2025 жылдың қаңтар айындағы макроэкономикалық көзқарас

Еуджениу Кирэу

Feb 17, 2025

Қаңтар айында нарық қатысушыларының назары жетекші орталық банктердің шешімдеріне және экономикалық статистикаға аударылды. АҚШ-тың Федералдық резервтік жүйесі дезинфляциялық үрдістің сақталуына сенімділіктің төмендеуіне сілтеме жасап, мөлшерлемені 4,25–4,5% деңгейінде өзгертпеді. Еуропалық орталық банк пен Англия банкі мөлшерлемелерді тиісінше 2,75 және 4,5% дейін төмендетті. Ақша-несие саясатының мұндай айырмашылығы аймақтардағы инфляция мен экономикалық белсенділіктің динамикасындағы айырмашылықтарды көрсетеді: Еуропада инфляция 2% мақсатқа жақынырақ, ал ЖІӨ өсімі бойынша статистика күтілгеннен төмен болды.

АҚШ-та инфляция қаңтар айында аяқталған он екі айдың қорытындысы бойынша 3% құрады, ал энергия тасымалдаушылар мен азық-түлік шығындарын есептемеген индекс бойынша — 3,3%. АҚШ-та инфляциялық күтулер тұрақты болып қалуда: инфляцияға индекстелген облигациялар (TIPS) деректері алдағы екі жылда инфляция деңгейінің 3% болатынын, ал 10 жылдық кезеңде 2,4% дейін төмендейтінін көрсетеді. Осыған байланысты нақты мөлшерлемелер жеткілікті жоғары болып қалуда, әсіресе кірістілігі 4,5% жоғарылаған ұзақ мерзімді облигациялар үшін. Айта кету керек, инфляциялық күтулер бойынша сауалнамалар оның жоғары деңгейін көрсетеді, алайда респонденттер топтары бойынша бөлінген сол деректер демократиялық және республикалық партияларды жақтаушылар арасында көзқарастардың үлкен айырмашылығын көрсетеді, бұл мұндай деректердің болжамдық күшін күмәнға келтіреді.

АҚШ еңбек нарығы тұрақты болып қалуда. Жұмыссыздық 4% дейін төмендеді, ал қаңтар айында жаңа жұмыс орындарының саны 143 мыңға өсті — бұл болжамдардан төмен, бірақ жұмысбастылықтың тұрақты өсуін көрсетеді. Сонымен қатар жалақы 0,5% өсті, бұл тұтынушылық шығындарды жоғары деңгейде ұстап тұруы мүмкін.

АҚШ-тағы экономикалық өсу сенімді болып қалуда. Төртінші тоқсанда елдің ЖІӨ негізінен тұтыну және мемлекеттік шығындар компоненттерінің арқасында жылдық 2,3% қарқынмен өсті.

АҚШ жылжымайтын мүлік нарығы жоғары ипотекалық мөлшерлемелердің қысымын сезінуде. Орташа мөлшерлемелер 7% жоғары болып қалуда, бұл соңғы айларда үйдің медиандық құнының аздап төмендеуіне әкелді. Алайда 2024 жылға қарай тұрғын үй бағасы жалпы 6% өсті, бұл тұрғындардың нақты табысының тұрақты өсуі мен нарықтардағы активтердің құнының өсуіне байланысты сияқты.

Жоғары сұраныс және алдағы сауда баждарының енгізілуі аясында шикізат тауарларының бағасы орта есеппен 4% өсті. Бұл баждардың енгізілу қаупінен туындаған компаниялардың қорларға деген сұранысының артуын көрсетуі мүмкін. Ақпан айының басында, Трамптың инаугурациясынан көп ұзамай, Қытайға, сондай-ақ Канада мен Мексикаға қатысты қосымша баждар жарияланды. Дегенмен, сол күні соңғы екі ел үшін олардың енгізілуі кейінге қалдырылды, ал аналитиктер мұны тарихтағы ең қысқа сауда соғысы деп ирониямен атады. Сауда соғыстарының басталу қаупін, әсіресе АҚШ пен Қытай, сондай-ақ АҚШ пен ЕО арасында есептен шығару әлі ерте. Алайда Трампқа баждарды енгізу қаупін дайын күйінде ұстау, бірқатар халықаралық мәселелерді шешуде жеңілдіктер немесе жақсы нәтижелерге қол жеткізу үшін тиімдірек болуы мүмкін. ЕО-мен қарым-қатынаста бұл ықтимал стратегия, бірақ Қытайға қатысты қолданыстағы тежеу ​​саясаты өзгеруі екіталай және баждар оның негізгі құралдарының бірі болуы мүмкін.

