Tether мен Circle арасындағы текетірес стейблкоиндардың болашағын қалай айқындайды
Александр Лубневский
Mar 21, 2025Егер 2025 жылы сіз хедж-қорға инвестиция салғыңыз келсе немесе жақсы еуропалық банкте үлкен соманы есепшотқа орналастырғыңыз келсе, сіз комплаенспен айналысуыңыз керек болады. Жоғары ықтималдықпен комплаенс-офицерлер сізден қаражаттың қозғалыс тізбегін көрсететін банк үзінділерін сұрайды, олардың пайда болу көзінен бастап сіз аударым жасауды жоспарлап отырған банк есепшотына дейін. Бұл ретте егер қаражаттың қозғалыс тізбегінде олар бір сәтте стейблкоиндарға немесе кез келген басқа криптоактивке аударылғаны анықталса, мұндай қаражатты қорға инвестициялау немесе банкке енгізу мүмкін болмайды, өйткені комплаенс оларды барлық халықаралық нормаларға толық сәйкес деп тану мүмкін емес болады. Осылайша, стейблкоиндардың ашықтығы мен реттеуші мәртебесі мәселесі көбінесе тек реттеушілер үшін ғана емес, инвесторлардың өздері үшін де проблемаға айналады. Өкінішке орай, біз кейде осындай жағдайларға тап боламыз. Егер бүгінгі таңда дәстүрлі қаржы жүйесі криптоактивтермен байланысты қаражаттың шығу тегіне үнемі күмән келтірсе, болашақта мұндай практика өзгеруі мүмкін. Бұл көбінесе қай модель үстемдік ететініне байланысты — реттелетін (Circle компаниясының USDC токендері) немесе еркін, бірақ аз ашық (Tether компаниясы шығаратын USDT). Бұл қарсыласу нарықты қалай өзгертетінін және ол неге әкелуі мүмкін екенін айтып береміз.
Президенттік науқан кезінде Дональд Трамп цифрлық валюталарға белсенді қолдау көрсетуге уәде беріп, криптовалюта секторымен үнемі байланыста болды. 2025 жылдың қаңтарында ол қол қойды цифрлық активтерге қатысты оның әкімшілігінің саясаты туралы жарлыққа, ол бірнеше басымдықтарға, соның ішінде «криптоиндустрия үшін нормативтік айқындық пен анықтықты қамтамасыз етуге» арналды, ал SEC криптовалюталар саласында «айқын нормативтік базаны құру» үшін жұмыс тобын құрды. Көптеген адамдар үшін криптоиндустрияны реттеу бойынша шенеуніктердің белсенді жұмысының артында стейблкоиндар нарығындағы екі ымырасыз бәсекелес — Tether және Circle компаниялары арасындағы ымырасыз күрес жүріп жатқаны анық емес.
Бұл қандай компаниялар
CoinMarketCap платформасының мәліметтері бойынша, 2025 жылдың наурыз айының ортасында стейблкоиндардың жалпы капитализациясы $233 млрд жетеді. Салыстыру үшін: цифрлық активтер нарығының жалпы көлемі — $2,7 трлн. Бұл ретте рейтингтің бірінші орнында $143 млрд астам капитализациясы бар USDT токендері тұр — ол нарықтың 61% астамын алады. Ал екінші орында — жалпы құны шамамен $59 млрд болатын USDC, бұл жалпы капитализацияның 25% құрайды.
USDT Tether Limited компаниясы, ал USDC — Circle Internet Financial Limited компаниясы шығарады. Стейблкоиндардың құны дәстүрлі активке, бұл жағдайда — АҚШ долларына байланған. Бұл токендер криптовалюта нарығының барлық қатысушылары тарапынан есеп айырысу құралы ретінде кеңінен қолданылады, соның ішінде халықаралық, банктік жүйеге қатысудысыз және капиталды Bitcoin немесе Ethereum сияқты активтердің құбылмалылық қаупінсіз сақтауға мүмкіндік береді. 1 USDT немесе 1 USDC құны әрқашан бір АҚШ долларына тең, бірнеше жағдайларды қоспағанда. Мысалы, 2023 жылдың наурызында Silicon Valley Bank банкротқа ұшыраған кезде USDC бағамы қысқа уақытқа 87 центке дейін төмендеді: Circle SVB-де шамамен $3 млрд ұстады, бұл токен иелері арасында дүрбелең тудырды.
