2025 жылғы ақпанға макроэкономикалық көзқарас

Еуджениу Кирэу

Mar 24, 2025

Ақпанда инвесторлардың назары ең алдымен экономикалық саясатқа аударылды. Нарықтар тұрақсыз болды. Инфляция мен ЖІӨ өсуіне қатысты күтілімдерге байланысты риторика жиі өзгеріп отырды және кейде акциялар мен облигациялар нарығының қозғалысына сәйкес келмеді.

Өткен айда жаһандық жоғары сапалы облигациялардың индексі 1,4%-ға, жоғары кірісті жаһандық облигациялардың индексі — 0,79%-ға өсті. Дамушы нарықтардың облигациялары 1,6%-ға өсті. АҚШ-тың жоғары сапалы облигациялары бірден 2,2%-ға, ал жоғары кірісті облигациялар — 0,67%-ға қымбаттады. Дамыған елдердің акцияларының индексі 0,69%-ға төмендеді. S&P 500 индексі 1,3% құнын жоғалтты, ал индекстің жеті ірі компаниялары бірден 8,7%-ға төмендеді. Дамушы нарықтардың акциялары 0,5%-ға өсті, ал қытайлық акциялар (MSCI China индексі) бірден 11,8%-ға көтерілді. Алдағы айда S&P 500 индексінің күтілетін құбылмалылығы акциялар нарығының құлауы және белгісіздіктің өсуі аясында 19,6 деңгейіне дейін өсті.

Макроэкономикалық статистика жеткілікті тұрақты болды. Ақпанда АҚШ-та тұтыну бағаларының өсуі негізгі және базалық тұтыну себеті бойынша 0,2% құрады. Соңғы 12 айдағы инфляция сәйкесінше 2,8 және 3,1%-ға дейін төмендеді. Бұл мәндердің қандай да бір себеттің жеке бөлігінде бағаның күрт төмендеуінің салдары емес екендігі және инфляцияның баяулауы әзірге жан-жақты болып табылатындығы жақсы белгі. Еңбек нарығындағы жағдай тұрақты болып қалуда, жұмыс орындарының өсу қарқыны алдыңғы айлармен салыстырғанда біршама баяулады. АҚШ экономикасы 151 мың жұмыс орнын қосты, ал жұмыссыздық деңгейі 4,1%-ға дейін өсті. Жұмыс күші қатысуы 0,1 п.п.-ға төмендеп, 62,4%-ға дейін жетті, 2023 жылдың қаңтар айындағы мәндерге оралды. Жалақының өсуі де қалыпты болып қалуда: ақпанда ол 0,28% құрады.

Трамп әкімшілігінің сауда саясаты инвесторлар үшін белгісіздіктің негізгі факторларының бірі болып қалуда. Сонымен қатар, сауда тарифтері туралы ақпараттық шу олардың ауқымын асыра көрсетеді: қауіптер әрекеттерден әлдеқайда көп. Әзірге жүзеге асырылған шаралар арасында инвесторлар күтпеген ештеңе жоқ. Керісінше, көптеген тауарларға тарифтер немесе кейінге қалдырылды, немесе төмендетілді (мысалы, USMCA ережелеріне сәйкес Солтүстік Америкадан шыққан тауарларға уақытша ерекшелік енгізілді). Сонымен қатар, өндірушілер тауарлардың қымбаттау мүмкіндігіне алаңдаулы, бұл қазірдің өзінде импорттың алдын ала өсуіне және қорлардың жиналуына әкелді.

Бұл АҚШ-тың ЖІӨ өсу қарқынының бірінші тоқсандағы бағасына әсер етті, оны Atlanta Fed GDPNow индикаторы көрсетеді. Ақпан айының соңынан бастап ол АҚШ-тың ЖІӨ-нің жылдық көрсеткіште 2%-дан астам төмендеуін болжайды. Ақпан айының ортасында индикатор экономиканың 2,3% өсу қарқынын көрсеткен болатын. Контраст айқын, бірақ оның көп бөлігі импорттың күтілетін өсуін қайта бағалаумен түсіндіріледі, бұл ЖІӨ өсу қарқынының бағасынан шамамен 4 п.п. алып тастады. Бұл көрсеткіштің өзі ресми ЖІӨ өсу бағасынан айырмашылығы өте құбылмалы екенін ұмытпау керек. Тек импорттың өсуі есебінен көрсеткіштің төмендеуі экономиканың күрт қысқаруын көрсетпейді және өндірушілер мен сатушылардың тарифтердің енгізілуін күтіп, қорларды көбейтуге ұмтылысын айқын көрсетеді. Басқаша айтқанда, АҚШ экономикасының ағымдағы жағдайын бағалау үшін осы көрсеткіштің маңыздылығын асыра бағаламау керек, бірақ ағымдағы экономикалық саясаттың орта мерзімді тәуекелдерін, сондай-ақ АҚШ бюджеттік саясаты мен капитал нарықтарындағы өзгермелі жағдайларды ұмытпау керек.

