Ru En
MENU
Ru En
logo
back 20 July’ 2016

Ставка на ноль: как выживать в мире низких доходностей

Article
20 July’ 2016

«Материал впервые был опубликован на сайте Forbes

В очень грубом приближении этот процесс связан одновременно с последствиями масштабного выкупа рискованных активов с рынков крупными государствами, наличием значительной ликвидности, которые те же крупные государства предоставили рынкам, формирующимся у инвесторов ощущением окончания мирового экономического кризиса, ожиданием того, что низкие базовые ставки на основных рынках будут сохраняться на своих уровнях дольше обычного, и все еще сниженной готовностью инвестировать средства в реальную экономику.

Прошедшее за последние 10 лет в мире тотальное снижение ставок не является уникальным явлением – исторически цикл роста и снижения ставок составлял, например в США от 4 до 10–12 лет, а реальные ставки нередко бывали отрицательными. Ставки центральных банков изменяются ими для поддержания баланса денежного спроса и предложения – при избытке денег, чтобы не допустить экономического перегрева, центральные банки «оттягивают» ликвидность на себя, повышая ставку; в периоды стагнации, для подстегивания инвестиционной активности, ставка снижается, чтобы увеличить предложение денег.

Надо сказать, что изменение ставки ФРС США оказывает лишь косвенное влияние на ставки и рынки других стран – несмотря на то что США составляют почти четверть мировой экономики и до 40% всех мировых расчетов ведется в долларах, и потому такое изменение не может не затрагивать все рынки, все же в каждой стране своя ситуация: Япония, например, уже давно живет в реальности отрицательных ставок, Китай сохраняет достаточный рост для того, чтобы не бояться дефляции, Россия находится в структурном кризисе, и резкое снижение ставок грозит стагфляцией.

Аналогично изменение ставок не имеет однозначного влияния на финансовые рынки. Изменение ставки дает инвесторам два противонаправленных сигнала, каждый из которых в зависимости от конкретной ситуации на рынке может либо превалировать, либо не оказывать влияния.

Например, с одной стороны, рост ставки ведет к удорожанию денег, соответствующему увеличению требуемой доходности финансовых инструментов и (при прочих равных) – падению их стоимости. С другой, поскольку рост ставки возможен, только если ЦБ (ФРС) считает, что денежный рынок перегревается, — это сигнал того, что экономика растет, а значит, растут ожидания доходов и риски снижаются, что означает, что инвесторы будут требовать меньших доходов по тем же инструментам, что (при прочих равных) ведет к росту рынков.

На поверхности развитие событий в процессе падения ставок в мире в последние годы в большинстве стран выглядит похожим: сокращение экономической активности, попытка стимулировать ее через удешевление денег, защита от падения рынков вследствие снижения толерантности инвесторов к риску через выкуп государствами рискованных активов на свои балансы и снижение требований по защите от риска для банков, как следствие – превалирование фактора роста денежного предложения и рост рынков, без существенного роста нефинансовой инфляции и ВВП.

Но как причины снижения экономической активности, так и следствия снижения ставок в разных странах разные, а рост рынков (и падение доходности финансовых инструментов) во многих странах вообще явились либо следствием других процессов, либо произошли под влиянием притока средств извне. В частности, в России падение доходностей долговых активов на фоне все еще высокой инфляции, рецессии и относительно жесткой монетарной политики является следствием существенного падения предложения этих инструментов (рецессия, и эмитенты просто не нуждаются в заемных средствах, обороты торговли существенно сократились и требуют меньше средств) на фоне избытка ликвидности, которую некуда инвестировать.

При этом, говоря о «низких ставках» и «рекордных значениях индексов», нам не стоит обманывать себя абсолютными цифрами: низкие уровни инфляции и базовых ставок на основных рынках (в США 2% и 0,5%, в Европе 0% и то и другое) делают реальные ставки доходности не такими уж необычными, а соотношение Р/Е, которое намного важнее для оценки перегрева рынка, чем значение индекса, для S&P500 например, слабо отличается от среднего за последние 30 лет. Более того, дивидендная доходность S&P сегодня вполне соответствует уровню доходностей по облигациям (то есть премия за риск по акциям мала, и это еще один довод против перегретости рынка).