ФРЖ пайыздық мөлшерлемелерді көтерудің алдыңғы циклі стейблкоиндардың эмитенттерін ірі бенефициарларға айналдырды. Олар өздерінің токендерін ұстаушылардан алынған фиаттық ақшаны АҚШ-тың қазынашылық облигацияларына және басқа активтерге салады, миллиардтаған пайыздық кірістер алады. Мысалы, Tether өткен жылы $13 млрд пайда тапқанын хабарлады, бұл активтерді басқарудың ең үлкен көлемі бойынша BlackRock ең үлкен пайдасынан екі есе көп. Бұл таңқаларлық нәтиже: он жылдан астам уақыт бұрын негізі қаланған стартап енді қаржы нарығының ең ірі ойыншылары деңгейінде пайда табады. Circle де пайыздық кірістерден пайда көреді, бірақ аз ауқымда, өйткені оның нарықтық үлесі USDT-ден төмен. Дегенмен, екі эмитент те клиенттердің ондаған миллиард долларын сақтап, оларды сенімді активтерге салады.
Ашықтық пен резервтер туралы ақпаратты ашу тұрғысынан Circle дәстүрлі түрде ашық әрекет етеді — эмитент резервтер туралы ай сайынғы есептерді жариялайды, олардың деректерін беделді аудиторлық компаниялар тексереді. Circle резервтердің шамамен 80% АҚШ-тың қысқа мерзімді қазынашылық облигацияларында (трежерис) ұстайды, қалғаны — Bank of New York Mellon сияқты ірі банктердегі есепшоттардағы қолма-қол ақша.
Екі қарама-қарсы стратегия
Circle мен Tether арасындағы келіспеушіліктер көбінесе идеологиялық сипатта. Circle АҚШ бақылауындағы «заңды цифрлық доллар» идеясын алға тартып, реттеушілермен ынтымақтастыққа баса назар аударады. Circle басшысы Джереми Аллер Конгрессте үнемі сөз сөйлеп, стейблкоиндар үшін айқын ережелерді қабылдауға шақырады, USDC — бұл «Американың алғашқы цифрлық доллары» деп мәлімдейді. Ол түсінікті заңдар тұтынушыларды қорғап қана қоймай, АҚШ-қа «технологиялық суперқару» беріп, Қытаймен және юаньмен бәсекелестікте көмектесіп, доллардың жаһандық позициясын нығайтады деп сенеді.
Bloomberg агенттігіне берген сұхбатында Аллер стейблкоиндардың эмитенттері АҚШ-та тіркелуі керек, егер олар АҚШ нарығына қызмет көрсеткісі келсе, заңдарды елемей, офшордан жұмыс істеуге болмайтынын атап өтті. Оның айтуынша, әкімшіліктің басымдығы — стейблкоиндар туралы заң. Қарапайым тілмен айтқанда, Circle USDC-ті толығымен реттелетін, үкімет мақұлдаған криптодоллардың нұсқасына айналдыруға тырысады.
Tether, керісінше, тарихи түрде АҚШ юрисдикциясынан тыс әрекет етті — ол Британдық Виргин аралдарында тіркелген және минималды реттеумен офшорлық юрисдикцияларды таңдайды. Tether негізгі иесі Джанкарло Девазини және оның командасы USDT миссиясын криптовалюталардың тәуелсіз, «қорқынышсыз және антисистемалық» рухын сақтауда деп көреді. Олардың көзқарасы бойынша Circle крипторынокты бағындырып, оны дәстүрлі қаржы жүйесіне ұқсас етіп жасауға тырысады, оған қарсы Tether соңына дейін күресуге ниетті. Девазини Circle компаниясының саясаткерлер мен құқық қорғау органдарының көз алдында Tether-ді қаралау үшін жасырын науқан жүргізіп, USDT-ге тыйым салуды лоббилап жатқанын сенімді. «USDT бар болғанша, Circle жеңе алмайды», — ол бірнеше ай бұрын өз қызметкерлерінің біріне айтты. Tether USDT-ті дәстүрлі долларға қарағанда еркін және жаһандық қолжетімді балама ретінде, әсіресе инфляциясы жоғары және ұлттық валютаның тұрақсыз бағамы бар дамушы нарықтар үшін маңызды деп позициялайды.