Қытай экономикасы өткен жылы ЖІӨ-нің 5,3% өсуін көрсетті, бұл көбіне елеулі фискалдық және монетарлық ынталандырулардың арқасында болды. Сонымен қатар инфляция өте төмен деңгейде қалуда — бар болғаны 0,5%. Қытайдың жылжымайтын мүлік нарығы қиындықтарды бастан кешіруде: тұрғын үй бағасы жыл ішінде 6–8% төмендеді, дегенмен желтоқсанда құлдырау баяулады. Құрылыс көлемінің қысқаруы да айтарлықтай жылдам жүруде: барлық жобалар бойынша шамамен 13% және жаңа жобалар бойынша 22%. Бұл нарықтағы тепе-теңдікті және тұтынушылардың сенімін қалпына келтіруге көмектесуі керек, бірақ бұл қашан болуы мүмкін екенін болжау қиын, оның ішінде көптеген адамдар үшін жылжымайтын мүлік бағасының төмендеуі, сондай-ақ акциялар нарығындағы құлдырау олардың активтерінің құнының айтарлықтай төмендеуіне әкелді.

Жалпы алғанда, жаһандық экономикалық үрдістер инфляцияға және экономикалық өсудің перспективаларына қатысты белгісіздіктің сақталуын көрсетеді. Экономикалық саясат инвестициялық күтулерді қалыптастырудың барған сайын маңызды факторы болып отыр, ал экономика салыстырмалы түрде тұрақты болып қалуда. АҚШ қаржы нарықтары қымбаттығын сақтап қалуда, және акциялар нарығындағы тәуекел премиялары олардың айтарлықтай қайта бағаланғанын көрсетеді. Қымбат нарықтар және жекелеген компаниялардың акцияларындағы нарықтық капитализацияның жоғары концентрациясы аясында акциялар бағалары айтарлықтай құбылмалы болуы мүмкін. Nvidia акцияларының есептеу қуаты бойынша тиімдірек DeepSeek моделінің пайда болуына байланысты жақында құлдырауы актив бағалары қазір көбінесе компаниялардың пайдасының тарихи жоғары көрсеткіштеріне қолданылатын жылдам пайда өсуінің бүгінгі күнге дейін дисконтталған күтулерінен тұратынын еске салды.

Бұл түзету ауқымы немесе себебі бойынша тым ерекше болмаса да, нарық бағалауларына қатысты кейбір инвесторлардың алаңдаушылығы және мұндай жаңалықтарға күрт реакция негізсіз емес. Технологиялық трансформация кезеңіндегі нарықтардың өсуінің басқа эпизодтарымен параллельдер айқын. Доткомдар көпіршігі кезеңінде, жалпы алғанда, технологиялық бумның басқа эпизодтарында нарықта орын алу ұмтылысы шамадан тыс инвестицияларға және жаңа өнімді дамытатын әлсіз компаниялардың жоспарларының күйреуіне әкелді. ЖИ модельдерін оқытуға салынған көптеген инвестициялар неғұрлым табысты бәсекелестерге жеңіліп қалуы мүмкін. Мәселе сонымен қатар жабдықты оқытуға сату көлемінің күрт өсуін экстраполяциялау және бизнестің жоғары маржиналдылығын сақтау ақталмауы мүмкін, әсіресе мұндай табысты нарыққа басқа чип әзірлеушілер кіруге тырысқанда. Бірақ одан да үлкен қауіп, әдетте акция бағаларының мультипликаторлары оптимизмнің төмендеуінен төмендейді. Нәтижесінде төменірек пайдаға төменірек мультипликатор (өсу перспективаларын көрсететін) қолданылады, және бұл бағалардың құлдырауын күшейтеді.

Ағымдағы пайда деңгейі және ФРС мөлшерлемесі кезінде S&P 500 индексі тәуекел премиясы медианалық (1914 жылдан бастап) 2,73% мәніне оралуы үшін 51% төмендеуі керек. Бұл нарықтың тарихи орташа деңгейге қатысты өте жоғары бағаланғанын айқын көрсетеді, тіпті пайыздық мөлшерлемелердің әсерін ескергенде де. Сонымен қатар, тәуекел премиясы рекордтық төмен -2,54% дейін төмендеген 2000 жылғы қайта бағалау деңгейін қайталау үшін, сол болжамдар кезінде индекстің бағасы тағы 72% өсуі керек еді. Мұндай жағдайда тәуекелден аулақ болу сезімі бар ешбір инвестор инвесторлардың оптимизмі өз ресурсын сарқып бітті деп үміттене алмайды, немесе нарық осындай қымбат деңгейде қала береді деп үміттене алмайды. Әрине, мөлшерлемелер төмендеуі мүмкін, бұл премияның орташа деңгейге оралуы үшін құлдырау ауқымын тарылтады, бірақ экономиканың айқын салқындауынсыз мөлшерлемені төмендету де ақылға қонымды болмас еді. Мұндай салқындау компаниялардың пайдасына теріс әсер етеді деп болжау қисынды. Екінші дүниежүзілік соғыстан бері S&P 500 компанияларының пайдасының өсу қарқыны жылына 6% тұрақты трендтің айналасында ауытқып келеді. Индекстің ағымдағы пайдасы осы трендтен шамамен 22% жоғары, және мөлшерлеменің төмендеуі пайдамен бірге осы траекторияға оралуымен немесе тіпті одан төмен түсуімен қатар жүруі мүмкін екенін жоққа шығаруға болмайды.