Макроэкономика и ключевые события на финансовых рынках в августе-сентябре

Movchan тобы

Sep 14, 2020

Затишье на мировых рынках в августе не было прервано ничем. Самыми яркими событиями стали ежегодный симпозиум в Джексон-Хоул, организованный в этот раз в онлайн-формате, и заявление премьер-министра Японии Синдзо Абэ (при монетарной политике которого происходили крайне интересные для участников валютного рынка движения) об отставке.

О преемственности «абэномики» можно будет судить после 16 сентября, когда пройдут выборы нового председателя правящей Либерально-демократической партии, и кандидат будет утвержден парламентом Японии. А вот ФРС США уже фактически заявила об окончании политики, которая проводилась во время и после председательства Пола Волкера.

ФРС больше не собирается превентивно повышать ставки для недопущения возможного всплеска инфляции. Заявления Пауэлла обозначили новый подход к монетарной политике, подразумевающий, что рост цен выше 2% в год более не является негативным фактором, требующим действия. ФРС не только не будет сдерживать инфляцию, но и намерена стимулировать ее рост. Возможно, на своем плановом совещании в середине сентября регулятор объяснит, как именно он будет воплощать свой план (по крайней мере, объем активов на его балансе остается 4-й месяц подряд около $7 трлн).

Реакция инвесторов на эти заявления тут же нашла свое отражение в стоимости активов на финансовых рынках: на фоне дальнейшего ослабления доллара, роста инфляционных ожиданий (к уровням конца декабря) и роста длинных ставок (доходность 10Y UST поднялась на 20 б.п., до 0,75%) рынки продолжили расти, достигая новых максимумов по фондовым индексам и минимальной доходности облигаций. Стимулом к вовлечению в игру на повышение еще большего числа розничных инвесторов, ускоривших движение рынка вверх, стало и решение IT-гигантов провести split-off своих акций и, раздробив их номинал, сделать еще более доступными и ликвидными. Падение доходности по всему спектру активов подтолкнуло инвесторов к поиску новых инструментов для получения дополнительного дохода: август был отмечен заметным ростом объема торговли пут-опционами на фондовом и долговом рынках.

Однако конец лета ознаменовался пересмотром взглядов инвесторов на рынки, по крайней мере, в краткосрочном плане. Уже в начале сентября рост экспозиции на риск привел к обвалу фондовых индексов, коррекции в ряде других секторов рынка и оттоку средств в казначейские облигации, доходность которых вновь снизилась.

Поведение инвесторов в ближайшее время будет в значительной степени зависеть от позиции ключевых центральных банков в отношении стимулирующих мер, а их решения, в свою очередь, будут основываться на ситуации в области здравоохранения и динамике восстановления экономики. В экономике не все однозначно – усилия крупных стран позволили стабилизировать и вывести в фазу роста промсектор, активность в котором продолжала расти в августе. Однако сектор услуг за пределами США и Британии неприятно удивил падением. Инфляция при этом остается почти повсеместно близкой к нулю – что бы там ни заявляли финансовые власти.

В этих условиях инвесторы должны дождаться разъяснений позиции ключевых ЦБ мира – наращивание стимулирующих мер способно поддержать инфляцию цен активов и дать второе дыхание спросу на риск (заметные изменения в потребительской инфляции в целом будут происходить лишь после прорывов в области вакцинирования и восстановления уровня доверия потребителей). С другой стороны, рынок уже перегрет, и срывы, подобные тому, что произошел в начале сентября, могут сработать как «прививка от жадности», заставив инвесторов стать более осторожными на время. Если «здоровая коррекция» вынудит инвесторов более критично относиться к высокодоходным и высокорискованным активам, их вес в портфеле консервативного инвестора вновь будет ограничен. Если ФРС и Ко не помогут инвесторам новыми стимулами, позиционирование инвесторов может стать до конца года более аккуратным. Приближение выборов в США будет вносить свою долю в волатильность рынков, однако еще в сентябре влияние этого фактора будет ограниченным и являться пока фоновым.