Последнее говорит о явной преувеличенности риска «глобального краха» рынков, который сегодня любит предсказывать некоторое количество экономистов, инвесторов и просто популистов от экономики. Впрочем, позиция doom’s prophet (предсказания негативных событий. – Forbes) является не такой уж невыгодной – как сломанные часы дважды в сутки показывают правильное время, так и пророки катастрофы рано или поздно оказываются правы – вопрос только когда.

Вместе с тем период низких ставок и доходностей всегда чреват относительно высокой волатильностью – при стремлении к нулю происходит «компрессия ставок» и рынки в погоне за номинальной доходностью склонны то существенно недооценивать индивидуальные риски компаний и государств, увеличивая левередж, покупая долги более низкого качества и большей длины, игнорируя специальные условия выпусков и пр., то «вдруг», повинуясь законам поведенческой теории рынка, вспоминать о рисках и резко сокращать позиции.

Следствием такого сжатия явилось, например, резкое движение вниз по всем рынкам в начале 2016 года – формально в ответ на повышение ставки в США, но реально это повышение явилось лишь поводом, забытым уже через три месяца. Сложно сказать, что может быть триггером для следующего падения рынков – Brexit им явно не стал. Возможно, угроза дальнейшего сокращения темпов роста Китая (китайская отчетность наверняка скрывает множество негативных сюрпризов, но и на поверхности кредитный пузырь, явная неэффективность инфраструктурных программ, рост стоимости труда и отсутствие в арсенале ЦК Компартии Китая новых идей по стимулированию экономики должны привести к проблемам), итальянские банки, события на Ближнем Востоке или бразильский кризис. Практика показывает, что такое событие всегда находится и рынки отрабатывают его по полной программе.

Важно при этом помнить, что реальные риски долговых рынков зависят в меньшей степени от потоков ликвидности и в большей – от индивидуальных показателей эмитентов. Эти риски не меняются при изменении сентимента, и потому инвестор, ориентированный на долгий срок и тщательно изучающий свои инвестиции, может не обращать внимания на такие колебания. Вместе с тем каждый «период страха» предоставляет возможности для инвестирования, а каждый период эйфории удобен для прямо обратных действий – увеличения качества портфеля, снижения дюрации и плеча.

Сегодня (июль 2016 года) как раз стоит задуматься о качестве портфелей – но не в смысле бездумного перехода в бумаги с более высоким рейтингом, а в смысле поиска действительно качественных эмитентов. Поскольку рейтинги часто зависят от известности и размера компании, а также от странового рейтинга, имеет смысл искать качество среди компаний меньшего размера, в странах с более низкими рейтингами, среди новичков рынка – там, куда реже добираются аналитики глобальных банков и огромные фонды – эти компании платят премию к доходностям celebrities с таким же кредитным качеством.

Реакцией на текущую эйфорию скорее должно стать снижение дюрации долгового портфеля – при последующей временной коррекции рынков такой портфель меньше пострадает и даст возможность вновь увеличить дюрацию с более привлекательной доходностью.

Желательно с осторожностью относиться к российским активам. Долги российских эмитентов при достаточно хорошем в целом кредитном качестве сильно переоценены в смысле доходности из-за избытка ликвидности и существенного недостатка предложения на рынке (в связи с полной остановкой инвестиционной активности в реальном секторе и падением оборотов торговли); акции же, казалось бы дешевые, в силу повышающих риски проблем с корпоративным управлением и общей рецессии, снижающей будущие прибыли, обещают быть слишком волатильными для тех потенциальных доходностей, которые они могут показать.

Индекс РТС за последние 12 лет (с момента начала бурного роста) показал всего лишь 2% годовых при волатильности более 60%, в то время как S&P500 за то же время принес 4,5% годовых при волатильности в 17% – как видно, более рискованный актив не всегда является более доходным.

Сейчас, когда на мировом рынке ощущается острая нехватка бумаг, чья доходность соответствовала бы уровню риска, лучше фокусироваться на специальных ситуациях, рожденных событиями, такими как падение фунта вследствие голосования на референдуме и последующего политического кризиса в Великобритании (или такими, как падение лиры во время неудавшегося переворота в Турции), или связанных с невнимательностью крупных игроков – как, например, в случае с локальными облигациями Аргентины, номинированными в долларах (годовые облигации давали еще недавно 8%), или покупкой глобальным оператором Vinci управляющей компании доминиканских аэропортов – в то время как доходность по облигациям Vinci едва превышает безрисковую ставку, доходность по бондам доминиканской компании в течение месяцев после сделки все еще имела спред к доходности Vinci в размере 7% и более.