Өз бәсекелесінен айырмашылығы, Tether көптеген жылдар бойы толық аудитсіз жұмыс істеді, тек резервтер туралы қысқаша анықтамаларды жариялады. USDT резервінде қазынашылық қағаздар мен қолма-қол ақшадан басқа, биткоиндар, алтын және басқа активтер болғаны белгілі. Tether нақты резервтер мәлімделгендерге сәйкес келмеуі мүмкін деп бірнеше рет айыпталды, ал 2021 жылдың қазан айында компания тіпті өзінің резервтері туралы ақпаратты бұрмалағаны үшін Тауар фьючерстерімен сауда жасау жөніндегі комиссияға $41 млн айыппұл төледі. Осыдан кейін 2022 жылы нарықтың қысымымен компания резервтердің құрылымын өзгертіп, шамамен 85% резервтерді қазынашылық облигациялар мен қолма-қол ақша баламаларында ұстайтынын хабарлады, ал жиынтық қорлар міндеттемелерден жүздеген миллионнан асып түседі. Сонымен қатар, 2024 жылдың ортасында Tether $115 млрд трежериске иелік ететінін, АҚШ мемлекеттік қарызының ең ірі иелерінің бірі болып табылатынын мәлімдеді (әлемде 18-ші орын, Германия немесе Оңтүстік Корея сияқты елдер деңгейінде).
Қызығы, екі компанияның басшыларының бейнесі олардың стратегиясының мәнін белгілі бір дәрежеде көрсетеді. Tether иесі Джанкарло Девазини — Миланда пластикалық хирург болып жұмыс істеген және Гонконгта электроника импорттаумен айналысқан 60 жастағы итальяндық. 1995 жылы ол бағдарламалық қамтамасыз етудің қарақшылар тобының қызметіне қатысқаны үшін алаяқтық жасады деп айыпталып, кейін Microsoft компаниясына өтемақы төлеп, кінәсін мойындау туралы келісім жасады. Девазини Швейцарияда жеке өмір сүреді және сирек сұхбат береді.
Circle компаниясының бас директоры Джереми Аллер — 53 жастағы американдық, ол жас саланы алаяқтармен толтырған «ересек адам» ретінде тез беделге ие болды. Аллердің мансабы Кремний алқабында басталды: ол көптеген адамдар Flash технологиялары арқылы есте қалған Macromedia компаниясының тең құрылтайшысы болды және оны сәтті сатты. 2013 жылы ол биткоинге сеніп, өзінің финтех-компаниясын құруды шешті — осылайша Circle пайда болды. Аллер басынан бастап құқықтық салада жұмыс істеуге баса назар аударды: оның компаниясы лицензиялар алды, реттеушілермен тығыз жұмыс істеді, сондықтан оны криптоиндустриядағы көптеген кәсіпкерлермен салыстырғанда жеткілікті сенімді және ашық кәсіпкер деп санады. Circle инвесторларының тізімі өздігінен айтады: Goldman Sachs, BlackRock, Fidelity, Coinbase және т.б. Аллер үнемі Конгрессте пайда болады, АҚШ Сенатында куәлік береді және Давостағы Дүниежүзілік экономикалық форумда сөз сөйлейді.
Екі компания арасындағы күрес қалай өтуде
Tether мен Circle арасындағы қарсыласу 2018–2019 жылдары, USDC Tether-ге қарағанда ашық және реттелетін балама ретінде белсенді түрде позициялана бастаған кезде пайда болды. Алайда олардың арасындағы ашық соғыс 2020 жылы криптовалюта нарығы күрт өскен кезде басталды, ал стейблкоиндардың эмитенттері экожүйенің негізгі ойыншыларына айналды. Circle Tether-ді сұр схемалармен байланысты мөлдір емес стейблкоин деп, ал USDC — АҚШ-та реттелетін ақ балама деп алға тарта бастады. Жауап ретінде Tether Circle-ді USDT-ті нарықтан ығыстырып шығаратын заңдарды лоббилауда деп айыптай бастады.
