Ты видишь рост цен? Нет. Я тоже. Но он есть!

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Nov 13, 2024

После победы Дональда Трампа на выборах участники рынка продавали казначейские облигации, опасаясь, что тарифная политика, сокращение доходов бюджета и неспособность новой администрации взять расходы бюджета под контроль не только приведут к дальнейшему росту госдолга, но и подстегнут рост цен в экономике. 

Однако изменения в динамике цен начались задолго до выборов, и сейчас мы видим инерционное воздействие факторов, которые монетарные власти не успели полностью сдержать. Политика, особенно в рамках бюджетного процесса, которую новая администрация начнет проводить с нового года, либо внесет дополнительный вклад в эти процессы, либо решительно завершит их воздействие, возможно, даже без участия ФРС.

Индекс потребительских цен не является ключевой мерой оценки инфляции для ФРС, тем не менее сегодняшний отчет был достаточно важен для инвесторов, так как позволял оценить динамику цен в целом и как они меняются в различных секторах экономики:

– В октябре индекс вырос на 0,24% м./м. по сравнению с 0,18% месяцем ранее.

– В годовом выражении рост цен ускорился до 2,60% по сравнению с 2,44% г./г. в сентябре. Значение совпало с ожиданиями участников рынка.

– Базовый индекс (без учета волатильных цен на продукты питания и энергоносители) вырос на 0,28% м./м. в октябре, что несколько лучше роста на 0,31% в сентябре. Но в годовом выражении также произошло некоторое ускорение: 3,33% против 3,31% месяцем ранее.

– Анализируя отдельно по секторам, можно сказать, что темпы роста цен на продукты питания замедлились до 2,13% г./г., что несколько лучше, чем месяцем ранее, но динамика крайне неустойчивая — в августе, возможно за счет сезона, темпы роста цен замедлялись до 2,05% г./г. А вот дезинфляционный эффект цен на энергоносители, вероятно, завершил свое действие с наступлением отопительного сезона: в октябре цены сократились до минус 4,86% по сравнению с минус 6,85% г./г. месяцем ранее. 

– Ситуацию в секторе услуг, который формирует более 70% ВВП США, тоже нельзя назвать приемлемой: в октябре цены выросли на 0,35% м./м. против 0,36% месяцем ранее, в то время как в годовом выражении динамика также почти не изменилась — 4,77% против 4,76% в сентябре.

Глядя на эти цифры, любой участник рынка спросит: «А по какой причине ФРС резко снизила ставку в сентябре и продолжила снижение на прошлой неделе, ведь статистика говорит, что замедление инфляции как минимум приостановилось?»

С начала октября доходность казначейских облигаций США выросла на 60 б.п. в среднем по кривой. И как мне представляется, 10-летние облигации, торгуясь сейчас около 4,4% по доходности, могут еще подняться выше, что станет неприятным обстоятельством уже для инвесторов на фондовом рынке.