В конечном итоге разумный инвестор должен помнить, что чудеса на рынках случаются только (простите за каламбур) случайно, и риск счастливо заработать равен риску много потерять. При построении долгосрочных инвестиционных планов не стоит ориентироваться на доходы, превышающие инфляцию более чем на 3-5% годовых (в случае наиболее высокого профессионализма и сопутствующей удачи – 7%) – будь то период высоких или низких ставок, эйфории или депрессии на рынках. И правила инвестирования не меняются – доход продолжают приносить детальное изучение бизнеса эмитентов, хорошее понимание макроэкономической ситуации и способность знать больше рынка и действовать быстрее.

Такие возможности и навыки есть у ограниченного количества действительно умных, опытных и технически хорошо вооруженных инвесторов, которые зарабатывают не только за счет получения львиной доли объективного прироста стоимости рынков, но и за счет потерь большинства инвесторов, которые не обладают их свойствами и возможностями. Присоединяться к первым, перепоручая им управление своими средствами, или ко вторым, вправе решить каждый, кто обладает существенным капиталом и задумывается о его сохранении и приросте.

Фото REUTERS / Thomas Peter

Keep informed Fill out the form to subscribe to Movchan's Group regular newsletter

    Please fill in
    all fields of the form
    I have read Privacy Policy and Terms of Use and agree to the processing of personal data 1
    I certify that I am a qualified investor in my country of residence and am not a US tax resident 1
    Questions?
    message
    Contact us Please fill in all fields

      I have read Privacy Policy and Terms of Use and agree to the processing of personal data 1
      I certify that I am a qualified investor in my country of residence and am not a US tax resident 1
      Call me Please fill in all fields

        I have read Privacy Policy and Terms of Use and agree to the processing of personal data 1
        I certify that I am a qualified investor in my country of residence and am not a US tax resident 1
        Subscribe to newsletter The mailing list includes analytical reviews on markets and macroeconomics, regular investment digests and notifications about the performance of Movchan’s Group funds. Please fill in all fields

          I have read Privacy Policy and Terms of Use and agree to the processing of personal data 1
          I certify that I am a qualified investor in my country of residence and am not a US tax resident 1
          Privacy Policy

          Last updated: 13.05.2022

          1. Background

          Movchan’s Group (“Movchan’s Group”, “we” or “us”) welcome you to our website and appreciate your interest in our products and services.

          We understand that your privacy is important to you and that you care about how your information is used and shared online. This page explains how we treat your personal data (“Privacy Policy”).

          By continuing to use our website, you confirm that you are 18 years of age or older. Please note that we may amend this Privacy Policy from time to time. The applicable version is always the current one, as referenced above (last updated). If we decide to change our privacy practices, we will post those changes on this page. Please check this page for changes from time to time to make sure you are aware of our latest privacy practices.

          This Policy applies to use of any and all data collected by us in relation to your use of this website. Please read this Privacy Policy carefully and ensure that you understand it. Your acceptance of Privacy Policy is deemed to occur upon your first use of our website. If you do not accept and agree with this Privacy Policy, you must stop using this website immediately.

          As of 25 May 2018, the EU General Data Protection Regulation 2016/679 (GDPR) have taken effect for the protection of natural persons against the processing of personal data and the free circulation of such data. The New General Regulation shall replace the Directive 95/46/EU which was applied via law 138(I)/2001. As of 25 May, 2018 the said law shall be considered as abolished.

          Our role includes the obligation to secure that, personal data of yours and of any third parties such as employees, contractors, clients, principals and other individuals and contracting parties related to you, which has come or may come into our possession and which may also contain sensitive data, is processed in accordance with relevant Regulation and/or other laws in force.

          2. Information about us

          This website www.movchans.com, is owned and operated by Movchan Management Ltd., a private company of the Astana International Financial Center under the identification number 210140900043 in accordance with the Constitutional Law of the Republic of Kazakhstan “on the Astana International Financial Center”, whose registered address is AIFC 55/16 Mangilik El Ave., block C3.1, office 323, Z05T3F2, Nur-Sultan.

          3. Scope of Privacy Policy

          This Privacy Policy applies only to your use of this website. It does not extend to any websites that are linked to from this website (whether we provide those links or whether they are shared by other users). We have no control over how your data is collected, stored or used by other websites and we advise you to check the privacy policies of any such websites before providing any data to them.