АҚШ пен әлемнің қалған бөлігіндегі экономикалық және саяси процестер инфляция мен экономикалық өсуге әртүрлі әсер етеді. АҚШ-тың ағымдағы әкімшілігінің сауда және көші-қон саясаты инфляцияның өсуіне әкелуі мүмкін. Бірақ әлеуетті дезинфляциялық факторлар кем емес күшті. Олардың арасында: энергия тасымалдаушылардың бағасының төмендеуі, мемлекеттік шығындар мен мемлекеттік сектордағы жұмыс орындарының қысқаруы, сондай-ақ нарықтардағы алыпсатарлық көңіл-күйлердің төмендеуі және тәуекелді активтердің бағасының түзетілуі. Олар тұтыну бағаларының өсуінің айтарлықтай баяулауына әкелуі мүмкін.

Қарыз нарықтарындағы жоғары құбылмалылық инвесторлар арасында осы күштердің тепе-теңдігі туралы консенсус әлі қалыптаспағанын көрсетеді. Жағдайды сауда және көші-қон саясаты негізінен жиынтық ұсынысқа әсер ететіні, ал қалған факторлар — жиынтық сұранысқа әсер ететіні қиындатады. Жоғары ықтималдықпен бұл шаралар экономикалық өсу қарқынын баяулатады немесе рецессияға әкеледі. Бағаларға әсері белгісіз болып қалады және саяси және нарықтық процестердің ауқымына, сондай-ақ экономика мен институттардың өзгерген жағдайларға бейімделу қабілетіне (сұраныс пен ұсыныстың икемділігі) байланысты болады.

Наурыз айының басында маңызды саяси оқиғалар аясында нарықтар одан әрі құбылмалы болды. Еуропалық мемлекеттік облигациялар соңғы онжылдықтардағы ең күшті күндік құлдыраулардың бірін көрсетті. ЕО-ның ірі елдерінде мемлекеттік шығындардың жоспарланған өсуі және фискалдық тәртіптің әлсіреуі қарыз алудың айтарлықтай өсуін талап етеді. Экономикадағы жүйелі реформалардың болмауы қысқа мерзімді өсу қарқынының жеделдеуіне ғана әкелуі мүмкін. Қорғанысқа жұмсалатын шығындардың өсуі әдетте тиімді емес, егер ол шынымен өткір қауіпсіздік мәселесін шешпесе. Орта мерзімді перспективада шығындардың өсуінен пайда ықтимал түрде жоғары қарыз жүктемесі және қарыз алу құнының өсуі сияқты ілеспе қиындықтармен салыстырғанда шамалы болып шығады. Еуропалық елдер өздерінің қарыз мәселелерін жоғары инфляция арқылы шешуге тырысу қаупі артты. ЕОБ-ның мөлшерлемесін кезекті төмендету қазіргі инфляция деңгейі контекстінде ақталған болып көрінеді, бірақ монетарлық саясаттың қайтадан тым жұмсақ болу қаупі артып келеді.

Бұл контексте АҚШ-тың экономикалық саясаты, еуропалыққа қарама-қарсы бағыт алып бара жатқан, ақылға қонымды болып көрінеді. Сонымен қатар, жағдайдың жақсы немесе нашар жаққа күрт өзгеруі мүмкін екенін түсіну керек — АҚШ саясаты аз болжамды, бірақ прагматикалық болды. Экономикадағы, нарықтардағы немесе Еуропа саясатындағы өзгерістер оның АҚШ-пен қарым-қатынасын жақсарта алады.

Жеке атап өту керек, қытайлық акциялар нарығының жаһандық индекстерге қарама-қарсы күрт өсуі. Мұндай өсудің себептері негізінен алыпсатарлық болып көрінеді, негізінен іргелі емес. Экономикалық ынталандырулар сөзсіз маңызды рөл атқарады. Олардың арасында өте төмен мөлшерлемелер, тұтыну тауарларына жаңа субсидиялар пакеті және акцияларды сатып алу арқылы акциялар нарығындағы баға динамикасын өзгерту әрекеттері бар. Сонымен қатар, жылжымайтын мүлік бағасы, баяу болса да, төмендеуді жалғастыруда. Бұл көрсеткіш қазір экономикалық көңіл-күйді бағалау үшін ең маңызды индикаторлардың бірі болып көрінеді. Жыл басынан бері бағалар барлық монетарлық және реттеуші ынталандыруларға қарамастан тағы 0,2%-ға төмендеді. Бұл іргелі экономикалық көріністе айқын бұрылыс жоқ екенін көрсетеді және ағымдағы ралли өткен жылдың қазан айындағы нарықтардың өсуі сияқты қысқа мерзімді болуы мүмкін.