Исследование: акции компаний малой капитализации зависят от изменения ставок не в большей степени, чем крупных компаний
%20(1).png)
Вячеслав Дворников
Sep 3, 2024Вопреки распространенному мнению, акции компаний с малой капитализацией не более чувствительны к изменениям долгосрочных процентных ставок, чем акции крупных компаний. Кроме того, динамика акций небольших компаний в среднем оказывается не хуже крупных в периоды ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (ФРС). Такое утверждение содержится в исследовании Марка Фандетти, портфельного стратега Armstrong Advisory Group, который публиковался в том числе в престижном Journal of Portfolio Management.
Одна из причин, по которой акции компаний малой капитализации традиционно считались более зависимыми от уровня ставок, заключается в их более высокой зависимости от внешнего финансирования. Фандетти использовал данные CFA Institute о месячной доходности акций облигаций и векселей, а также инфляции с 1926 по 2024 год, сопоставив их с данными по ставкам долгосрочных облигаций Роберта Шиллера.
Вышло, что корреляция между доходностью крупных акций и изменениями процентных ставок слабо отрицательная (-0,1) и статистически значима на уровне 95%. Следовательно, существует лишь 5%-ная вероятность того, что наблюдаемая корреляция (-0,1) возникла случайно. Корреляция между акциями компаний малой капитализации и изменением ставок не является значимой.
Эти результаты остаются неизменными даже при учете задержки эффекта изменений ставки на один период и при анализе только положительных изменений ставок. Это означает, что включение возможных отложенных эффектов не влияет на основные выводы. Аналогичные результаты Фандетти получил, анализируя 60-месячную скользящую среднюю корреляцию.
Как отмечает Фандетти, акции компаний малой капитализации не реагируют на изменения долгосрочных ставок иначе, чем акции крупных компаний. Кроме того, как видно из таблиц выше, связь между доходностью акций и долгосрочными ставками варьируется и может иметь «неправильный» знак в течение длительных периодов.
Чтобы проанализировать зависимость от краткосрочных ставок, Фандетти использовал базу данных Алана Биндера, одного из наиболее влиятельных экономистов в мире и бывшего заместителя председателя ФРС. Биндер выделил 12 эпизодов ужесточения ДКП ФРС в период между 1965 и 2022 годами.
Выяснилось, что до начала 1980-х при ужесточении ДКП ФРС акции компаний малой капитализации показывали лучшие результаты, чем акции крупных. Однако с тех пор в период ужесточения политики ФРС компании малой капитализации чаще уступали, чем опережали, но не намного.
Также Фандетти использовал данные Национального индекса финансовых условий (NFCI) Федерального резервного банка Чикаго (который учитывает более 100 показателей), такие как доступность капитала и ставки по кредитам. В этом случае также не обнаружилось никакой разницы в реакции акций малых и крупных компаний на изменения индекса финансовых условий, в том числе с временным лагом.
Таким образом, акции компаний малой капитализации не демонстрируют значительной сверхчувствительности к изменениям процентных ставок. Кроме того, они одинаково с акциями компаний с крупной капитализацией реагируют на повышение краткосрочных ставок, которое происходит во время ужесточения политики ФРС, или на изменения активности на рынке капитала, измеряемой широким индексом финансовых условий.
На длинном горизонте акции компаний малой капитализации уступают акциям крупных компаний. Начиная с 1984 года — а это год начала расчета индекса американских компаний малой капитализации Russell 2000 — среднегодовая доходность Russell 2000 (с дивидендами) составила 8,7%, S&P 500 (тоже с дивидендами) — 11,6% за тот же период. Иными словами, S&P 500, в котором представлены самые крупные компании, обыгрывает индекс самых мелких компаний весьма существенно, почти на 3 процентных пункта. Следовательно, тот факт, что Russell 2000 не проигрывает ему в какие-то периоды времени, означает, что сильно проигрывает в другие. Из этого следует, что инвестировать в Russell 2000 стоит, только если заниматься таймингом, то есть пытаться приурочивать инвестиции ко дну рынка и продавать акции в ожидании падения. Вопрос о том, насколько сложно заниматься таймингом и насколько в этом можно быть успешным, очень дискуссионный — скорее нет, чем да. Но это большая тема, и, возможно, мы вскоре напишем об этом отдельно.
