Почему золото так ненадежно. Риски, о которых не говорят

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик Movchan’s Group

May 5, 2025

Золото называют защитным активом. Его цена зачастую растет, когда рынок акций падает, обгоняя инфляцию на длинной дистанции. За 2,5 года оно подорожало почти в два раза. Но за фасадом «спасительного» актива скрывается высокая волатильность, зависимость от покупок центробанками и спекулятивный спрос. 

Мы в Movchan’s Group не верим в волшебные активы и проверяем все расхожие утверждения. Поэтому разобрали три ключевых риска, о которых обычно молчат. Они ставят под сомнение идею золота как убежища для капитала.

Факт 1. Эта цена — на «бумажное» золото

Волатильность золота за 10 лет, по нашим подсчетам, почти не отличалась от волатильности акций (с 2015 года у S&P 500 примерно 2% в неделю), а за 20 лет в среднем у золота она была в 1,1 раза выше, чем у акций. 

Это уже ставит под сомнение аргумент, что золото — консервативный инструмент. При этом последние 20 лет амплитуда колебаний цены металла выросла: подъем в период ралли стал круче, но и коррекции стали глубже.

Причина, вероятно, связана с появлением ETF, которые позволяют все большему числу розничных частных инвесторов «гонять» цену золота вверх и вниз без цели защитить или диверсифицировать свой портфель.

Факт 2. Статистика не в пользу покупателей

Золото как рыночный актив подвержено инерции и образованию трендов (устойчивому направленному движению цены), иногда длиной в месяцы и годы. Это позитивно для тех, кто купил его рано, но плохо для всех остальных.

Яркая иллюстрация этого явления — на графике ниже. Он показывает, какую реальную доходность (за вычетом инфляции) имели инвесторы целых 10 лет подряд после покупки металла в периоды его роста либо падения.

Как видим, заработали только те немногие, кто покупал золото по ценам ниже средних в годы, когда оно только начинало расти. Все прочие комбинации уводили в минус либо в лучшем случае приносили не более 5% годовых. 

Факт 3. Регуляторы пока держат цену

Покупки центробанков — главный драйвер роста золота. За неполные три года, с III квартала 2022-го, регуляторы скупили более 3 200 тонн металла. Это больше, чем за предыдущие 7 лет.

С 2022 года мировые ЦБ покупают золото в 2,5 раза интенсивнее, чем 5–10 лет назад. Во многом это связано с геополитикой и желанием снизить долю резервов в гособлигациях США. Весь вопрос в том, надолго ли этот тренд. 

Центробанки могут сокращать золото в резервах для ребалансировки своих портфелей либо валютных интервенций. В прошлом такое уже было (2010, 2020 годы), после чего цены на золото переставали расти на год и дольше. 

Выводы

1. Золото не менее волатильно, а значит, рискованно, чем акции, причем его волатильность с годами растет, в том числе под влиянием розничных (спекулятивных) покупателей ETF.

2. Ключевых причин для роста золота в последние 2–3 года, по сути, две: крупные игроки (ЦБ) покупают, чтобы снизить долю резервов в долларах, а мелкие игроки (розница) разгоняют цену еще выше.

3. Совокупно все сказанное означает, что текущее ралли в золоте может прекратиться в любой момент, который заранее просчитать невозможно, и растущий тренд может снова смениться стагнацией или падением.