2024 жылғы желтоқсан айындағы қорлар мен стратегиялардың нәтижелері
Андрей Мовчан
Jan 17, 20252024-й: САБАҚТАР ЖӘНЕ СЫЙЛЫҚТАР
Ақыры бейресми қысқы демалыстар аяқталды (Еуропада номиналды түрде барлығы 27 желтоқсаннан бастап жұмыс істейді, бірақ бүгін, 16 қаңтарда, барлық серіктестерді орындарында тауып, бір нәрсе жасауға дайын болуға үміт бар), демек, үш апта бойы тыныш ойланудан кейін өткен жылдың қорытындыларын шығаруға болады.
Мұны жасау керек — жыл көп жағынан ерекшеленді, және оның сабақтарын үйренгендерге болашақ әлемде бағдарлану оңайырақ болады.
2024 жылы (алғашқы көзқараста) таңқаларлық нәрселер болды. Саясаттан бастайық: Батыста сол жақ идеяның салтанаты кезінде сайлаушылардың симпатиялары оңға қарай айтарлықтай бұрылды және сезімтал корпорациялар сол жақ идеялардың үстемдік кезеңіндегі ең айқын сатып алулардан бірден құтылуға кірісті. Францияда бюрократия әлі де сақталды (ұзаққа ма?); Германияда күрес басталды; АҚШ-та, әлемнің алдында бір ғасыр бұрын болған өзгерістер орын алды. Тек Ұлыбритания (трендке қарсы) социализмге дауыс берді — аскетикалық ағылшындарға, көрінгендей, ояну үшін тағы төрт жыл лейбористер қажет. Өкінішке орай, Еуропа тек АҚШ-тан артта қалмайды — социализм онда экономикалық тиімділікті қолдай алатындардың барлығына қарсы соңғы және шешуші күреске асығады. 2024 жыл еуропалықтарға салықтардың өсуін, exit tax сияқты қызықты салықтық жаңалықтардың пайда болуын (кеткің келсе — төле) және реттеудің қатаңдауын әкелді (бір жыл бұрын қайда қатаңдатуға болатыны түсініксіз еді).
Экономикада оқиғалар кем емес таңқаларлық болды: 2024 жыл орындалмаған болжамдар жылы ретінде тарихқа енеді. АҚШ-тың ЖІӨ күткеннен айтарлықтай өсті; инфляция күткеннен айтарлықтай жоғары тұрақталды; ставка барлығы күткеннен әлдеқайда аз төмендеді (даңқ минуты — біз бір жыл бұрын инфляцияның болжамнан жоғары болатынын және ставканың баяу төмендейтінін болжадық, нәтижесінде оның соңғы мәнін дәл таптық). Қытайда ЖІӨ өсуі күтілгендей баяулады (және ақыры осы көрсеткіштің жүйелі түрде жоғарылауы туралы айтатын маңызды экономистер пайда болды), дегенмен, сауда балансының жаңа рекордын орнатты — 1 трлн доллар; ал қытайлық қор нарығы, банкроттықтар мен жанжалдармен шайқалған, реттелетін және шетелдік инвесторлар үшін қолайсыз, дегенмен 12% өсті — шын мәнінде, өсу қыркүйек айынан бастап болды және ФРС ставкасының төмендеуі аясында өтті, яғни арзан ақшаға үміт. Негізгі валюталарға қатысты доллардың өсуін де күтілген деп айтуға болмайды — бір жыл бұрын АҚШ-та ставкалардың алдын ала төмендеуі оның әлсіреуінің белгісі ретінде қарастырылды, дегенмен доллар әртүрлі валюталарға қатысты қымбаттады: фунтқа, вьетнамдық донгқа және юаньға 5%; канадалық долларға 6%; еуроға, швейцариялық франкке және жапондық иенаға 8%; австралиялық долларға және оңтүстіккореялық вонаға 13%; түрік лирасына 15% және, ақыры, ресейлік рубльге 18%. Айтпақшы, Ресей туралы: оның экономикасы оптимистік және пессимистік болжамдарды жоққа шығарды — 2023 жылғы эйфория қайталанбады, инфляция өте жоғары Орталық банк ставкасына қарамастан бәрібір бұзылды (мұндай экономикалық модельде қайда кетер еді!), бірақ экономика ұстап тұр, әлеуметтік қамтамасыз ету жұмыс істейді — және мәселе енді оның қатал модель ауысуына қалай бейімделетіні емес, оның ішінде қанша уақытқа дейін өмір сүре алатыны.
