ставкам), то уже на этой неделе можно будет понять, чем продиктован оптимизм ФРС: в четверг опубликуют окончательную оценку по ВВП США за 2К2023 (прогноз 2,2 против 2,0% по предварительным оценкам). В тот же день поздно вечером по европейскому времени выступит председатель Пауэлл и, возможно, раскроет секрет своего источника знаний.