          4. Collection of data

          Some data will be collected automatically by this website (for further details, please see section 7 on use of Cookies), other data will only be collected if you voluntarily submit it, for example, when signing up for our mailing list or filling up the contact form. Depending upon your use of this website, we may collect some or all of the following data:

          • your full name;
          • IP address (automatically collected);
          • operating system (automatically collected);
          • contact information such as email addresses and telephone numbers;
          • country of residence;
          • demographic information such as location, age, gender, preferences and interests (automatically collected);
          • web browser type and version (automatically collected);
          • a list of URLs starting with a referring site, your activity on this website, and the site you exit to (automatically collected);

          5. How do we use your data?

          We use your data to provide the best possible experience of using this website and communication with us. This includes:

          • Providing and managing your access to this website;
          • Responding to communications from you;
          • To use it for marketing measures. Supplying you with email alerts, newsletters and announcements that you have subscribed to automatically by providing us with your details (you may unsubscribe or opt-out at any time by clicking the “Unsubscribe” button at the bottom of any email);
          • Develop new products, services, features, and functionality;
          • Market and customer research;
          • Analysing your use of this website and gathering feedback to enable us to continually improve this website and your user experience;
          • To facilitate technical administration of this website;

          With your permission and where permitted by law, we may use your data for marketing purposes which may include contacting you by email and telephone and text message and post with information, news on our products and services. We will not, however, send you any unsolicited marketing or spam and will take all reasonable steps to ensure that we fully protect your rights and comply with Our obligations under the EU General Data Protection Regulation 2016/679 (GDPR).

          6. Security measures

          We make every effort to take appropriate technical and organizational security measures to ensure that your personal data protected against unauthorized access, misuse, loss and/or destruction.

          Our employees and the service providers commissioned by us are bound by professional secrecy and must comply with all data protection provisions.

          Additionally, access to personal data is restricted to only those employees, contractors and third parties who require this access in order to assure the purpose of data processing and the provision of products and services.

          Steps We take to secure and protect your data include:

          • Strong 2048-Bit SSL Extended Validation Certificate Encryption by Comodo.
          • We use Alphabet’s (Google) email services, which are highly secure.
          • We follow strict internal procedures when handling any sensitive data.

          Notwithstanding the security measures that we take, it is important to remember that the transmission of data via the internet may not be completely secure and that you are advised to take suitable precautions when transmitting to us data via the internet.

          7. Cookies

          Our Site may place and access certain first party Cookies on your computer or device. First party Cookies are those placed directly by us and are used only by us. We use Cookies to facilitate and improve your experience of this website and to improve our products and services. By using this website, you may also receive certain third-party Cookies on your computer or device. Third party Cookies are those placed by websites, services, and/or parties other than us. We use third party Cookies on this website for online marketing and advertising services. In addition, this website uses analytics services provided by Google Analytics, Yandex Metrics etc. which also use Cookies. Website analytics refers to a set of tools used to collect and analyze usage statistics, enabling us to better understand how people use this website.

          “Cookies” are small pieces of information that are transferred to your browser and stored on your computer’s hard drive. Cookies also allow us to track usage patterns, trends and other aggregate visitor information. Most web browsers automatically accept cookies, but you can usually change your browser settings to prevent that if you would rather not store the information for future use. We may also collect certain technical and routing information about your computer to facilitate your use of the site and its services (such as browser type, operating system and the Internet Protocol (“IP”) address of your computer). Without expressly informing you in each particular instance, we do not match such information with any of your personal information.

          If you disagree with us using cookies, please leave this website.

          8. Links

          This website may contain links to third-party electronic services that are not operated or monitored by us. Please be aware that such third-party electronic services are not bound by this Privacy Policy and that we are not responsible for their content or their principles regarding the handling of personal data. We therefore recommend consulting and checking the individual privacy policies or terms of use of third-party electronic services.

          9. Data subject rights

          According to applicable data protection laws and regulations, you may have the following rights:

          • requesting information on personal data that we hold about you,
          • asking that your data be deleted if we are not permitted or are not legally obliged to retain the data,
          • demanding that the processing of your data be restricted,
          • objecting to the processing by us,
          • transferred in a generally useable, machine-readable, and standardized format.

          You also have a right of appeal (as far as this affects you) to the respective Data Protection Supervisory Authority.