***
Бірақ 2024 жылы ең таңқаларлық инвестициялық нарықтар болды: 2024 жыл инвестициялар туралы академиялық білімді мазақ етіп, мамандарды, сақ инвесторларды және ақшаны қалай салу керектігі туралы кітаптарды оқығандарды жазалап, ал процикликалық және контрцикликалық активтер, диверсификация, хедж немесе ішкі құн туралы естімегендерге жомарт сыйлықтар таратып берді.
Сіз алтынды қорғаныс активі деп айтасыз, ставкалар неғұрлым төмен және нарықтар нашар болса, соғұрлым қызықты ма? Міне, сізге нарықтардың қарқынды өсуі және жоғары ставкалар аясында алтынның 30%-ға өсуі. Сізге биткоин — бұл ішкі құны жоқ, тек өтімділіктің артықшылығымен қозғалатын мөлдір емес актив сияқты көрінеді, ол 2023 жылы екі есеге өсті ме? Жыл ішінде 136% өсуін қалайсыз ба? Бигтехтер тым көп өсті және ерекше мультипликаторлармен саудаланып жатыр және олардан диверсификация жасау керек деп ойлайсыз ба? S&P 500 2024 жылы жеті бигтех акцияларының үстемдігі есебінен (500-ден!) 24% өседі, ал оның тең салмақты егізі «тек» 12,5% өседі, ал Russell 2000 — 14%. Сіз Еуропа экономикасы әлсіз және оның компанияларының акцияларына инвестициялау қажет емес деп дұрыс шештіңіз бе? Сіз асықтыңыз — FTSE 2024 жылы 8,3% өсті, ал DAX — тіпті 22,23%. Сіз қарыз нарығындағы спредтер өте аз (рекордтық аз!) болғандықтан, 2024 жыл сенімді қарызға қарағанда тәуекелді қарыз үшін нашар болады деп ойлайсыз ба? Олай емес — төмен рейтингті қарыз индекстері жоғарылайды, ал TLT — американдық қазынашылық құжаттар портфелі — 7% жоғалтады. Мүмкін, сізге ФРС ставкасының төмендеуінде орта мерзімді қазынашылық құжаттар бағада өсуі керек сияқты көрінеді ме? Жарайды, қыркүйекте олар солай жасайды, содан кейін қайтадан төмендейді және желтоқсандағы ставканың төмендеуін одан әрі төмендеумен қарсы алады, олардың кірістілігі рекордтарды жаңартады және 2024 жылы бұрын-соңды болмаған деңгейде қалады.
Бұл парадоксалды жыл басқарушылар үшін қорқынышты болғаны таңқаларлық емес — «ережелер бойынша» әрекет ете отырып, бенчмарктардан жеңілмеу мүмкін емес еді. Акцияларға инвестициялайтын орташа хедж-қор S&P 500-ден екі есе артта қалды! Тек абсолютті табыс қана пилюланы тәтті етті — 2024 жылы инвесторларға пайда табу тым қиын болған жоқ (әрине, егер сіз өте консервативті стратегия жүргізбесеңіз, онда 2024 жыл шығын әкелді). Бірақ, әрине, 2024 жылдың соңына қарай инвесторлардың басқарушыларға деген сенімі әлсіреуі керек еді, ал өз күштеріне — айтарлықтай нығаюы керек еді. Дәл осы сенім, көптеген инвесторларды 2024 жылғы жетістіктердің «ізімен» 2025 жылы нарықтарға баруға мәжбүр ететін, нарықтарға әсер ететін және тәуекелді активтерді түзетуден қорғайтын басты күш болуы мүмкін (және, әрине, тәуекелсіз активтерге қысым жасайтын).
Бірақ 2024 жылдың жұмбағын ішінара болса да шешуге тырысуға болады.
