Макроэкономикалық қарау: 2024 жылдың қазан айының орнына
Эуджениу Кирэу, CFA
Nov 20, 2024Қазанда қор нарығының динамикасы экономикалық факторларға қарағанда саяси факторлармен көбірек анықталды. Қарыз нарықтары қыркүйек айының ортасында ФРС мөлшерлемесін 50 б.п. төмендеткеннен кейін өзгерді. Қазанда олардың түзетуі тек жылдамдады. Бұған екі негізгі фактор ықпал етті. Біріншісі — мөлшерлемені төмендету және инфляция туралы тым оптимистік күтулердің өзгеруі, олар макроэкономикалық статистикаға сәйкес келмеді. Екінші және одан да маңызды фактор — Трамптың жеңіске жету ықтималдығының өсуі. Инвесторлардың қабылдауында Трамптың жеңісі және Конгрестегі республикалықтардың бақылауы инфляцияның өсуіне байланысты Харрис жеңісіне қарағанда үлкен тәуекелдермен байланысты. Алайда, бұл шаралардың нақты әсерін бағалау қиын, сондай-ақ олар қандай түрде жүзеге асырылатынын да.
Қазанда жаһандық жоғары сапалы облигациялар индексі 3,4%-ға төмендеді, жоғары кірісті жаһандық облигациялар 0,63% құнын жоғалтты, ал дамушы нарықтардың облигациялары — 1,4%. АҚШ-тың жоғары сапалы облигациялары 2,5%-ға арзандады, ал жоғары кірісті облигациялар — 0,54%-ға. Дамыған елдердің акциялар индексі 2,0%-ға төмендеді, атап айтқанда S&P 500 — 0,92%-ға. S&P 500 индексінің жеті ірі компаниясы орташа есеппен 0,41% жоғалтты, қалғандары 1,4%-ға арзандады. Дамушы нарықтардың акциялары бірден 4,3%-ға төмендеді, ал қытайлық компаниялардың акциялары (MSCI China индексі) — 5,9%-ға. Алдағы айда акциялардың күтілетін құбылмалылығы сайлау алдындағы белгісіздіктің өсуіне байланысты 21,4-ке дейін өсті.
Трамптың жеңісі инвесторлардың болашақ инфляция және бюджет саясатына қатысты белгісіздік сезімін тереңдетті. Сонымен қатар, экономистердің болжамдары бағаның өсуі өте жоғары болмайтынын көрсетпейді. Bloomberg аналитиктері, егер ең ықтимал бастамалар жүзеге асырылса, инфляция келесі үш жылда 0,2 п.п. өсетінін айтады. Егер барлық шаралар жүзеге асырылса, инфляция 0,4 п.п. өседі. Сонымен қатар, қыркүйектегі өзгерістен бастап АҚШ-тың он жылдық қазынашылық облигацияларының кірістілігі 0,8 п.п. өсті, ал инфляциялық күтулердің өсуі сол 10 жылға алға 0,4 п.п. құрады. Облигациялардың бағаларына жаңа әкімшіліктің барлық бастамалары жүзеге асырылатын сценарий енгізілген сияқты, олардың әсері үш жылдан әлдеқайда ұзаққа созылады.
АҚШ-тың макроэкономикалық статистикасы тұрақты болып қалады және экономика сенімді түрде өсіп келе жатқанын, инфляцияның төмендеуі ресми ФРС мақсатына жетпей тоқтағанын көрсетеді. Тұтыну бағалары қазанда негізгі және базалық себеттер бойынша тиісінше 0,2 және 0,3%-ға өсті, соңғы 12 айдағы инфляция 2,6 және 3,3% құрады. Инвесторлар күткен бағаның өсу қарқыны 5 және 10 жылдық кезеңде тиісінше 2,4 және 2,3% жылдықты құрайды. Бұл қыркүйек деңгейінен және ФРС мақсатына қарағанда жоғары, бірақ әзірге инфляциялық күтулердің қайтымсыз өсуін көрсетпейді. АҚШ еңбек нарығы әлі де тұрақты: жұмыссыздық тарихи өлшемдер бойынша төмен деңгейде 4,1%-ға тұрақтанды, ал бос жұмыс орындарының саны әлі де жұмыссыздар санынан сәл артық. Қазанда жаңа жұмыс орындарының саны тек 12 мыңға өсті, бұл инвесторларды алаңдатуы мүмкін еді, егер бұл урагандардың теріс әсерімен түсіндірілмесе. Жұмыссыздық бойынша жәрдемақыға өтініштер жаңа жұмыс орындарының санына қарама-қарсы тарихи өлшемдер бойынша өте төмен деңгейде қалады.