          As a data subject you may address any concern of yours on a matter relating to your data protection rights to the company’s Data Protection Officer below.

          Data Protection Officer (DPO): Zhadra Abdullina (zabdullina@movchans.com).

          10. Do we share your data?

          We may share your data within companies in our group.

          We may sometimes contract with third parties to supply services to you on our behalf. These may include payment processing, search engine facilities, advertising and marketing. In some cases, the third parties may require access to some or all of your data. Where any of your data is required for such a purpose, we will take all reasonable steps to ensure that your data will be handled safely, securely, and in accordance with your rights, our obligations, and the obligations of the third party under the law.

          We may compile statistics about the use of Our Site including data on traffic, usage patterns, user numbers, sales and other information. All such data will be anonymised and will not include any personally identifying information. We may from time to time share such data with third parties such as prospective investors, affiliates, partners and advertisers. Data will only be shared and used within the bounds of the law.

          In certain circumstances we may be legally required to share certain data held by us, which may include your personal information, for example, where we are involved in legal proceedings, where we are complying with the requirements of legislation, a court order, or a governmental authority. We do not require any further consent from you in order to share your data in such circumstances and will comply as required with any legally binding request that is made of us.

          Terms Of Use

          1. Agreement

          By using the website www.movchans.com and any of its pages (hereafter the “website”), you confirm that you have reviewed, understand and agree to the following important legal information and terms of use (the “Terms”). If you do not agree to the terms, please exit the website immediately.

          The Terms are subject to change at any time without notice and access to, and use of the website may be restricted or terminated at any time. You are therefore advised to review these Terms each time you access this website.

          2. No offer, no advice

          The information, products, data, services, tools and documents contained or described on this website are for information purposes only and constitute neither an advertisement or recommendation nor an offer or solicitation to buy or sell investment instruments, to affect any transaction or to enter into any legal relations.

          The financial products mentioned on this site are not suitable for all investors. Prior to making investment decisions investors should conduct a thorough investigation and obtain all necessary professional advice for all issues, including your eligibility to make such investment in terms of the applicable law.

          Nothing on this site constitutes investment, legal, accounting or tax advice, or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate for individual circumstances, or otherwise constitutes a personal recommendation for any specific in­vestor. We recommend that investors independently assess, with a professional advisor, the specific financial risks as well as legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences.

          3. Local legal restrictions

          The Content is not intended for use by or distribution to any individual or legal entity in any jurisdiction or country where such distribution, publication or use would be contrary to the law or regulatory provisions or in which Movchan’s Group companies does not hold the necessary registration or license. Individuals or legal entities in respect of whom such prohibitions apply, whether on grounds of their nationality, their place of residence or on other grounds, must not access or use the site.

          Some entities, services and products of Movchan’s Group may not be registered or licensed under legal and regulatory provisions governing financial services or products and their providers in certain countries.

          4. No warranty

          Movchan’s Group provides no warranty and makes no representations of any kind whatsoever regarding: (1) the currency, accuracy or completeness of the content; (2) the results to be obtained by any user of the website; or (3) any third-party content accessible on or through the website.

          Except to the extent required by current laws and/or regulations, Movchan’s Group, including its directors, agents, employees or subcontractors: (1) disclaims any and all express or implied warranties and conditions including without limitation warranties and conditions as to quality and fitness for a particular purpose; and (2) does not warrant that the website, any content (including any third party content), goods and services referred to therein will be uninterrupted or error free, that defects will be corrected or that the website, the servers from which it is available or any connected website is free of viruses, trojan horses, worms, software bombs or similar items or processes or other harmful components. In order to safeguard against viruses, it is advisable to use up-to-date versions of browsers and to install and continuously update antivirus software. Users should strictly avoid opening e-mails of unknown origin or unexpected e-mail attachments.

          Any data, including but not limited to financial market data, quotes, notices, research or other financial information accessible through this website, have been obtained from carefully selected sources believed to be reliable. All such information is provided “as is” to the user without express or implied warranties of any kind, including warranties of quality, originality, non-infringement of intellectual property or fitness for any particular purpose.

          The information and opinions in the website are descriptive of Movchan’s Group as a whole and the products and services described may not be available to or suitable for all investors. The fact that a user accesses the Site does not make him a client of Movchan’s Group.