Алтын бағасының өсуі әлемнің орталық банктерінің оны сатып алуды жалғастыруын көрсетеді (2024 жылы чемпиондар Польша Орталық банкі 90 тонна және Түркия Орталық банкі 75 тонна сатып алды). Орталық банктерге әлемдік металл сұранысының шамамен 25% тиесілі (жаңа өндірілген алтынның 30% тікелей Орталық банктердің қоймаларына кетеді), қалған инвестицияларға — шамамен 15%. Өнеркәсіптік қажеттіліктерге сұраныстың тек 6% жұмсалады (өндірілген металдың 10%). Сондықтан алтын бағасы Орталық банктердің әрекеттеріне тікелей байланысты. Олардың саясатын есептеу қиын екенін ұмытпау керек, себебі олар үшін алтын сатып алу — бұл нарыққа өтімділікті шығару (тек резервтеу құралы ғана емес), сондықтан олардың саясатын есептеу қиын. Мұнда жағдай өндіру құнының өсуімен (бүгінгі күні ол унциясына шамамен 1600 доллар) және әлемдік алтынның 10% Ресейде өндірілуімен қиындайды. Жалпы, әлемдік Орталық банктердің саясатының күрт өзгеруі кезінде алтын құлдырауы мүмкін (бұл 80-ші жылдары болғандай), бірақ мұны болжау, керісінше, мен нақты алмаймын.
Акция нарықтарының өсуін (мен бұл туралы бірнеше рет айттым) экономикалық агенттерде әлі де үлкен көлемдегі бос қаражаттың болуы және соңғы 10–15 жылда нарықтардағы оң кері байланыстың күрт өсуімен түсіндіруге болады — әртүрлі инвесторлар класы (роботтар мен ETF-тен бастап бөлшек саудаға дейін) өсіп жатқанды сатып алады, ал құлдырап жатқанды сатады. Нарықтар өсіп жатқанда, оң кері байланыс оларды қолдайды. Ең көп өсіп жатқан қағаздар (және ішінара ең көп насихатталғандар) тезірек өседі, себебі дәл соларды көбірек сатып алады және олардың индекстердегі салмағы артады; концентрация өседі, және бұл аяқталмайды (дұрысы, ол бір кезде аяқталуы керек, және сол кері байланыс бәрін төменге итереді, және ең көп өскендерді тезірек; бірақ бұл қашан болатынын ешкім білмейді).
Керісінше көрінетін, бірақ мәні бойынша сол себептер депрессивті болуы керек нарықтардың өсуін тудырды: жаһандық аллокация шеңберінде нарыққа келген ақша жаһандық қорлардың мандаттары мен стратегияларына сәйкес барлық нарықтарға кетті — ең жақсы және ең нашарларға да.
Батыстың жетекші мемлекеттерінің облигациялық нарықтарда агрессивті қарыз алуы (бюджет тапшылығы рекордтарды жаңартады) мемлекеттік облигациялардың ұсынысының өсуін және, әрине, олардың құнының төмендеуін тудырды (әлем тәуекелді активтерге соншалықты қызыққан кезде), тіпті бенчмарк ставкасының төмендеуіне қарамастан. Жалпы эйфория инвесторларды тәуекелді ұмытуға мәжбүр етті (қандай тәуекел — бәрі өсіп жатыр!) және кіріс үшін жарты пайыздық спредтерге де жүгіріп, төмен рейтингті облигацияларға баруға мәжбүр етті.
Осының бәрінде өте маңызды сабақ бар:
No one can outsmart the market, бұл қарапайым шындықты білдіреді: сіз нарықтан ақылдырақ болудан пайда таппайсыз — сіз тек нарықтан бұрын бір нәрсені білсеңіз ғана пайда табасыз; нарық міндетті түрде сол нәрсені білуі керек, бірақ сізден кейін. Қазіргі жағдайда, нарық инвестициялық ережелер бойынша ойнайтын мамандардың жарыс алаңы болудан қалып, оң кері байланысы басым көпшілік базарға айналғанда, сіз нарық қандай қателікке түсетінін болжауыңыз керек; себебі шындық оны көптен бері қызықтырмайды, ал қателікті болжау — мүмкін емес іс.