АҚШ-тың ЖІӨ үшінші тоқсанда 2,8%-ға өсті, ал тұтынушылық және мемлекеттік шығындар компоненттері өсу драйверлері болды. Күшті еңбек нарығы және тұрақты өсіп келе жатқан жалақылар несиелендіру көлемдерінің ұлғаюымен және жоғары бюджет тапшылығымен бірге экономикалық өсуді қолдайды. Қазанда бөлшек сауда 0,4%-ға өсті, болжамдарды басып озды.
Осыған байланысты ФРС қараша айында мөлшерлемені 25 б.п. төмендетіп, 4,75%-ға дейін төмендетуді жалғастырды. Инвесторлар желтоқсанда тағы бір төмендеу болады деп күтеді, бірақ біз көріп отырған макроэкономикалық суретке сүйене отырып, бұл қадам ерте болып көрінеді. Инфляцияның төмендеуінде немесе еңбек нарығының нашарлауында прогрестің қайта басталуын ештеңе көрсетпейді. Керісінше, инфляцияның өсуіне қатысты алаңдаушылық күшейді. Айта кету керек, 0,75 п.п. мөлшерлеменің төмендеуі іс жүзінде ұзақ мерзімді қарыз түрінде жиі несие алатын жеке сектор үшін қаржылық жағдайлардың қатаңдауына әкелді. Қазынашылық облигациялардың кірістілігінің 80 б.п. өсуі корпоративтік қарыз алушылар үшін облигацияларды қайта қаржыландыру құнының өсуіне автоматты түрде әкелді, тіпті мөлшерлемеге қарсы ойнаған кейбір кредиттік спредтердің төмендеуін ескергенде. Ипотека да қымбаттады: отыз жылдық қарыз бойынша мөлшерлеме 6,2-ден 6,9%-ға дейін өсті, бұл тұрғын үй сатып алушыларына теріс әсер етеді. Сонымен қатар, депозиттер бойынша халықтың кірістері де төмендеуі керек, олар көптеген үй шаруашылықтарының активтерінің шамамен 7–9%-ын құрайды. Пауэллдің соңғы мәлімдемелеріндегі сақтық желтоқсанда ФРС мөлшерлемені төмендетуде үзіліс жасайды деген үміт береді.
АҚШ экономикасының тұрақтылығы және Қытай мен Еуропадағы басқа негізгі аймақтардағы айқын проблемалар аясында американдық бағалы қағаздар тарихи өлшемдер бойынша өте қымбат болып қалады. Облигациялардың кредиттік спредтері соңғы 25 жылдағы минимумдарды жаңартты, бұл өте төмен күтілетін дефолт деңгейін көрсетеді. Акциялар нарықтары да керемет қымбат. Біздің әдістеме бойынша есептелген акциялар нарығындағы тәуекел сыйақысы теріс аймақта қалады, бұл соңғы 100 жылдағы нарықтағы ең ауқымды түзетулерге дейін болды. Шиллердің интерпретациясындағы тәуекел сыйақысы 1,2%-ға дейін төмендеді, бұл болашақта акциялар нарығының өте төмен күтілетін кірістілігін көрсетеді. Сонымен қатар, нарықтар бірнеше жыл бойы өте қымбат болып қала алады, ал доткомдар дағдарысы алдында тәуекел сыйақылары қазіргіден әлдеқайда төмен болды. Сонымен қатар, қарыз нарықтары мен акциялар нарықтары қазіргі кездегідей қымбат болуы әдеттен тыс. Ұлы депрессия алдында да, 2008 жылғы әлемдік қаржы дағдарысы алдында да кем дегенде бір нарықта тәуекел сыйақылары қазіргіден жоғары болды, бұл капиталдың бір нарықтан екіншісіне ауысуына мүмкіндік берді. Доткомдар дағдарысы алдында облигациялар нарықтары тиісті бағаланған, бұл тәуекел сыйақылары бүгінгі күндегіден айтарлықтай төмен болған акциялардан капиталдың ауысуына мүмкіндік берді. Осыған байланысты, болашақ инфляцияға қатысты белгісіздікке қарамастан, жылдық 2,1%* деңгейінде нақты кірістілік ұсынатын қазынашылық облигациялар, кем дегенде арзанырақ нарықтарды күту кезінде, тәуекелді активтерге инвестициялаудың тартымды баламасы болып қала береді.
*Он жылдық TIPS нақты кірістілігі немесе кәдімгі қазынашылық облигациялардың нақты кірістілігі, егер инвесторлардың ұзақ мерзімді инфляция бойынша бүгінгі күтулері (2,3%) дұрыс болса.