          Any expressions of opinion, estimates and projections on the website are those of the authors at the date of writing. They do not necessarily reflect the view of Movchan’s Group and are subject to change at any time without prior warning. Movchan’s Group and its contractual partners may discontinue, or make changes in, the information, data and documents, and the products or services described herein, at any time without prior notice. Any information marked with a date is published as of this date only and no obligation or responsibility is undertaken to update or amend any such information.

          5. No liability

          TO THE MAXIMUM EXTENT PERMITTED BY CURRENT LAWS AND/OR REGULATIONS, Movchan’s Group, INCLUDING ITS DIRECTORS, AGENTS, EMPLOYEES, SUB-CONTRACTORS AND ITS SALES PARTNERS DISCLAIM ANY AND ALL LIABILITY FOR LOSSES OR DAMAGES (DIRECT OR INDIRECT) OF ANY KIND WHATSOEVER ARISING DIRECTLY OR INDIRECTLYAS A RESULT OF (1) THE CONTENT, ACCURACY, COMPLETENESS OR OTHERWISE OF THE CONTENT OR ANY LINKS OR THIRD PARTY CONTENT; (2) ANY ERRORS IN OR OMISSIONS FROM THE SITE; (3) USE OF OR ACCESS TO THE SITE; (4) ANY INABILITY TO ACCESS OR USE THE WEBSITE FOR ANY REASON.

          TO THE FULL EXTENT PERMITTED BY CURRENT LAWS AND/OR REGULATIONS, Movchan’s Group SHALL NOT BE LIABLE FOR ANY (1) LOSS OF PROFITS OR REVENUE OR SAVINGS OR OTHER ECONOMIC LOSS, (2) LOSS OF BUSINESS OR GOODWILL, (3) LOSS OF OR DAMAGE TO DATA, (4) INCIDENTAL OR SPECIAL LOSS, (5) WASTED OR LOST MANAGEMENT TIME, OR (6) INDIRECT OR CONSEQUENTIAL LOSS ARISING FROM USE OF OR ACCESS TO THE SITE, EVEN IF ADVISED OF THE POSSIBILITY OF ANY SUCH LOSS OR DAMAGE OR IF SUCH LOSS OR DAMAGE WAS FORESEEABLE.

          6. Third-party content

          Statements on this website may contain information obtained from third parties, including ratings from rating agencies and research from research providers etc. Reproduction and distribution of third-party content in any form is prohibited except with the prior written permission of the related third party. Third-party content providers do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of any information, including ratings or research, and are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, or for the results obtained from the use of such content. Third-party content providers give no express or implied warranties, including, but not limited to, any warranties of merchantability or fitness for a particular purpose or use. Third-party content providers shall not be liable for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees or losses (including lost income or profits and opportunity costs) in connection with any use of their content, including ratings or research. Credit and/or research ratings are statements of opinions and are not statements of fact or recommendations to purchase, hold or sell securities. They do not address the market value of securities or the suitability of securities for investment purposes and should not be relied on as investment advice.

          7. Performance

          The past is not an indication of the future performance of an investment. The value of investments may be subject to fluctuations and investors may not get back the amount invested. Changes in rates of foreign exchange may also cause the value of investments to go up or down.

          8. Links to third-party websites

          Links to third-party websites on this website are provided solely for your convenience as pointers to information on topics that may be useful to users of this website. Movchan’s Group has no control over the content on such third-party websites. Activating some links to third-party websites on this website may cause you to leave this website. No warranties or liability concerning the content of such websites are made, including assurances that it is correct, accurate, complete, true, up-to-date or fit for any particular purpose. Nor does Movchan’s Group warrant that such website or content is free from any claims of copyright or trademark or other infringement of the rights of third parties or that such site or content is free of viruses or other harmful components. No guarantee as to the authenticity of documents on the Internet is given.

          Using links to third-party websites provided on this Site is at your sole discretion and at your own risk.

          Please note that third-party websites are not subject to Movchan’s Group data protection policy and Movchan’s Group is not responsible for the policies they apply with regard to collection and treatment of your personal data. We recommend that you carefully read the terms of use and data protection policies governing the third-party website before using it in order to check how it protects your personal data and privacy.

          9. Data processing

          For information on the kind of data collected, the purpose for which it is collected, how it is processed, to whom it may be disclosed and the security measures that have been put in place to protect it, please consult the Movchan’s Group Data Privacy Policy under the following link:

          Data privacy Policy

          Thank you! Your mail has been successfully sent.
          Thank you! Subscription successfully completed.
          Go Up