Екінші маңызды ой — кері байланыс тәуекелдер мен құбылмалылықты арттырады; ол өсуге жұмыс істеп тұрғанда, барлығы жеңеді; ол құлдырауға жұмыс істегенде, нарықта қалғандардың барлығы ұтылады. Бұл қашан болады? Ешкім білмейді, бірақ (А) біз жоғарыға қарай баспалдақпен алысқа кеткен сайын, бұл сәт соғұрлым жақын, және (Б) «пассивті инвестициялар» және «нарыққа қатысу» жақтаушылары сол сәтте сол жерде болады.
Әрине, мереке әлі де жалғасады деп бәс тігуге болады; бірақ егер жоқ болса, қандай мүмкіндіктер қалады? Жауаптар қарапайым және бәрі бірдей:
«төменнен-жоғарыға» инвестицияларды іздеуге болады (мұнда спектрдің бір шетінде төмен тәуекел, бірақ төмен кіріс бар белсенді басқарылатын fixed income портфельдері, ал екінші шетінде нарықтан тәуелсіз жоғары кірістер алатын венчурлық инвестициялар бар, бірақ орташа алғанда 75% қорлар және, мүмкін, 90–95% жеке инвесторлар шығынға ұшырайды; көпшілігі бәрін жоғалтады).
Инвестициялық артықшылыққа бағытталуға болады — не белгілі бір нишадағы үлкен білім, не күрделі инвестициялық өнімдер мен технологиялар, не бірегей идеялар. Егер ликвидті нарықтар туралы айтатын болсақ, онда артықшылықтарды негізінен хедж-қорлар жүзеге асырады. Сондықтан жақсы хедж-қор басқарушыларын іздеу пассивті инвестициялардан қорқатын және тәуелсіз bottom-up-инвестицияларға дайын емес адамдардың үлесі болып табылады (соңғысы, айтпақшы, өте ақылға қонымды — инвесторлардың 99% сәйкес біліктілікке ие емес).
2025 жылы біз солай жасаймыз: біздің екі қорымыз — бұл іс жүзінде қорлар қорлары, ең жақсы басқарушыларды іздейді; тағы екеуі нишалық артықшылықтарды пайдаланады (жоғары тәуекелді облигациялар секторындағы арнайы білімдер және бірегей опциондық стратегия), ақыры ARQ қоры — бұл кәсіби жасалған хеджі бар кең нарыққа прокси-қор.
***
Бірақ стратегиялық ойлар бізге күнделікті әрекеттерді алмастырмайды, ал біздің инвесторларға нәтижелерді. Осы мағынада желтоқсан топ өнімдері үшін сәтті өтті, жыл болса аралас сезімдер қалдырды.
Біздің флагмандық және ең консервативті қорымыз ARGO SP желтоқсан айында инвесторларға 0,44-тен 0,58%-ға дейін әкелді, оның бенчмарктары 0,16-дан 1,74%-ға дейін төмендеді. Оның инвесторлар үшін жылдық нәтижесі (ең «қымбат» класта 5%-дан ең «арзан» класта 6,5%-ға дейін) бенчмарктармен тең келеді (тек жаһандық облигациялар индексі тізімнен шығып, минус 1,44% көрсетеді). 9 жылдық жұмысында қор өз бенчмарктарын жылына 1–2,5%-ға (ал сол зұлым жаһандық облигациялар индексін — тіпті жылына 4–6%-ға) озады. Нәтиже одан да жақсы болуы мүмкін еді, егер жылдың соңында орта мерзімді АҚШ қазынашылық құжаттарының құнының төмендеуі болмағанда, бірақ бұл қайтымды жағдай.
Акциялар LAIF SP желтоқсан айында 0,43–0,58% қосты (ал FLAG FUND 0,45% өсті) Barclay’s options index-тің 0,6% төмендеуі және HFRX Absolute return Index-тің нөлдік өзгеруі аясында. Стратегия 52 пайдалы аптамен кезекті жылды жапты. 2024 жылы қорлардың акционерлері өз акцияларының құнын 7,82–10,55%-ға (класқа байланысты) арттырды, Barclay’s options index 6,9% жасады (бірақ қандай құбылмалылықпен!), HFRX Absolute return Index — 4,8%.
