Как анализировать структурные продукты: показываем на примере Tesla

Movchan тобы

Feb 12, 2025

К нам часто обращаются наши клиенты с просьбой высказать свое мнение о тех или иных инвестиционных инструментах, которые предлагают им их частные банки и брокеры. Недавно один из клиентов попросил нас высказать свое мнение о предложенном ему структурном продукте на акции Tesla. 

Как работает продукт?

1️⃣ Первые 11 месяцев (M1–M11):

• Инвестор получает фиксированный купон 0,93% в месяц (11,2% годовых).
• Досрочное погашение в этот период не предусмотрено.

2️⃣ С 12-го месяца (M12–M23) возможно досрочное погашение инструмента:

• Каждый месяц проверяется цена акций Tesla относительно определенного порога (барьера досрочного погашения).
• Если цена выше барьера, продукт досрочно погашается, и инвестор получает 100% капитала + купон 0,93%.
• Если цена ниже барьера, продукт не погашается, но инвестор все равно получает купон.Барьер постепенно снижается:

3️⃣ Выплата в конце срока (по истечении 2 лет):

• Снова проверяется цена акций Tesla.
• Если цена акции  ≥ 60% от начального уровня: ✅ Инвестор получает всю сумму вложений + купон 0,93%.
• Если цена акции < 60% от начального уровня: ❌ Выплачивается последний купон, и инвестор получает акции Tesla по цене, равной 60% от начального уровня.
  
  С точки зрения клиента это предложение выглядело как возможность получить гарантированный купон 11,2% годовых в долларах США с риском, что акции Tesla упадут более чем на 40%. И даже в этом случае получить результат лучше, чем если бы он просто купил акции Tesla по текущей цене.

Когда-то я наткнулся на высказывание кого-то из известных трейдеров, что все проблемы рынка деривативов связаны с тем, что на него пришли спекулянты, торгующие опционами на основе сложных математических формул. Дескать, до того, как Блэк и Шоулз представили миру свою знаменитую формулу, цены на опционы складывались на основе спроса и предложения, когда реальные трейдеры и управляющие решали, сколько они готовы заплатить или сколько они хотят получить за право покупки или продажи акции по определенной цене. 

Проблема заключается в том, что формулы плохо учитывают хвостовые риски и вообще не учитывают вероятность корпоративных событий. Из-за этого продавцы опционов часто теряют больше, чем они рассчитывали.

Этот тезис выглядит особенно разумным, когда речь идет об активах с относительно короткой историей торгов. История торговли акциями Tesla  насчитывает около 15 лет, что, с одной стороны, не так уж и мало. А с другой стороны, этот период не захватывает два из трех самых значимых кризисов на рынке в его новейшей истории — схлопывание пузыря доткомов в 2000-м и мировой финансовый кризис  2008-го.

Поэтому помимо анализа исторических данных и оценки справедливой стоимости данного продукта с помощью различных статистических моделей имеет смысл посмотреть на него с точки зрения простого здравого смысла. Вот вам очень короткий числовой ряд: 23,5; 400; 104; 426. Это стоимость акций Tesla на ноябрь 2019, ноябрь 2021, январь 2023 и январь 2024 соответственно. То есть всего лишь за последние 5 лет акции продемонстрировали рост в 16 раз, падение в 4 раза и снова рост в 4 раза. Каждое из этих движений укладывалось во временной промежуток в два года. 

А теперь задайте себе вопрос: доходность 12% годовых — это достаточное для вас вознаграждение за риск потерять более половины своих инвестиций и не заработать на кратном росте стоимости акций? Если ваш ответ «да» и вы можете аргументированно объяснить (хотя бы самому себе), почему в ближайшие два года подобные сценарии в акциях Tesla не реализуются, то вам подходит данный инструмент. В противном случае имеет смысл поискать инструменты с более симметричным risk/return профилем.

P. S. С того момента, как клиент получил это предложение от своего брокера и мы дали ему свой комментарий, акции Tesla снизились на 20%.