Соңғы жылдары Tether мен Circle арасындағы қақтығыс жаңа деңгейге көтерілді. Екі компания да нарықты бақылау үшін белсенді күресуде, тек бизнес-стратегияларды ғана емес, сонымен қатар саяси және реттеуші қысымды да қолдануда. Circle негізін қалаушы және оның командасы стейблкоиндарды реттеуді күшейту үшін белсенді түрде сөз сөйлейді, бұл іс жүзінде Tether позициясына қауіп төндіреді. Circle АҚШ және халықаралық реттеушілерге үнемі жүгінеді, Tether қаржы жүйесіне қауіп төндіреді деп мәлімдейді. Қаржылық есептердің мөлдір еместігі мен елеулі аудиттің болмауын тікелей көрсетумен қатар, Circle өкілдері USDT заңсыз операцияларды, соның ішінде террористік ұйымдар мен есірткі картельдерін қаржыландыру үшін белсенді түрде қолданылатынын мәлімдеді. 2024 жылдың соңында Еуропада біртіндеп MiCA (Markets in Crypto Assets Regulation) жаңа заңы күшіне енеді, ол ЕО-дан тыс шығарылған стейблкоиндарды пайдалануды шектейді. Нәтижесінде Tether айтарлықтай соққы алды және, мүмкін, Еуропадағы пайдаланушыларға қолжетімді болмайды, ал Circle АҚШ-та ұқсас заңдарды қабылдауды белсенді түрде лоббилауда.
Жауап ретінде Tether басшысы Circle компаниясының оның компаниясына ақпараттық шабуылдарды қаржыландыратынын мәлімдеді. Мысалы, 2024 жылдың маусымында Вашингтон мен Нью-Йоркте компанияның күмәнді операцияларына меңзейтін «Tethered to Corruption» ұранымен билбордтар пайда болды. Сонымен қатар, Tether АҚШ-тың сауда министрі Ховард Латниктің қолдауына ие болды, оның банкі Cantor Fitzgerald Tether резервтерінің бір бөлігін басқарады. Девазини Латник USDT-ке зиян келтіруі мүмкін заң жобаларын бұғаттауға ықпал етеді деп мәлімдеді.
Келесіде не болады
2025 жылдың ақпанында сенаторлар Кирстен Джиллибранд және Синтия Ламмис Circle белсенді түрде қолдайтын бақыланбайтын стейблкоиндарға тыйым салатын GENIUS Act заң жобасын ұсынды. Джиллибранд Tether қазіргі түрінде талаптарға сәйкес келмейді деп мәлімдеді.
Нәтижесінде USDT капитализациясының өсуі баяулайды, ал USDC 2023 жылғы дағдарыстан кейін өз позицияларын қалпына келтірді. Ең ірі криптовалюта биржасы Binance 2024 жылдың желтоқсанында Circle-пен стратегиялық серіктестік туралы жариялап, іс жүзінде Tether-ден қолдау көрсетуден бас тартты.
Егер нарық Circle жолымен жүрсе, бұл стейблкоиндардың дәстүрлі қаржы жүйесіне біртіндеп интеграциялануына әкелуі мүмкін. Реттеушілер мен ірі банктердің қолдауы жаңа типтегі стейблкоиндарды жасайды — толығымен ашық, реттелетін және мемлекеттік құрылымдармен бақыланатын. Бұл заңды болжамдылықты қамтамасыз етеді, бірақ экожүйені аз тәуелсіз және азат етеді.
Егер Tether жеңсе, нарық әсіресе долларға қолжетімділік шектеулі дамушы елдер үшін максималды қаржылық тәуелсіздікті сақтайды. USDT дәстүрлі банктік шектеулерді айналып өтудің негізгі құралы болып қалады, жартылай офшорлық мәртебесін сақтайды. Алайда, егер реттеушілер ЕО-да болғандай және АҚШ-та талқыланғандай толық ауқымды шабуылды жалғастырса, Tether АҚШ қаржы жүйесіне қолжетімділікті бұғаттау қаупіне тап болуы мүмкін және оның токені нарық үлесін жоғалта бастайды.