ARQ S&P 500-дің 2,4% төмендеуі аясында акциялардың құны 1%-ға төмендеді. Бұл жақсы нәтиже, әсіресе S&P 500-дің секторлық қосалқы индекстері қаншалықты көп төмендегенін еске алсақ (мысалы, энергетикалық қосалқы сектор 9,5%-ға құлдырады). ARQ жылды 4,37-ден 6,05%-ға дейінгі пайдамен жабады (класқа байланысты 5-тен 6,73%-ға дейін жылдық). Бірақ, әрқашан айтқанымдай, 3–5 жылдан аз уақыт аралығындағы нәтижелер маңызды емес — бұл ұзақ мерзімді инвестициялар қоры, әрбір төмендеуді қорға инвестицияларды арттыру мүмкіндігі ретінде қабылдау керек. Кейбір инвесторларымыз солай жасады — 1 қаңтардан бастап қорға 10% жаңа ақша келді және тағы 20% 1 ақпанда кіруді күтуде.
Фонд GEIST SP желтоқсан айында акциялардың құнын 1–1,2%-ға арттырды, бірден S&P 500-ге 3,5–3,7% жақындады. Өкінішке орай, GEIST SP-тің 2024 жылғы нәтижелері әлдеқайда қарапайым — плюс 9,15–11,1%; қор S&P 500-ден айтарлықтай артта қалды, 1–3% — HFRI Equity Hedge индексінен, MSCI Emerging Markets Index-ті 1–3%-ға және MSCI All Country ex USA Equity index-ті 4–6%-ға озады. Бізді мұндай нәтиже қанағаттандырмайды (және сізді де, мен сенімдімін); жақсы жаңалық — GEIST SP қорлар портфелі өте дұрыс әрекет етеді, оның көлемі өсуде, және 2025 жылы біз одан да маңызды нәтижені көрсетуіміз керек, әсіресе S&P 500 өзінің ессіз шоғырланған өсуін тоқтатса.
Фонд COSSACK өзінің тиісті нарықтарды жеңу дәстүрін өзгертпеді. Желтоқсан айында 0,16% қосу — бұл салыстырмалы индекстерден 0,5–1,5% жақсы, ал жылдық нәтиже 8,35% HFRI Fixed Income – Credit индексінен үштен астам пайызға озады, JP Morgan EMBI+ индексінен 1% жақсы және Bloomberg Global High Yield Index-тен тек жарты пайыздан сәл ғана артта қалады (бірақ тарихи қор одан жылына 4% айтарлықтай ұтады).
Стратегия FISTR, сондай-ақ қарыз құралдарына инвестициялайтын, соңғы айларға дейін созылған негізгі мәселелерден ақыры құтылған сияқты; — желтоқсан айында ол 0,69-дан 0,73%-ға дейін төмендеді, бірақ бұл референттік нарықтардан айтарлықтай жақсы (ал бұл стратегия, қаншалықты жақсы болса да, қарыз нарықтарына жоғары корреляциямен тәуелді). Жыл қорытындысы бойынша стратегияның аздаған пайдасы бар, ол тіпті қысқа мерзімді қазынашылық облигацияларға инвестицияларға 1,5%-ға жуық артта қалды, бірақ оның соңғы айлардағы жұмысына қарағанда, 2025 жыл айтарлықтай сәтті болуы керек.
***
2025 жыл негізгі нарықтардың, оның ішінде (парадокстарды жалғастырайық) американдық қазынашылық міндеттемелер нарығының түзетілуімен басталды. Бұл бұрылыс басталуы ма, біз білмейміз. Біз Кассандра рөлін өзімізге киюді жалғастырамыз және сол сияқты сенімсіздік үлесін аламыз (бақытымызға орай, бізде сол уақыттар емес және бізге сарказмды пікірлер лақтырады, шіріген көкөністер емес). Бірақ оптимист болу — бұл инвесторлардың құқығы. Біз басқарушылар ретінде клиенттердің активтерін ең нашар жағдайларда сақтауға дайын болуымыз керек, және біз оған дайынбыз. 2025 жылы біз бұрынғыдай жұмыс істейтін боламыз — мүмкіндігінше қорлар мен стратегиялардың пайдасын максимизациялай отырып, сақтықпен. Бәрі жақсы болады, тек қаншалықты жақсы? Оның жауабын біз бір жылдан кейін білеміз.
